禾丰转债申购价值分析：产业链一体化发展的农牧企业

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年04月21日 【债券日报】 产业链一体化发展的农牧企业——禾丰转债申购价值分析20220421  规模和评级尚可，债底较高 禾丰股份于4月20日发布公告，将于2022年4月22日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。禾丰转债发行规模15亿元，债项评级AA，根据4月20日中债同等级企业债到期收益率4.2308%测算，债底约为91.70元，4月20日禾丰转债平价为97.95元，债底和平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。  东北农牧龙头企业，饲料行业供需两旺 东北地区农牧行业龙头企业，产业链一体化发展。禾丰转债正股为禾丰股份，公司是东北地区农牧行业龙头企业。随着公司业务布局的开展，公司已从饲料业务逐渐发展成为集饲料、养殖、屠宰及食品等产业链一体化综合发展的农牧企业。 目前饲料业务贡献公司较大部分营收，产品包括猪、禽、反刍、水产、皮毛动物五大动物用预混料、浓缩料和配合料，品种齐全；2021Q3实现营业收入119.53亿元，占公司总营收的46.34%。肉禽产业化板块拥有50余家控股及参股公司，主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等地，业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群，一条龙的产业链涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工、调理品与熟食深加工等业务环节。 2021年，公司实现营业总收入 293.64亿元，同比增加23.29%，归母净利润 1.11亿元，同比减少 91.00%，主要原因是国内生猪价格超预期下跌，叠加饲料成本上涨等因素，致使公司生猪养殖业务出现亏损；白羽肉鸡鸡雏成本与饲料成本同比上涨，终端市场消费不佳，公司白羽肉鸡板块业绩明显下降。 公司本次可转债募集资金总额不超过人民币150,000.00万元，扣除发行费用后，募集资金拟用于饲料养殖等项目。募投项目的实施有助于顺应行业发展，实现公司战略目标。加快公司饲料产业布局，优化公司饲料业务结构，扩大市场占有率。进一步加强公司产业链协同，提升公司盈利能力，形成规模效益。  转债申购中签率预计在0.00545%左右，预计一级市场申购风险不高 截至2021年9月30日，金卫东先生通过《一致行动确认和承诺函》联合丁云峰（持股8.89%）、王凤久（持股5.20%）、邵彩梅（持股5.40%）、王仲涛（持股5.06%）四名股东控制公司24.54%的表决权，金卫东先生合计控制的公司表决权比例为46.01%，为公司实际控制人。参考近期发行的湘佳转债（原股东配售比例64.21%，网上有效申购金额11.33万亿）、永吉转债（原股东配售比例65.68%，网上有效申购金额11.21万亿），假设禾丰转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和11万亿，则网上中签率预计为0.00545%左右。 参考目前相同评级、相近平价的洽洽转债（转股溢价率28.14%）、楚江转债（转股溢价率26.88%），预计禾丰转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于4月20日平价，禾丰转债上市价格预计在122.43元至127.33元。禾丰转债评级尚可，债底和平价提供较强安全垫。正股禾丰股份是东北地区农牧行业龙头企业，集饲料、养殖、屠宰及食品等产业链一体化综合发展，不断进行市场开拓，产品销量持续走高。发行转债进一步加强产业链协同优势，提高自身竞争力。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 销量不及预期、原材料价格波动、食品安全等风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】焦化主业和氢能产业协同发展——美锦转债申购价值分析20220419》 2022-04-19 《【华创固收】疫情与政策博弈下的“宽信用”成色——宽信用观察系列之二&3月经济数据解读》 2022-04-18 《【华创固收】冰鲜黄鸡龙头，募资扩大产能——湘佳转债申购价值分析20220418》 2022-04-18 《【华创固收】专精特新小巨人，致力液压件国产化——艾迪转债申购价值分析20220414》 2022-04-14 《【华创固收】出口强韧，“内忧”外显——2022年3月进出口数据点评》 2022-04-13 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 规模和评级尚可，债底较高 ........................................................................................... 4 1、 发行规模尚可，对正股摊薄比例较高 ................................................................. 4 2、 债底预计在91.70元附近，发行公告挂网日平价为97.95元 ........................... 4 二、 东北农牧龙头企业，产业链一体化发展 ....................................................................... 5 1、 东北地区农牧行业龙头企业，近期盈利能力下行 ............................................. 5 2、 产业链一体化发展 ................................................................................................. 7 3、 发行转债加强产业链协同优势 ............................................................................. 8 三、 定价分析及申购建议 ....................................................................................................... 8 1、 转债申购中签率预计在0.00545%左右 ................................................................ 8 2、 预计禾丰转债一级市场申购风险不高 ................................................................. 8 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 禾丰转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 禾丰转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 公司主要业务板块布局 ............................................................................................. 5 图表 4 分业务营业收入拆分(亿元)....................................................................................... 5 图表 5 分地区营业收入拆分(亿元)....................................................................................... 6 图表 6 饲料业务产能利用情况 ............................................................................................. 6 图表 7 营业收入及归母净利润变化（万元） ..................................................................... 6 图表 8 综合毛利率及净利率变化 ......................................................................................... 6 图表 9 主营业务毛利率变动 ................................................................................................. 7 图表 10 饲料原材料成本变动（元/吨） .............................................................................. 7 图表 11 饲料行业下游产品变动（万吨） ........................................................................... 7 图表 12 公司饲料产品销售情况（万吨） ........................................................................... 7 图表 13 可转债募集项目 ....................................................................................................... 8 图表 14 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 9 图表 15 禾丰股份PE-band .................................................................................................... 9 图表 16 禾丰股份PB-band .................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模和评级尚可，债底较高 禾丰股份于4月20日发布公告，