有色金属行业周报：降息通道拓宽叠加避险溢价，金价刷新历史新高

黄金：美通胀与经济数据趋弱，降息通道拓宽叠加避险溢价推动金价刷新历史新高。周内美国2月未季调CPI年率不及预期录得2.8%（前值3.0%，预期值2.9%），2月未季调核心CPI年率不及预期录得3.1%（前值（3.3%，预期值3.2%），2月PPI年率不及预期录得3.2%（前值3.7%，预期值3.3%），通胀出现明显降温，对应市场对未来美联储降息预期压力减弱。此外叠加美国就业与经济数据的偏弱势表现，可能引发对于美国经济成色的担忧从而拓宽降息通道，对美元指数形成较为明显压制，进一步推动金价反弹。周内金价触及最新纪录，达到每盎司3004.86美元，自2025年初以来涨幅达14%，而2024年全年涨幅为27%。未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：冶炼端启动减产，关税预期下现货紧缺推升铜价。①宏观：周内美国2月未季调CPI年率不及预期，通胀出现明显降温，对应市场对未来美联储降息预期压力减弱，叠加美就业与经济数据偏弱压制美元指数，宏观面上对铜价形成支撑。②库存：本周全球铜库存为78.6万吨，周度增加0.42万吨。其中国内总库存增加2.58万吨，LME库存减少2.20万吨，COMEX库存增加0.03万吨；③供给：周内现货精矿TC继续下挫至-15.92美元/干吨，铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜；此外特朗普政府关税政策的不确定性给予铜价催化，套利刺激下实物铜库存流向美国，现货紧缺叠加冶炼减产催化推升铜价。消息面上，第一量子已获得巴拿马政府的批准，开始从该国运出库存的铜；这一决定被视为巴拿马当局可能愿意就重启此前被关闭的Cobre Panama矿山进行谈判的积极信号。 ④需求：国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升至75.14%，环比+2.01%；消费进入3月旺季，但宏观面催化支撑铜价始终高位运行，下游新增订单或遭抑制，铜需求短期承压。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑。（2）铝：美联储降息预期升温&消费旺季共振，短期铝价偏强震荡。国内电解铝复产持续推进；周内铝锭社会库存延续去化趋势，使得去库拐点已基本明朗，叠加旺季铝加工企业开工持续回升，消费端支撑强化。综合来看，宏观层面呈现多空博弈格局，国内稳增长政策延续利好基调，而海外贸易壁垒升级加剧市场避险情绪。基本面呈现供需双增态势，多领域订单回暖驱动下游开工上行，配合社会库存持续去化对铝价形成支撑，预计短期内铝价将维持高位震荡，后续重点关注关税政策演变、美国通胀数据及终端消费复苏节奏。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：下游接货意愿偏弱锂盐持续累库，成本支撑下短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌0.3%至7.5万元/吨，电氢下跌0.2%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.0%至7.6万元/吨。成本端锂辉石跌0.5%至840美元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减1%至1.84万吨，开工率50%（前值（52%），累库4198吨至12.36万吨。③需求：据乘联会，3月1-9日国内乘/电零售分别为36/20万辆，渗透率56%，乘用车同环比+14%/+52%，电动车同环比+44%/+116%。④点评：本周锂盐产量环比下跌，延续累库。下游材料厂普遍接货意愿相对薄弱，仅有部分企业存刚需采购补库需求。现阶段看，今年3-4月补库季节成色偏弱，叠加智利出口延续高增，预计锂价短期难有突破。另一方面，原料端仍偏强势，对锂价支撑仍在，预计短期锂价震荡运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存59.4万吨，周度减少0.5万吨。②成本：2月金属硅553#平均成本为11,795.07元/吨，月跌2.79%，金属硅利润-745.07元/吨，月度增长257.81元/吨。③供给：本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.51万吨，周度微增。北方大厂复产计划稳定推进，开炉数陆续增加，产量增加；南方地区继续维持低开工，产量维持低位，总体产量稳定增加。④需求：有机硅、多晶硅仍按计划生产，对金属硅需求持稳；铝合金厂开工逐步恢复，产量增加，对金属硅需求增加。综合来看，后供应有增加预期，需求在短期内未有较大幅增长预期，变动较小，价格上涨动力不足，同时库存处于高位且有继续累加的可能，价格上方压力较大，预计短期内价格仍将维持低位区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 全A来看：本周申万有色金属指数上涨3.6%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，小金属涨4.9%，金属新材料跌1.4%。三级子板块中铜板块涨6.0%，磁性材料跌2.