2025年政府工作报告解读及标的推荐：扩大内需，提振消费

2025年3月6日扩大内需，提振消费 消费 扩大内需，提振消费 关注股份： 2025年政府工作报告解读及标的推荐 比亚迪1211吉利汽车175小鹏汽车9868耐世特1316敏实集团425海底捞6862颐海国际1579九毛九9922华润啤酒0291蒙牛乳业2319安踏体育2020Amer Sports AS.US耐克NKE.N申洲国际2313老铺黄金6181 2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%、CPI涨幅2%，赤字率提升至4%（新增1.6万亿规模），继续实施宽松货币政策。报告将“提振消费”列为首要任务，安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新政策升级。我们认为政策将对消费企业带来利好，并且可以带来情绪面上的修复。当前消费板块整体估值偏低，基本面处于逆风。随着政策的逐步落地，板块有望迎来上涨，推荐投资者择机布局。 汽车：中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会统计，2025年2月，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比增长26%，环比下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%；全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比增长35%，环比下降15%，今年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。2025年汽车以旧换新政策扩大了汽车报废更新支持范围，我们认为主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。 推荐标的：比亚迪1211、吉利汽车175、小鹏汽车9868、耐世特1316、敏实集团425 食饮：餐饮行业的恢复趋势相对较弱，但是在情绪面好转的前提下，业绩和股价的爆发力强。餐饮板块是我们首推的进攻板块。啤酒低基数下有望增长。进入24年下半年，销量方面面临较大压力，进入2025年，啤酒夜场消费有一定复苏，考虑到24年的低基数，我们认为啤酒行业在25年可能迎来复苏。白酒控量挺价。春节期间行业动销约单位数下滑，行业仍处于逆风。以五粮液、今世缘为代表的酒企主动控货挺价，各品牌批价近期基本企稳，我们认为行业集中度提升的趋势仍然不变，优质企业还将保持较高盈利能力。乳制品：需求为疲软，奶价持续下跌。进入2月下旬，奶价又出现一小波加速下跌。行业经过过去三年的扩张，产能面临过剩局面，价格扭转仍需等待产能消化。 推荐标的：首推餐饮板块，业绩弹性较好，估值低。海底捞6862、颐海国际1579、九毛九9922。其次，推荐关注竞争格局良好、短期逆风的标的：华润啤酒0291、蒙牛乳业2319。 服装：据中国海关统计，2024年1-12月，我国服装（含衣着附件，下同）累计出口1591.5亿美元，同比增长0.4%；服装累计进口104.4亿美元，同比增长4.7%；贸易顺差1487.1亿美元，同比增长0.1%。梭织、针织服装出口数量均保持双位数增长，但出口价格却降幅较大。出口价格下降的主要原因：一方面国际市场消费能力弱，导致价格敏感度增强，倾向低价商品；另一方面单价较低的跨境电商产品出口比重大幅提升，拉低整体出口价格。 推荐标的：安踏体育2020、Amer Sports AS.US、耐克NKE.N、申洲国际2313。 黄金珠宝：黄金价格继续上扬，上海金交所9999黄金现货价格已经达到679.7元/克，较年初上涨9.2%。在强势金价的压力下，金银珠宝的零售额受到压制。24年1-3月规模以上金银珠宝企业零售额同比增长4.5%，但是进入4月，同比开始出现比较明显的下降，我们4-9月累积销售额的同比降幅达到7.2%。进入四季度，降幅有显著收窄，12月零售额同比降幅收窄至1%。我们认为黄金价格上涨对行业的短期冲击已经得到缓解。 王强消费行业首席分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 推荐标的：老铺黄金6181。 杨怡然消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 1.2025年政府工作报告关于扩大内需的解读 3月5日，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府的工作报告。报告提出，2025年GDP增长目标位5%左右，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长与经济增长同步。赤字率拟按照4%安排，比上年高1pct，将增加1.6万亿规模。2025年继续实施适度宽松的货币政策。 报告将“提振消费”作为2025年政府工作的首要任务，提出要实施提振消费专项行动。具体措施包括：安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，多渠道促进居民增收，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，落实和优化休假制度，完善免税店政策等。 2024年以旧换新政策取得了显著的成效。据财政部经济建设司司长符金陵表示，2024年中央财政安排的1500亿元消费品以旧换新资金已经基本使用完毕。国家统计局数据显示，2024年全国汽车以旧换新超过了680万辆，超3600万名消费者购买8大类家电以旧换新产品超过5600万台，家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件，电动自行车以旧换新超过138万辆。消费品以旧换新带动相关产品销售额超过1.3万亿元。 今年以旧换新政策继续发力。2025年1月8日发布的《2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》明确，在家电以旧换新方面，享受以旧换新补贴的家电产品由去年的8类增加到2025年的12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。