Economics| 2024 年 3 月 17 日分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1信贷增长反映了不同的部门趋势和政府债券发行的软开端。2 月中长期 （ ML ） 公司贷款明显增加我们预计 ML 公司贷款将受益于大规模设备升级带来的资本支出浪潮。另一方面，尽管房地产行业的政策持续放松，但对家庭的 ML 贷款不太可能迅速好转。随着政策制定者平衡支持高质量增长和抑制不断增长的债务风险，我们预计 2024 年 TSF 增长将放缓至 9%，这仍然支持中国 2024 年 5% 的增长目标。我们预计政府债券发行将有所回升。在 2023 年第 4 季度强劲势头之后 ， 政府债券供应今年开局疲软。然而 ， 积极的财政政策表明 ， 政府债券仍将是信贷增长的主要驱动力。我们预计货币条件将保持宽松。随着食品和旅游季节性需求的消退 ， 通胀上行的大部分惊喜可能会在短期内消退。然而 ， 在持续复苏的情况下 ， CPI 和 PPI 通胀可能会在今年晚些时候回升。货币政策设置将保持宽松以支持国内需求。我们预计第二季度法定准备金率 (RRR) 将下调 25 个基点 ， 政策利率将下调 10 个基点。信贷增速受行业差异影响，政府债券年初发行较慢则拖累社融总体增长。中长期企业贷款 2月增加显著。我们预计中长期企业贷款可能将受益于大规模设备升级的资本支出浪潮。另 一方面，尽管房地产行业政策持续宽松，但居民住房贷款增速预计仍在低位。随着政策制 定者希望在支持高质量增长和遏制日益增长的债务风险之间取得平衡，我们预计 2024 年社融存量增速将放缓至 9%。但这样的信用扩张步伐仍将支持今年 5%的增长目标。我们预计政府债券发行步伐未来将提速。继 2023 年四季度的强劲发行势头之后，政府债券供应在年初放缓。但积极的财政政策表明政府债券仍将是信贷增长的主要驱动力。我们预计货币政策将保持宽松。随着食品和旅行的季节性需求消退，大部分通胀上行的惊CPI和 PPI通胀可能会在今年晚些时候回升。货币政策将保持宽松，以支持内需。我们预计二季度存款准备金率（RRR）25个基点，政策利率将下调 10 个基点。谢凯文(852) 3911 8241李翠(852) 3911 8274燕惠亭(852) 3911 8012CCBI 证券 | 研究中国经济最新消息 ：2 月份的信贷增长与温和的经济复苏是一致的中国经济评论: 2 月信用增速放缓，但仍符合温和经济复苏 Economics| 2024 年 3 月 17 日CCBI 证券22 月社会融资总额 （ TSF ） 增长放缓在 2023 年第四季度有所加速之后 ， 2 月 TSF 的增长连续第二个月放缓至 9% ， 是有记录以来最缓慢的速度 （ 图 1 ） 。年初贷款增长和政府债券发行的减速是驱动因素。2 月新增人民币贷款增加 1.45 元人民币 ， 低于彭博社估计的 1.55 元人民币季节性有助于数据的软化。在 1 月强劲印刷之后，贷款扩张通常会在 2 月放缓。细目显示，中长期 （ ML ） 公司贷款占新增人民币贷款的大部分。ML 公司贷款增长了 1.3 吨人民币，是 2 月份有记录以来的最大增幅，表明了有利的信贷政策。向家庭提供的 ML 贷款下降了 103.8 亿元人民币，这可能反映了 1 月份强劲增长后的一些回报未偿还公司债券增加人民币 120b 。流动性状况的改善和在岸债券的上涨增加了对公司债券的需求。2 月未偿还政府债券增加 600 亿元人民币 ， 较 1 月小幅上涨政府债券发行一直是 2023 年第四季度 TSF 增长加速的动力。未偿还政府债券的增长在 2 月连续第二个月放缓至 15.1% ， 但仍是自 2022 年 11 月以来第三快的月度增速。季节性因素导致消费者通胀加速 ， 而 PPI 通缩持续整体消费者通胀率从 1 月份的 - 0.8 ％ 跃升至 2 月份的 0.7 ％，远高于彭博社估计的 0.3 ％ 同比增长。随后，由于农历新年期间对食品和旅行的季节性需求，消费者价格月环比上涨 1.0% 。不包括食品和能源在内的核心通胀率自 2022 年 2 月以来同比增长 1.2%，受 2024 年人民币相对于 2023 年的变化时间推动。更具体地说 ：假期期间的季节性需求推动食品价格强劲上涨。2 月食品价格月环比上涨 2.2% ， 对 CPI 环比通胀贡献 0.7 个百分点 （ 图 3 ） 。人民币期间强劲的旅行需求推动了非食品通胀。此外, 2 月份燃料价格月环比上涨 1.9%, 全球油价上涨。在食品 ， 旅行和燃料价格之外 ， 整体通胀仍然疲软。1 月至 2 月 ， 从季节性 ， 核心商品和服务通胀中消除扭曲现象略有上升 （ 图 4 ） 。2 月 PPI 通缩放缓至 2.7 ％ ， 低于普遍预期的 2.5 ％ 。随后 ， PPI 通胀连续第四个月下降 0.2 ％ ， 受铁矿石价格等全球大宗商品价格下跌的推动。我们预计 2 月 CPI 数据的大部分强势将被消除 ， 因为它是由首次无 Covid 人民币期间的季节性需求推动的。事实上 ， 猪肉和新鲜蔬菜的价格在 3 月初已经有所回落。话虽如此 ， 我们仍然预计 ， 随着复苏的展开 ， 今年 CPI 和 PPI 通胀都将温和回升。我们的观点信贷增长反映了不同的部门趋势。我们认为，尽管房地产行业的政策持续放松，但房地产销售不太可能迅速好转。因此，与早年的强劲步伐相比，向家庭提供的 ML 贷款的增长最多可能保持在个位数 （ 图 2 ） 。尽管如此，ML 公司借款一直很稳定。政府最近一直在敦促企业升级旧设备。ML 公司贷款可能会受益于大规模设备升级的资本支出浪潮。随着政策制定者转向保持高质量增长，同时抑制不断增长的债务，我们预计 2024F 的 TSF 增长将放缓至 9%，这仍然支持 2024 年政府 5% 的增长目标。我们预计政府债券发行将有所回升 ， 并仍是推动信贷稳健增长的关键因素。