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：志特新材+22%、宝钛股份+21%、利源股份+19%；跌幅前三：索通发展-11%、宜安科技-10%、东睦股份-9%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨 1.2节中“现价”为2025年3月14日价格；“周涨跌”起算日为2025年3月7日；“月（ 涨跌”起算日为2025年2月28日；“季涨跌”起算日为2024年12月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美通胀与经济数据趋弱，降息通道拓宽叠加避险溢价推动金价刷新新高周内美国2月未季调CPI年率不及预期录得2.8%（前值（ 3.0%，预期值2.9%），2月未3.3%，预期值3.2%），2月PPI年率不及 季调核心CPI年率不及预期录得3.1%（前值（预期录得3.2%（前值（ 3.7%，预期值3.3%），通胀出现明显降温，对应市场对未来美联 储降息预期压力减弱。此外叠加美国就业与经济数据的偏弱势表现（美国2月ADP就业人数大幅不及预期，2月ISM制造业PMI不及预期等），可能引发对于美国经济成色的担忧从而拓宽降息通道，对美元指数形成较为明显压制，进一步推动金价反弹。周内金价触及最新纪录，达到每盎司3004.86美元，自2025年初以来涨幅达14%，而2024年全年涨幅为27%。未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑；中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，叠加投机头寸在风险资产波动性加剧与降息通道拓宽背景下增配黄金资产，买方力量持续强化，黄金基于通货属性与资源品属性被给予双重溢价，构成未来继续看好金价主线。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年2月美国新增非农就业人数15.1万人，失业率4.1% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年2月ISM制造业PMI下滑至50.3%（%） 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至47.6（%） 图表22：中国2025年2月制造业PMI50.2% 图表23：国内2025年2月社融存量同比增长8.2% 图表24：美国2025年2月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%（季调） 图表25：欧元区2025年2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.6% 三、工业金属 3.1铜：冶炼端启动减产，关税预期下现货紧缺推升铜价 ①宏观方面：周内美国2月未季调CPI年率不及预期，通胀出现明显降温，对应市场对未来美联储降息预期压力减弱，叠加美就业与经济数据偏弱压制美元指数，宏观面上对铜价形成支撑。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为78.6万吨，周度增加0.42万吨。其中国内总库存增加2.58万吨，LME库存减少2.20万吨，COMEX库存增加0.03万吨；③供给端：周内现货精矿TC继续下挫至-15.92美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩；铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜；此外特朗普政府关税政策的不确定性给予铜价催化，套利刺激下实物铜库存流向美国，现货紧缺叠加冶炼减产催化推升铜价。消息面上，第一量子已获得巴拿马政府的批准，开始从该国运出库存的铜；这一决定被视为巴拿马当局可能愿意就重启此前被关闭的Cobre Panama矿山进行谈判的最新积极信号，但仍需等待复产消息确认。④需求端：国内主要精铜杆企业周度（3.7-3.13）开工率环比上升至75.14%，环比+2.01%；消费进入3月旺季，但宏观面催化支撑铜价始终高位运行，下游新增订单或遭抑制，铜需求短期承压。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：美联储降息预期升温&消费旺季共振，短期铝价偏强震荡 海外方面，美国2月CPI同比增长2.8%，预估为2.9%，前值为3%；美国2月CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.5%。2月CPI数据全面低于预期，交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次，利好工业金属价格。国内方面，中国证监会党委召开扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。会议指出，全力巩固市场回稳向好势头。基本面上，国内电解铝复产持续推进；周内铝锭社会库存延续去化趋势，使得去库拐点已基本明朗，叠加旺季铝加工企业开工持续回升，消费端支撑强化。综合来看，宏观层面呈现多空博弈格局，国内稳增长政策延续利好基调，而海外贸易壁垒升级加剧市场避险情绪。基本面呈现供需双增态势，多领域订单回暖驱动下游开工上行，配合社会库存持续去化对铝价形成支撑，预计短期内铝价将维持高位震荡，后续重点关注关税政策演变、美国通胀数据及终端消费复苏节奏。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨） 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨） 图表40：中国电解铝月度产量（万吨） 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表42：全球铝库存周度数据（万吨） 图表4