风格轮动下罗素2000的机会

免责声明:此简报内载有及/或提供之数据仅供一般数据及参考之用，并不构成，亦无意作为，也不应被诠释为专业意见、要约、招揽或建议投资于此资料内所述之任何证券、期货合约及期权、衍生性产品或投资项目。简报内载有及/或提供之数据不代表艾德证券期货有限公司「艾德证券期货」的任何立场，不构成与艾德证券期货相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。港股新股有破发风险，谨慎考虑后参与新股认购。艾德证券期货及讲者不承诺和保证该行情走势可能会在未来发生，因为过去的表现不一定会说明未来的结果。讲者相信内容所包括的信息的可靠性，但讲者不保证其准确性或完整性。阁下清楚讲者在制作本信息的目的并非影响您的投资决定，因此，对于阁下因信赖此类信息或进行任何交易所造成的任何亏损，包括但不限于可能会有的盈利出现损失，艾德证券期货及讲者不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，交易需谨慎！从事证券投资或期货交易，请通过合法证券期货经营机构进行。 风格轮动下罗素2000的机会 2025-3-6 艾德研究部分析师刘宗武HKSFC CE No.:BSJ488liuzongwu@eddid.com.hk 看好罗素2000的主要逻辑 1.当前美股市场更多的是反映特朗普政府加征关税、限制非法移民等推高通胀的预期；由于某些重大政策需国会通过，进展相对缓慢，美股当前未有体现对内放松监管、减税的预期。如放松监管更多利好传统行业，如传统能源、金融等。如减税，大部分公司将受益，整体股市向好，小型公司大部分业务在美国国内，将更受益于减税而提高净利润，同时受关税政策影响较小。在货币政策方面，现时市场预期6月、9月将大概率降息，中小企业相较大型企业对融资利率更敏感，利率下降对融资成本的降低，利润提升有较大的帮助作用。 2.在盈利方面，市场一致预期2025Q1每股盈利（EPS）将触底，并于2025Q2快速反弹至21.76美元，同比增约31%。在估值方面，市场一致预期2025Q2排除亏损公司、排除一次性收入影响的市盈率（PE）为17.15倍，低于十年中位数19倍，处于历史中位偏低位置，估值相对合理，未来或进入盈利上升拔估值阶段。 3.罗素2000是小盘股宽基指数的代表，回顾过去45年，连续跑输5年仅出现过一次（94-98年），而大部分时期的特征是跑输2-3年之后，跑赢2-3年，如此交替。现时已连续4年跑输美股大盘（标普500），如加上今年前两个月，已跨入5个年头跑输大盘。依据经验，历史规律或将向主要特征回归。 1.简介：罗素2000指数是弗兰克•罗素公司（Frank Russell Company）于1984年编制的一个市值加权指数，旨在衡量美国2000家小型上市公司（按市值计算）的表现。该指数是罗素3000指数的子集，由市值从大至小排名1001-3000的公司组成，就是罗素2000指数所代表的股票，专注于小型股，通常被认为是美国小型股市场的基准。 2.特点：成份股约2000家规模小、增长潜力大的小市值公司。包含11个板块，权重占比前三的是工业（19.41%）、金融（18.02%）、健康护理（16.73%）等。成份股每年调整一次，客观准备的反映美国小型股市场表现。 3.市值比较：罗素3000与子集罗素2000个股平均市值、中位数市值、个股最大市值均相差非常大，充分体现了罗素2000是小型公司的特点。 Sources：Bloomberg、艾德研究部（载至2025年1月31日） 罗素2000与板块市值变化 1.截至2月19日，罗素2000指数总市值超过3.2万亿美元，相比2020年底增长约9.4%。在11个板块中工业板块以市值5998亿美元排第一，电信板块市值623亿排最后。 2.从2020年底至今，健康护理板块由市值最高降至第三，工业板块市值由第二升至第一；7个板块市值正增长，4个板块负增长，市值增幅最大的是能源板块，增幅达98.5%，健康护理板块最大负增长18.1%，或受美版‘带量采购’影响。 罗素2000表现及相关ETF 1.截至2025年2月11日，罗素2000总市值3.18万亿美元，追踪罗素2000的ETF资产规模达977.2亿美元。 2.2000年初至今，罗素2000涨幅361.98%，略高于罗素3000的涨幅344.95%及罗素1000的涨幅345.8%。 3.全球追踪罗素2000的ETF共22只，在美股二级市场交易的有10只，其中贝莱德发行的IWM.US极为活跃，日成交金额一般排在美股二级市场前20名左右，换手率为7%左右。 Sources：Wind、艾德研究部（载至2025年2月13日） 罗素2000与标普500波动率对比 1.从图表直观上看，在大部分时期，罗素2000的波动率高于标普500的波动率。在过去20多年，罗素2000波动率中值为21.31，同期标普500波动率中值为16.32，前者与后者相比高30%。罗素2000成分股多为中小型成长企业，业务模式灵活但盈利稳定性较低，易受经济周期和利率变动影响，这是高波动的主要原因。 2.高波动率一方面代表资产价格的变动幅度更大，风险更高；另一面，承受了更高的风险，预期回报也更高。 标普500一级行业板块轮动 1.彭博标普500 PE（TTM）约为24.7倍，高于5年均值23.7倍，亦高于10年均值21.6倍。权重占标普500约31%的‘七巨头’PE（TTM）约为33倍，拉高了标普500整体PE。