正邦转债投资价值分析：低估值的产业链一体化农牧企业，建议积极关注

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 低估值的产业链一体化农牧企业，建议积极关注 正邦转债投资价值分析 [Table_Summary] 报告摘要 正邦转债条款设置中规中矩，目前具备债性 转债项目募集16亿资金拟投资于养殖基地项目及偿还银行贷款，对股份稀释率3.16%。利率条款位于市场平均水平，各项条款设置中规中矩。纯债价值为90.06元，目前转债价格较低，债底保护较好。 产业链一体化农牧企业，低成本优势渐显 公司是产业链一体化农牧企业，出栏量位于行业第二。自繁自养与公司+农户养殖模式结合，产能覆盖范围广，种群结构优化提升养殖效率，养殖成本有望进一步降低。受猪周期影响，公司2021年业绩表现较弱，开源节流以应对猪周期压力，保障资金链安全性。公司目前债务压力较重，存续债券可能出现违约风险。 投资建议：正股低估值，建议积极关注 综合而言，正邦转债发行规模较大，16亿余额提供足够流动性，评级尚可。各项转债附加条款中规中矩，债底保护较好。正股正邦科技是产业链一体化农牧企业，目前猪价低迷，公司前期产能快速扩张大量举债，债务压力较重。正邦作为农业产业化国家重点龙头企业，受到当地政府和银行的大力支持，助力公司度过“猪周期”。公司出栏量位居行业第二，产能持续释放，并持续优化种群结构，养殖效率提升带动成本下降，提升盈利能力。正股目前估值较低，在猪周期拐点即将到来之时，正邦科技未来成长性较好，我们建议积极关注该标的，并在适当低位布局。 风险提示： 原料价格上涨风险；生猪出栏量扩张不及预期；动物疫情突发。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《 傲 农 转 债 投 资 价 值 分 析 》--2022/02/14 《猪周期转债专题报告》--2022/01/25 《 博 瑞 转 债 投 资 价 值 分 析 》--2022/01/13 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-02-22 债券策略报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、正邦转债条款设置中规中矩，目前具备债性 ................................................................................ 4 二、产业链一体化农牧企业，低成本优势渐显 .................................................................................... 6 三、投资建议：正股低估值，建议积极关注 ...................................................................................... 11 四、风险提示 ......................................................................................................................................... 11 债券策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：正邦转债募集资金运用情况 ..................................................................................................... 4 图表2：正邦转债条款 ............................................................................................................................. 5 图表3：正邦转债市场表现（截至2022年2月18日） ...................................................................... 5 图表4：公司主要产品 ............................................................................................................................. 6 图表5：2020年公司营业收入构成情况 ................................................................................................ 7 图表6：公司营业收入及同比增长 ......................................................................................................... 7 图表7：公司生猪出栏量情况 ................................................................................................................. 8 图表8：2021年生猪养殖企业生猪出栏量............................................................................................. 8 图表9：养殖模式对比 ............................................................................................................................. 8 图表10：万头国外种猪引种 ................................................................................................................... 9 图表11：归母净利润及增速 ................................................................................................................... 9 图表12：销售毛利率和净利率 ............................................................................................................... 9 图表13：期间费用率 ............................................................................................................................. 10 债券策略报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、正邦转债目前具备债性 募集16亿资金拟投资于养殖基地项目及偿还银行贷款。 正邦科技于2020年6月公开发行A股可转换公司债券，募集资金总额16亿元，扣除发行费用后，将用于以下项目的投资。项目建成后，公司养殖业务生产规模将有所扩大，延伸饲料产业链条，增强公司市场空间和盈利能力，并能降低财务风险，保障公司实现可持续发展。 图表1：正邦转债募集资金运用情况 序号 项目名称 投资总额（万元） 拟投入募集资金（万元） 1 潘集正邦存栏16000头母猪的繁殖场“种养结合”基地建设项目 28,234.25 22,431.31 2 广西正邦隆安县振义生态养殖繁育基地项目 32,840.00 26,327.50 3 广安前锋龙滩许家7PS种养结合产业园（一期） 12,800.00 10,169.23 4 上思正邦思阳镇母猪养殖场“种养结合”基地建设项目 13,000.00 10,421.97 5 南华正邦循环农业生态园项目 28,000.00 22,245.20 6 武定正邦循环农业生态园建设项目（一期） 12,858.00 10,215.31 7 正邦高老庄（河南）现代农业有限公司年繁育70万头仔猪基地建设项目（一期） 24,683.06 19,788.16 8 达州大竹文星龙门7PS繁殖场项目A 25,000.00 19,861.79 9 偿还银行贷款 18,539.53 18,539.53 - 合计 195,954.84 160,000.00 资料来源：募集说明书，太平洋研究院整理 转债的股份稀释率3.16%。 正邦转债初始转股价为16.09元/股，按照初始转股价计算，总共可转换为9,944.06万份正邦科技的A股股票。若转债全部转股，对A股总股本的稀释率为3.16%，转股稀释压力较小。转债转股期自2020年12月23日至2026年6月16日止。截至2021年12月31日，正邦转债剩余未转股金额为159,623.0万元。 利率条款位于市场平均水平。 本期可转债发行期限为6年，票面利率分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，属于近期市场的平均设置。到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），位于市场平均水平。 转债的附加条款设置中规中矩。 正邦转债的各项条款设置均与现存转债基本一致，其中下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30，130%”或“可转债未转股余额不足3,000万元”，有条件回售条款为“30，70%”。 债券策略报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：正邦转债条款 转债名称/代码 正邦转债/128114.SZ 发行规模 16亿元 发行方式 原股东优先配售，余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行。 存续期 自发行之日起6年，即自 2020年6月17日至2026年6月16日。 票面利率 第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。 到期赎回价格 债券面值的110%（含最后一期利息） 初始转股价格 16.09元/股 转股期 自发行结束之日（2020 年6月23日）起满六个月后的第一个交易日（2020年12月23日）起至可转债到期日（2026年6月16日）止。 信用评级 主体:AA；债项:AA；东方金诚国际信用评估有限公司 下修条款 15/30,85% 有条件赎回条款 15/30,130%；或未转股余额不足人民币3000万元 有条件回售条款 最后两个计息年度，30，70% 资料来源：Wind