有色金属行业周报：降息通道拓宽美元弱势，有色金属释放上涨动能

黄金：美就业市场降温明显，降息通道拓宽叠加避险溢价推动金价反弹。周内美国2月季调后非农就业人口不及预期录得15.1万人（预期值16万人，前值12.5万人）；2月失业率录得4.1%为2024年11月以来新高（预期值4.0%，前值4.0%），未来美联储货币政策宽松节奏或有加快。关税方面，特朗普政府对墨西哥和加拿大25%关税的一个月豁免将涵盖所有美墨加协定（USMCA）下的商品，延缓对北美贸易伙伴的关税措施；但关税政策的反复性可能仍对避险情绪交易提供支撑，叠加美国周内就业与经济数据的偏弱势表现，可能引发对于美国经济成色的担忧从而拓宽降息通道，对美元指数形成较为明显压制，进一步推动金价反弹。未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑；建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面给予铜价支撑，供应偏紧格局维持市场等待需求面信号。①宏观：周内特朗普政府延缓了对北美贸易伙伴的关税措施，叠加美就业与经济数据偏弱压制美元指数，宏观面上对铜价形成支撑。②库存：本周全球铜库存为78.2万吨，周度减少0.27万吨。其中国内总库存增加0.36万吨，LME库存减少0.45万吨，COMEX库存减少0.19万吨；③供给端：周内现货精矿TC继续下挫至-15.61美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩；④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率小幅下滑至73.13%，环比-0.53%；消费进入3月旺季，但宏观面催化支撑铜价始终高位运行，下游新增订单或遭抑制，铜需求短期承压。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。 （2）铝：库存去库拐点初现&金金银银”消消费旺季共振，短期铝价偏强荡“ 。国内电解铝 复产推进，3月底产能将释放，但成本小幅抬升，本周”国内电解铝即时完全平均成本约17446元/吨，环比增长408元/吨，主因辅料价格涨幅明显。库存方面，据SMM，3月6日国内主流消费地电解铝锭库存87万吨，环比下降1.5万吨；国内主流消费地铝棒库存30.41万吨，环比周一减少1.01万吨。综合来看，宏观方面多空交织，国内宏观利好旋律不变，海外贸易壁垒增加，但其不确定性较强，市场还在博弈。而供需均呈现增长态势，临近消费旺季，多数板块订单量与开工率回升，叠加铝锭社会库存去库拐点初现，对于铝价支撑性较强，预计短期铝价荡偏强。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：雅保锂矿溢价拍卖，需求向好&成本支撑下锂价或偏强运行。①价格：本周电碳下跌0.2%至7.5万元/吨，电氢下跌0.1%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连涨1.2%至7.7万元/吨。成本端锂辉石涨0.5%至844美元/吨，对应成本支撑8.32万元/吨；锂云母跌1.1%至1830元/吨（含税），对应成本支撑9.10万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增1%至1.86万吨，开工率52%（前值51%），累库3924吨至11.94万吨。3月5日雅保1.58万吨品位5.41%-5.82%的锂精矿拍卖结束，成交价格为6701元/吨，较市价溢价6%，对应碳酸锂成本支撑8万元/吨（含税）。③需求：2月国内乘/电零售分别为140/72万辆，渗透率52%，电动车同环比+85%/-3%。④点评：雅保溢价拍卖成交指向国内盐湖生产淡季下澳矿话语权阶段强势，原料成本支撑逻辑不破；目前看电池排产预期良好，电车维持中高增速。3-4月为传统补库季节，需求向好叠加成本支撑，预计短期锂价偏强运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价荡弱行。①库存：中国社会库存59.9万吨，周度减少0.9万吨。②成本：金属硅553#平均成本为12,133.44元/吨，月跌0.61%，金属硅利润-1002.88元/吨，月度减少602.13元/吨。③供给：2月份金属硅产量在28.95万吨，环比-4.8%，同比-16%。按照单日产量算2月份平均日产高于1月，3月份另有新增复产产能释放，3月份金属硅月度供应量有较大幅度增加。④需求：有机硅，本周又增新的单体企业降负生产，整体开工再度小幅下降，有机硅DMC周度产量4.66万吨，周度减少0.3万吨。多晶硅，多晶硅开工基本稳定，对金属硅需求量持稳。多晶硅企业配套的金属硅产能陆续落地，未来外采量有进一步走弱预期。本周周度产量2.4万吨，周度增长0.1万吨。短期来看，后续将处于供需双增的局面，但供应增量大于需求增量，叠加超30万吨的仓单库存，价格上方压力较大，但下方成本支撑，预计价格继续低价持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 全A来看：本周申万有色金属指数大涨7.1%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，工业金属涨8.4%，贵金属涨6.5%。银级子板块中铅锌板块涨12.3%，铝涨9.