在美股估值偏高的背景下，板块轮动成为可能，并有往小盘股轮动的倾向。 2.标普500指数年初至今上涨1.48%，同期11个一级行业有涨有跌，年初至今涨幅靠前的是偏传统板块，如日常消费（8.61%）、医疗健康（7.93%）、材料（6.48%）等，靠后的是偏科技类的可选消费（-3.84%）、信息技术（-2.87%）、通信服务（1.88%）等。 放松监管-减税等政策或将‘钟摆’拉回均值附近 1.当前美股市场更多的是反映特朗普政府加征关税、限制非法移民等推高通胀的预期；由于某些重大政策需国会通过，进展相对缓慢，美股当前未有体现对内放松监管、减税的预期。如放松监管更多利好传统行业，如传统能源、金融等。如减税，大部分公司将受益，整体股市向好，小型公司大部分业务在美国国内，将更受益于减税而提高净利润，同时受关税政策影响较小。 2.标普500等权重指数相比标普500值为0.78倍，低于过去十年均值0.93倍。罗素2000指数相比标普500值为0.65倍，低于过去十年均值0.91倍。无论是等权重标普500指数还是罗素2000指数相对比值都出现了过度偏移均值的现象，“钟摆”有向均值回归的需要。 Sources：Wind、艾德研究部（2014年10月基准=100，指数表现相比较） Sources：Wind、艾德研究部（2014年10月基准=100，指数表现相比较） 罗素2000或将受益于风格轮动 1.从1980-2024年，在45年期间，标普500累计上涨约44倍，罗素2000累计上涨约29倍，累计涨幅罗素2000不如标普500。通常在牛市的中后期，罗素2000表现不错，而且会持续一段时间。2.按年涨跌幅统计，罗素2000指数跑赢标普500指数有24年（占比53%），最高超额回报18.99%（2003年），最大跑输30.11%（1998年）。超额回报超5%以上的有15年，超10%以上的有5年。3.过去半个世纪，美股熊短牛长。八十年代，有6年罗素2000跑赢标普500；九十年代，有4年罗素2000跑赢标普500；本世纪前十年，有9年罗素2000跑赢标普500；2010-2019年，有4年罗素2000跑赢标普500；2020至今，仅2020年罗素2000小幅跑赢标普500。近十五年跑输概率在上升。4.一般连续跑输年数为2-3年。九十年代中后期，罗素2000连续5年跑输标普500，为过去45年最长跑输记录；2021-2024年，已连续跑输4年，如果算上2025年初至今的跑输记录，也达到了5次，持平历史记录。 Sources：Wind、艾德研究部（截至2025年2月26日） 罗素2000财务指标 1.2023Q2开始，连续7个季度每股销售收入平稳，市场预期2025Q1、2025Q2分别为402美元、423美元，同比分别增长1%、10%，2025Q2将加速上升。 2.自2022Q4利润率达十年高点6.53%之后，一路下滑，市场预期2025Q1将见底，并于2025Q2回升至5.11%，一举突破下降通道，并高于十年中位数4.66%。 Sources：Bloomberg、艾德研究部 Sources：Bloomberg、艾德研究部 罗素2000盈利与估值 1.市场一致预期2025Q1每股盈利（EPS）将触底，并于2025Q2快速反弹至21.76美元，同比增约31%。 2.市场一致预期2025Q2排除亏损公司、排除一次性收入影响的市盈率（PE）为17.15倍，低于十年中位数19倍，有较大的提升空间。 Sources：Bloomberg、艾德研究部 Sources：Bloomberg、艾德研究部 罗素2000历史市盈率区间 1.从PE Bands上看，过去十年罗素2000具有较强的周期性，盈利出现较大的变动。 2.当前PE处于历史中位偏低位置，估值相对合理，未来或进入盈利上升拔估值阶段。 宏观数据 1.美国2024Q4 GDP环比增2.3%，符合市场预期。分项上，私人消费贡献2.8%，国内私人投资贡献-1.1%，净出口贡献0.1%，政府支出贡献0.5%。 2.十年期国债收益率已从年内高点约4.8%降至目前4.22%，市场一致预期年内大概率有两次降息（6月与9月）。中小企业相较大型企业对融资利率更敏感，利率下降对融资成本的降低，利润提升有较大的帮助作用。 Sources：Wind、艾德研究部（柱形图为GDP分项的贡献率） Sources：Wind、艾德研究部（截至2025年3月5日） 免责声明 免责声明:此简报内载有及/或提供之数据仅供一般数据及参考之用，并不构成，亦无意作为，也不应被诠释为专业意见、要约、招揽或建议投资于此资料内所述之任何证券、期货合约及期权、衍生性产品或投资项目。简报内载有及/或提供之数据不代表艾德证券期货有限公司「艾德证券期货」的任何立场，不构成与艾德证券期货相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。港股新股有破发风险，谨慎考虑后参与新股认购。艾德证券期货及讲者不承诺和保证该行情走势可能会在未来发生，因为过去的表现不一定会说明未来的结果。讲者相信内容所包括的信息的可靠性，但讲者不保证其准确性或完整性。阁下清楚讲者在制作本信息的目的并非影响您的投资决定，因此，对于阁下因信赖此类信息或进行任何交易所造成的任何亏损，包括但不限于可能会有的盈利出现损失，艾德证券期货及讲者不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，交易需谨慎！从事证券投资或期货交易，请通过合法证券期货经营机构进行。