美国2月非农就业数据点评：美国就业市场或将进入“颠簸期”

2025年03月09日 ——美国2月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行 1.新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 2月新增非农就业15.1万人，较1月初值略有回升，但低于市场预期。此外，1月新增非农遭遇下修，且近3个月平均新增就业19.97万人，较前值略有下行。结构上看，私人服务仍是当前新增就业的主要部分，但休闲酒店就业连续2个月负增，政府部门就业亦持续下降。美国就业市场总体看有一定走软。 2.劳动参与率下降、失业率超预期上行，薪资环比增速略有下行 2月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.1%，失业率较1月超预期上升，或显示驱逐非法移民对美国劳动力市场的冲击或已经开始。一则劳动力人口的减少，或与部分非法移民从劳动力市场离开有关；二则黑人及亚裔的失业率下降，或与部分填补非法移民离开所造成的岗位空缺有关。 再来看失业率成因，相较于1月，2月永久性失业、再就业者占比上升较多，暂时性失业者、离职者占比有所下降。与1月份数据的趋势相同，显示当前劳动力市场呈现出持续的下滑。 2月美国非农就业时薪录得35.93美金，同比上升4.0%，环比上升0.3%，分别较1月上升0.2个百分点、下降0.1个百分点。结合当前失业率的小幅回升、工作时长的持续低位态势来看，后续薪资增速有较大概率将会继续向下，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。 相关研究报告 《外需周期性下行主导出口走向—宏观经济点评》-2025.3.8《蓄势应变，留有后手—2025年政府工作报告学习》-2025.3.5《相对客观地看待关税影响—宏观经济专题》-2025.3.5 美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法移民影响 我们认为随着联邦政府裁员的动作加快，以及驱逐非法移民的逐渐深入，美国就业市场短期可能继续走弱。具体而言： 第一，2月非农就业中政府裁员的影响尚未完全体现，后续就业数据或将受到负面冲击。特朗普政府在上任后对联邦政府采取了较为激进的改革，不仅大幅削减政府采购合同支出、暂停联邦政府招聘，且对各联邦政府部门进行了不同程度的裁员。而2月非农调查数据仅截止到2月12日，相关冲击尚未显现。 第二，驱逐非法移民行动目前略不及预期，但后续或将持续深入，对就业市场形成负向冲击。根据路透社数据，在特朗普上任的第一个月里共驱逐了37660人，日均约1250人，整体较不及预期。但随着特朗普政府增加驱逐渠道、加强遣返力度，驱逐非法移民的人数或将加大，对美国就业市场形成负向冲击。 因此总的来看，我们认为后续美国就业市场将进入“颠簸期”，有很大可能将会继续走弱，需要保持对政府裁员、驱逐非法移民等行动的跟踪。一则虽然联邦政府裁员对美国劳动力市场的直接负向冲击有限，但经济是一个循环系统，伴随着联邦政府裁员的还有减支，进而减少对私人部门的采购和需求，因此总体的连带效应不可小觑；二则随着非法移民的驱逐，相关岗位空缺是否能够迅速得到补充亦存在一定不确定性，叠加部分企业可能会减少招聘，从而更进一步对劳动力市场进行冲击。 对美联储而言，我们认为2月非农就业对3月FOMC会议影响有限，大概率将继续按兵不动，但需关注点阵图的变化。对各类资产价格而言，由于当前数据并未能打消对经济动能走弱的担忧，因此美股、美债收益率、美元等资产或仍将承压，总体在相对低位震荡。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 目录 1、美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行......................................................................................................................31.1、新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修.......................................................................................31.2、劳动参与率下降、失业率超预期上行，驱逐移民影响或已开始体现.......................................................................41.3、薪资环比增速边际下行，工作时长维持不变...............................................................................................................51.4、非制造业PMI就业指数回升，就业扩散指数短期走弱..............................................................................................62、美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法移民影响..............................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2月美国新增非农就业人数有一定上升，但趋势有所走软..............................................................................................3图2：2月失业率略有提升、劳动参与率基本不变......................................................................................................................4图3：2月25-54岁区间人口劳动参与率保持平稳.......................................................................................................................4图4：2月永久性失业占比略有回升..............................................................................................................................................5图5：2月因经济原因从事兼职工作人员数量增加较多..............................................................................................................5图6：2月时薪环比增速边际下行..................................................................................................................................................5图7：2月美国周工作时长维持不变..............................................................................................................................................5图8：其他服务业、专业和商业服务薪资同比增速较高.............................................................................................................6图9：非制造业PMI就业上升较多...............................................................................................................................................6图10：就业扩散指数短期承压......................................................................................................................................................6图11：联邦政府工作人员在全体政府就业中占比相对较少.......................................................................................................7 事件：美国公布2月最新就业数据。其中新增非农就业15.1万，平均时薪同比增长4.0%，低于市场预期；失业率为4.1%，超出市场预期。 1、美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行 1.1、新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 2月美国新增非农就业15.1万人，较1月份初值（14.3万）略有回升，但低于市场预期的16万。1月、2024年12月新增非农就业分别下修1.8万、上修1.6万，两个月累计下修0.2万，总体修正幅度不大1。趋势上看，近3个月平均新增就业19.97万人，较前值略有下行。虽然2月非农数据有一定幅度上行，但1月就业数据的小幅下修同2024年Q4数据频繁上修形成较大差异。 结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的主要部分，其中休闲酒店就业连续2个月负增，政府部门就业持续走弱。2月私人部门就业增加约14万（商品制造增加3.4万，服务业增加10.7万），政府就业新增1.1万。分行业来看，建筑业、金融活动、教育和保健服务新增就业较多，分别为1.9万、2.1万、7.3万。此外，休闲和酒店业新增就业减少1.6万，连续2个月减少，或侧面反映美国服务业有部分放缓。总体看，2月非农就业数据显示当前美国劳动力市场整体或仍处于充分就业区间，但趋势有所走软，韧性可能也有所下降。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率下降、失业率超预期上行，驱逐移民影响或已开始体现 2月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.1%，失业率较1月超预期上升。具体来看，2月份调查城市人口增加16.2万，劳动力人口减少38.5万。总就业人口下降58.8万，失业人口增加20.3万，劳动参与率下降0.18个百分点至62.44%。且失业率上升0.13个百分点至4.139%，超预期上行。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率处于在83.5%的高水平区间，但其他年龄段劳动参与率均有下降。族裔方面，白人、西班牙裔失业率有所提升，黑人、亚裔失业率有所下降。从2月劳动参与率以及失业率的表现来看，驱逐非法移民对美国劳动力市场的冲击或已经开始。一则劳动力人口的减少，或与部分非法移民从劳动力市场离开有关；二则黑人及亚裔的失