中大转债投资价值分析：优质减速零部件企业，建议关注，并逢低布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 优质减速零部件企业，建议关注，并逢低布局 中大转债投资价值分析 [Table_Summary] 报告摘要 中大转债具有债性，上市首日可能破发 转债项目募集2.7亿用于智能执行单元生产基地，对股份稀释率10.51%。评级低而利率略高，各项条款设置中规中矩。纯债价值为72.99元，债底保护较好。预计首日上市价格在95-97，存在破发可能. 优质减速零部件企业，工业机器人与国产替代趋势下前景可期 先进制造赛道的减速零部件企业，在国内处于领先水平。工业机器人时代大势所趋，减速电机与减速器优质企业前景可期。自主研发与产品种类齐全优势；长期专注深耕，经销网络稳定；国家替代化需求，产业政策环境优良。 重研发，盈利行业靠前，募投项目布局机电一体化 公司经营状况良好。公司近三年来ROE和ROA波动上涨，与市值相邻的可比公司相比，公司的ROE居前列。重研发，控费用，提升竞争优势。转债募投项目拟在提升研发水平，对标国际先进企业，实现机电一体化布局。 建议关注，并逢低布局 中大转债发行规模较小，流动性不强，评级略微偏低，各项转债附加条款中规中矩，机构入库较难。正因为如此，该转债具有明显债性，而且上市后绝对价格可能较低，债底保护较好。另一方面，中大力德是减速器、减速电机领域的优质企业，公司重视研发，盈利能力较强，在工业机器人普及和核心基础零部件国产替代趋势下，中大力德未来成长性较好，我们建议可以关注该标的，并在适当低位布局。 风险提示： 工业机器人行业增长不及预期的风险；市场竞争风险；原材料价格波动影响公司产品成本的风险。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《 元 力 转 债 投 资 价 值 分 析 》--2021/09/03 《 旗 滨 转 债 投 资 价 值 分 析 》--2021/04/19 《铁路煤炭运输的核心企业，建议积极申购》--2020/12/13 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2021-10-29 债券策略报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 目录 一、中大转债具有债性，上市首日可能破发 ........................................................................................ 2 二、重视研发的优质减速零部件企业，布局机电一体化 .................................................................... 3 （一）减速电机与减速器优质企业，前景可期 .................................................................................... 3 （二）自主研发与品类齐全，国产替代化需求塑造良好政策环境 .................................................... 4 （三）盈利能力强，布局机电一体化 .................................................................................................... 5 三、投资建议：建议关注，并逢低布局 ................................................................................................ 9 四、风险提示 ........................................................................................................................................... 9 固定收益策略报告 P2 中大转债投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、中大转债具有债性，上市首日可能破发 募集2.70亿资金主要用于智能执行单元生产基地项目。 中大力德公开发行A股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过2.70亿元，主要用于智能执行单元生产基地项目，将公司自主生产的智能制造核心零部件进一步模块化、集成化，提供一体化的解决方案，以构筑公司发展战略版图，提升公司市场竞争力。 转债的股份稀释率10.51%。 中大转债初始转股价为22.10元/股，按照初始转股价计算，总共可转换1221.72万份中大力德的A股股票。若转债全部转股，对A股总股本的稀释率为10.51% ，可转债稀释率略高 。本次发行的可转债转股期自2022年3月22日至2027年9月13日止。 利率条款略高于市场平均水平。 本期可转债发行期限为6年，票面利率分别为：0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，略高于近期市场的正常设置。到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），略高于市场平均水平。 转债的附加条款设置中规中矩。 中大转债的各项条款设置均与现存转债基本一致，其中下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30，130%”或“可转债未转股余额不足3,000万元”，有条件回售条款为“30，70%”。 