继 2023 年第 4 季度强劲势头之后 ， 政府债券供应今年开局疲软。然而 ， 《政府工作报告》公布了积极的财政立场 ， 以支持持续复苏 (详见此处) 。我们预计政府债券供应将在今年晚些时候回升 ， 并支撑 TSF 的增长。我们预计货币条件将保持宽松。我们预计货币政策将保持宽松以支持内需。具体而言 ， 我们预计第二季度将下调存款准备金率 25 个基点 ， 下调政策利率 10 个基点。 Economics| 2024 年 3 月 17 日CCBI 证券3委托 + 信托 + 票据人民币 + 外汇贷款图 1 ： 贷款需求低迷 ， 政府债券发行今年开局疲软（ 十亿元人民币 ）7,0005,0003,0001,000(1,000)01/2205/2209/2201/2305/2309/2301/24其他 (ABS + 贷款核销 + 其他)Equity图 2 ： 住房抵押贷款需求稳定（ 同比% ） 403530252015105003/1707/1811/1903/2107/2211/23政府债券公司bond ML 定期家庭贷款 ML - 定期公司贷款来源 ： CEIC ， CCBIS来源 ： CEIC ， CCBIS图 3 ： 食品和旅游价格提振通胀图 4 ： 年核心商品和服务价格小幅上涨2024 年初% MoM 通胀细分 (ppt)杂项。商品和服务健康和媒体。服务教育。文化和进入。运输。和通信。家庭用品和服务住宅服装食品、烟草和白酒CPI(0.2) 0.00.20.40.60.81.01.2（ 同比% ） 6543210(1)(2)01/2107/2101/2207/2201/2307/2301/24货物 ， 食品和能源 服务来源 ： CEIC ， CCBIS来源 ： CEIC ， CCBIS12/202301/202402/2024 Economics| 2024 年 3 月 17 日CCBI 证券4分析师认证:本文件的作者特此声明 ： （ i ） 本文件中表达的所有观点准确地反映了他 / 她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的 ； （ ii ） 他 / 她的任何补偿都没有 ，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。（ iii ） 他 / 她没有收到与标的证券或发行人有关的内幕消息 / 非公开价格敏感信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认，（ i ） 他 / 她或他 / 她各自的合伙人 （ 定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》 ） 均未以与他 / 她未提出的建议相反的方式处理 / 交易本文件所涵盖的证券 ，或他 / 她或他 / 她各自的联营公司均未在本文件发行日期前 30 个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后 3 个营业日内如此处理或交易该等证券 ； (ii) 他 / 她或他 / 她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员 ； (iii)免责声明:本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际 （ 控股 ） 有限公司 （ “建行 ” ） 和中国建设银行股份有限公司 （“ 建行 ” ） 的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和 / 或子公司 （ 统称为 “CCBIS ” ） 不保证，声明和保证 （ 明示或暗示 ） 其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS 寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为 CCBIS 或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS 不就本文档中涵盖的证券 （ 或相关投资 ） 向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害 (无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或后果性的), CCBIS 或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，(i) 本文件所提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动 ； (ii) 过去的业绩不是未来业绩的指南 ； (iii) 任何分析 ，本文件中的评级和建议旨在长期 （ 至少 12 个月 ），与对有关证券或公司可能表现的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文的任何前瞻性陈述中规定的结果大不相同 ； (Iv) 未来回报得不到保证，并且可能发生原始资本损失 ； 以及。(v) 汇率波动可能会对本文件所指的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响文档。应注意，本文件仅涵盖本文指定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，并且可能与相关证券的价值不一致。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取一切合理的谨慎措施，以确保本文所述的事实是准确的，并且本文包含的前瞻性陈述，意见和期望是基于公平合理的假设 ，CCB