韵达转债投资价值分析：植根增长行业，值得长期关注

衍生品研究 韵达转债投资价值分析 植根增长行业，值得长期关注 2025年3月7日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 韵达转债（127085.SZ）： AA+，偏债型，截止2025/3/5债券余额24.5亿元，剩余期限4.10年，收盘价110.53元，转股溢价率78.68%，纯债溢价率7.38%，YTM0.4%。 正股：韵达股份（002120.SZ）： 最新总市值213.96亿元，PETTM13.4x，估值处于过去5年最底部。公司是国内加盟制快递龙头（市场份额行业第三），深度绑定拼多多、抖音、淘宝等电商快递需求。实控人聂腾云夫妇，合计持股55.5%。 资料来源：最闻 相关报告 韵达转债主要看点： 危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显-密卫转债投资价值分析2025.3.5优秀正股的偏债型转债，转股溢价率偏高-台21转债投资价值分析2025.3.5以工匠精神打造工业母机的“牙齿”-锋工转债投资价值分析2024.11.22 植根增长型行业，前景广阔。我国快递行业在电商需求、政策引导及技术升级驱动下一直保持增长态势。2008年以来，快递业务量和快递业务收入每年均实现正增长。2024年快递业务量1745亿件、快递业务收入1.4万亿元，同比分别+21%、+13%。国家邮政局预计25年快递业务量将达1900亿件、业务收入将达1.5万亿元。 精细化成本管控，不断提升经营效率。公司通过提升干线直跑比例+提升装载比率+自动化设备升级等措施持续降本增效，Q224单票核心运营成本同比降24.58%，环比降15.28%；四项费用同比降14%。我们预计公司单票成本在H224和2025年可实现持续优化。卓越的成本优势为公司提供了有力的竞争支持和更大的盈利空间。 山证衍生品团队 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 正股估值处上市以来底部。公司PE、PB徘徊于上市以来最底部，我们总结原因包括1）快递业价格战持续预期，2）交社保致成本提升预期，3）公司短期数据不佳等。我们认为市场担忧不无道理，然而公司资本开支已降至峰值25%左右，现金率充沛、资产负债率持续下降，偿债能力较强。 韵达转债：我们认为受转债发行数量和金额收窄，而强赎到期个券增加，转债市场供不应求现象将持续。韵达转债评级高、余额大，剩余时间较长，未来下修可能性大，值得长期关注。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为韵达转债合理估值在111-121元。 风险提示：行业价格战加剧；下游需求不及预期；政策导向转变等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层