图表1：中大转债条款 转债名称/代码 中大转债/127048.SZ 发行规模 2.70亿元 发行方式 原股东优先配售，余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行，认购不足 2.7 亿元的余额由主承销商包销。 存续期 自发行之日起6年，即自 2021年10月26日至2027年10月25日。 票面利率 第一年0.40%、第二年0.80%、第三年1.20%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%。 到期赎回价格 票面面值的115%（含最后一期年度利息） 初始转股价格 22.10元/股 转股期 自发行结束之日满六个月后的第一个交易日（2022年3月22日）起至可转债到期日（2027年9月13日）止。 信用评级 主体:A+；债项:A+；股份质押和保证；中证鹏元资信评估股份有限公司 募集资金用途 智能执行单元生产基地项目（拟投入募集资金2亿元）； 下修条款 技术研发中心升级项目（拟投入募集资金3千万元）； 有条件赎回条款 补充流动资金及偿还银行贷款（拟投入募集资金4千万元） 有条件回售条款 15/30,85% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 固定收益策略报告 P3 中大转债投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 纯债价值为72.99元 本期可转债债项信用等级为A+ (中证鹏元资信评估股份有限公司)，发行期限为6年，10月28日6年期A+级中债企业债到期收益率为9.2208%，中证公司债到期收益率为9.0088%，综合取贴现率为9.11%，计算得到纯债价值为72.99元。 预计首日上市价格在95-97，存在破发可能 该券初始转股价为22.10元/股，按照10月28中大力德收盘价（19.83）测算得到初始转换价值为89.73元。申万机械行业中余额低于5亿的存量标的很多具有债性，按照当前中大力德的股价与转股价，中大转债上市时有可能具有债性，取机械行业低余额转债平均纯债溢价率32.05%作为参考，那么未来中大转债上市时可能的价格在95-97附近，存在破发概率。 图表2：中大转债首日上市价格预测 利率波动 纯债溢价率 利率 28% 30% 32% 34% 36% -0.09% 9.02% 93.91 95.38 96.85 98.31 99.78 -0.06% 9.05% 93.76 95.23 96.69 98.15 99.62 -0.03% 9.08% 93.61 95.07 96.53 98.00 99.46 0.00% 9.11% 93.46 94.92 96.38 97.84 99.30 0.03% 9.14% 93.31 94.77 96.23 97.68 99.14 0.06% 9.17% 93.16 94.62 96.07 97.53 98.98 0.09% 9.20% 93.01 94.46 95.92 97.37 98.82 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、重视研发的优质减速零部件企业，布局机电一体化 （一）减速电机与减速器优质企业，前景可期 先进制造赛道的减速零部件企业，在国内处于领先水平 公司所处行业为国家产业政策支持的先进制造领域，主营机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务。公司主要产品为各类减速器、减速电机、伺服电机、驱动器等，并逐步形成了减速器+电机+驱动一体化的产品架构。 公司产品均为自主研发，多项产品设计、品质与性能处于国内领先水平，并以其差异化和高性价比优势，广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源等自动化领域，以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。 固定收益策略报告 P4 中大转债投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：公司主要产品 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 工业机器人时代大势所趋，减速电机与减速器优质企业前景可期。 中大力德较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机的生产研发。 随着我国经济发展水平的不断提升以及人口结构的转变，未来人力成本和用工荒问题将进一步凸显。而以工业机器人为代表的自动化设备成本不断降低，并且将极大提高工作效率，这无疑表明工业机器人时代是制造业发展的必然趋势。 在多年的生产过程中，公司积累了丰富的精密制造生产线优化设计、使用、调试和维护经验，可确保项目在生产制造环节的顺利实施。减速器作为工业机器人的核心零部件，作为主营减速电机与减速器的优质企业，中大力德的前景可期。 （二）自主研发与品类齐全，国产替代化需求塑造良好政策环境 自主研发与产品种类齐全优势 公司拥有减速器、电机、驱动器一体化业务平台，产品覆盖了动力传动与控制应用主要领域。公司多年来坚持技术创新，不断改进和优化产品性能，实现产品结构升级，目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，提升了产能，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。 公司不仅能满足客户对标准化产品的需求，而且能根据客户的个性化要求，定制生产规格、型号不同的产品，为客户提供一站式服务，极大增加了客户粘性。 长期专注深耕，经销网络稳定 永磁直流电机 交流减速电机 机器人减速器 驱动器 固定收益策略报告 P5 中大转债投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 根据公司产品特点、技术工艺特点及客户分布的地域特点，