央行答记者问学习：“适时降息”或是储备政策

2025-03-07 陈曦,梁吉华开源证券大王雪

核心观点：研报区分了“既定政策”与“储备政策”，认为“适时降息”属于后者，需等待触发因素（如重大外部不确定性）出现后才可能执行，且不一定会对债市利多。
政策区分：
- 既定政策：已公布、可立即执行，如赤字率、特别国债等，需“能早则早、宁早勿晚”执行，例如年初地方债、国债发行加速。
- 储备政策：未明确执行时间，如“适时降息”，需后续政治局会议等确定，触发条件与“留有后手”、“财政储备工具”一致。
历史案例：2016年、2020年政府工作报告提及降息但当年未执行，印证储备政策需触发因素。
潘功胜解读：
- 货币政策取向是对状态的表述，美联储降息后仍限制性，中国已“适度宽松”。
- “适度宽松”不代表2025年降息幅度更大，当前已是“支持性”“比较宽松”状态。
债市与转债观点：
- 债市：若无重大外部冲击，经济回升则资金利率偏紧、收益率上行；若有冲击，可能触发“宽信用”+“宽财政”+“降息”，但债市未必利多，收益率仍可能上行。
- 转债：若无重大冲击，经济回升则继续看好；若有冲击，储备政策类似“格林斯潘看跌期权”，仍看好。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。