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色银级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前银：华钰矿业+48%、永茂泰+41%、宜安科技+32%；跌幅前银：银祥新材-11%、利源股份-9%、龙高股份-7%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨 1.2节中金现价消为2025年3月7日价格；金周涨跌消起算日为2025年2月28日；金月“ 涨跌消起算日为2025年2月28日；金季涨跌消起算日为2024年12月31日；金年涨跌消起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美就业市场降温明显，降息通道拓宽叠加避险溢价推动金价反弹 周内美国2月季调后非农就业人口不及预期录得15.1万人（预期值16万人，前值12.5万人）；2月失业率录得4.1%为2024年11月以来新高（预期值4.0%，前值4.0%）； 就业市场降温信号明显，对应到未来美联储货币政策宽松节奏或有加快。关税方面，特朗普政府对墨西哥和加拿大25%关税的一个月豁免将涵盖所有美墨加协定（“USMCA）下的商品，延缓对北美贸易伙伴的关税措施；但关税政策的反复性可能仍对避险情绪交易提供支撑，叠加美国周内就业与经济数据的偏弱势表现（美国2月ADP就业人数大幅不及预期，2月ISM制造业PMI不及预期等），可能引发对于美国经济成色的担忧从而拓宽降息通道，对美元指数形成较为明显压制，进一步推动金价反弹。未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑；中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于寻求资产替代背景下全球通货需求攀升。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年2月美国新增非农就业人数15.1万人，失业率4.1% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年2月ISM制造业PMI下滑至50.3%（%） 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至47.6（%） 图表22：中国2025年2月制造业PMI50.2% 图表23：国内2025年1月社融存量同比增长8.0% 图表24：美国2025年1月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%（季调） 图表25：欧元区2025年2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.6% 银、工业金属 3.1铜：宏观面给予铜价支撑，供应偏紧格局维持市场等待需求面信号 ①宏观方面：特朗普关税政策不确定性仍存，或引发全球铜产业链重塑，关税政策反复背景下铜供需或出现同步趋弱的局面；但周内特朗普政府延缓了对北美贸易伙伴的关税措施，叠加美就业与经济数据偏弱压制美元指数，宏观面上对铜价形成支撑。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为78.2万吨，周度减少0.27万吨。其中国内总库存增加0.36万吨，LME库存减少0.45万吨，COMEX库存减少0.19万吨；③供给端：周内现货精矿TC继续下挫至-15.61美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩；全球产业链趋势看，精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率小幅下滑至73.13%，环比-0.53%；消费进入3月旺季，但宏观面催化支撑铜价始终高位运行，下游新增订单或遭抑制，铜需求短期承压。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜银大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：库存去库拐点初现&金金银银”消消费旺季共振，短期铝价偏强荡“ 海外方面，特朗普宣布推迟部分汽车关税，但由于关税的不确定性，市场担忧关税对于通胀与经济的影响，美元指数跌破105关口，最低录得104.33，创下近”个月新低，有色金属释放上涨动能。国内方面，国内两会期间传出利好消息，扩内需、稳楼价，政策面偏向宽松。基本面上，国内电解铝复产推进，3月底产能将释放，但成本小幅抬升，截止本周”，国内电解铝即时完全平均成本约17446元/吨，较上周”增长408元/吨，主因氧化铝价格本周持稳运行，但辅料价格涨幅明显，电解铝成本小幅回升。库存方面，据SMM统计，3月6日国内主流消费地电解铝锭库存87.10万吨，环比下降1.5万吨； 国内主流消费地铝棒库存30.41万吨，环比周一减少1.01万吨。综合来看，宏观方面多空交织，国内宏观利好旋律不变，海外贸易壁垒增加，但其不确定性较强，市场还在博弈。而供需均呈现增长态势，临近消费旺季，多数板块订单量与开工率回升，叠加铝锭社会库存去库拐点初现，对于铝价支撑性较强，预计短期铝价荡偏强。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨） 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨） 图表40：中国电解铝月度产量（万吨） 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表42：全球铝库存周度数据（万吨） 图表43：铝银大交易所库存（万吨） 图表44：电解铝进口利润表现 图表45：原铝月度进口量（万吨） 图表46：国内电解铝在产产能&开工率 图表47：中国电解铝年度产量（万吨） 3.3镍：美元回落叠加国内经济数据向好，镍价周内向上突