单件最高可享受销售价格20%的补贴。考虑到居民家庭的实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴从1件增加到3件，每件补贴不超过2000元。同时，2024年已享受某类家电以旧换新补贴的消费者，今年购买同类家电产品还可以继续领补贴。汽车方面，报废更新、置换符合条件的车辆，每辆可以获得1.5-2万元补贴。手机数码产品、家装消费品、电动自行车等都享有不同程度补贴。相比于去年，2025年补贴规模翻倍，提升至3000亿元，并且补贴范围扩大。我们认为以旧换新政策将在汽车、大家电、电子产品、家装、电动自行车等领域提振消费。 此外，各地的消费券政策仍不时推出，从去年9月起，落地的地区包括：1.上海9月底起投入5亿元发放“乐·上海”消费券（餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元）；2.河南10月起投入省级财政资金2亿元，在全省范围内分4批发放金秋消费券；3.四川9月起投入超4亿元财政资金用于2024“蜀里安逸”消费券发放。4.杭州10月10日刚公布投入4.3亿元发放餐饮专项消费券、商超消费券、手机平板穿戴设备等消费电子产品消费券。5.广州11月28日公布计划发放1亿元“食在广州”政府消费券。 其中上海的发放力度最大，且进入2025年还在持续发放，折扣力度从最开始的7-8.3折，逐渐下探到6折。若各地继续跟进且力度加大，对于餐饮、旅游等体验式消费有望起到很强的提振作用。 3.汽车行业动态及推荐标的 3.1.汽车行业动态 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会统计，2025年2月，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比增长26%，环比下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%；全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比增长35%，环比下降15%，今年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。 2025年汽车以旧换新政策扩大了汽车报废更新支持范围，将国四排放标准实施首年的燃油车，纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。补贴标准与2024年一致，报废旧车购买新能源乘用车补贴2万元，购买2.0升及以下排量的燃油乘用车补贴1.5万元。我们认为主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。 推荐标的：比亚迪1211、吉利汽车175、小鹏汽车9868、耐世特1316、敏实集团425 3.2.比亚迪（1211.HK）： 比亚迪2月乘用车销量31.8万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%；2025年1-2月乘用车销量61.5万辆，同比增长90.4%。 2025年3月3日盘后，比亚迪配售1298万股H股新股，配售价为335.2港元/股，募资用途是用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。比亚迪新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，公司2025年2月海外销售乘用车6.7万辆，同比增长187.8%，我们认为此次融资将助力公司出海业务快速发展，加速扩建比亚迪海外产能。 智驾平权加速智能化，天神之眼开创全民智驾时代。比亚迪于2025年2月10日召开智驾发布会，“天神之眼C”涵盖长途、通勤、泊车等刚需场景，覆盖7万级到20万级车型，大力推动平价智驾快速普及。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达397/518/640亿元。 3.3.吉利汽车（175.HK）： 2月公司总销量20.5万辆，同比增长83.9%，环比下降23.2%；1-2月累计总销量47.2万辆，同比增长45.2%。其中，2月新能源销量9.8万辆，同比增长193.8%，环比下降18.7%，渗透率48.0%；1-2月新能源累计销量22.0万辆，同比增长121.0%。 3月3日，吉利举办AI智能科技发布会，推出千里浩瀚智驾方案。千里浩瀚包含H1/3/5/7/9五层级性能规划，其中H1具备高速NOA功能，H3具备城市通勤NOA功能，H5及以上均具备城市无图NOA功能，H9是面向L3的智驾方案，采用双Thor芯片，算力超1000TOPS。25年3月吉利将推出D2D车位到车位领航辅助功能。今年下半年银河改款车型及新车都会搭载不同等级智驾方案，推动智能驾驶技术的普及和安全平权。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达157/138/184亿元。 3.4.小鹏汽车（9868.HK）： 2月小鹏汽车实现总销量3.05万辆，同比增长570%，环比增长0.34%。1月2月分别以3.04、3.05万辆的交付量，连续2个月夺得新势力交付量第一。 大量新车即将上市，预计25年销量达到50万辆。3月全新小鹏G6上市在即，34%一级总成件焕新、更新升级了81项体验，焕新外观内饰，同时拥有超强的续航补能、舒适空间、智能驾驶、智能座舱、安全的驾乘体验，有望实现改款后销量再度回归强势。后续G9、X9、P7等改款及G7、首款增程车型G01的推出,下半年月度销量将会有大幅提升。 3.5.耐世特（1316.HK）： 24上半年业绩低于预期，2024上半年公司收入达到21.0亿美元，同比持平，归母净利润1569万，同比大幅下降54%。 公司是稀缺的自动驾驶与特斯拉产业链标的。23年耐世特首次与特斯拉达成合作。获得特斯拉ModelQ的北美订单，并且未来有望加深合作。在自动驾驶上，耐世特为中国领先造车新势力开发的首个线控转向项目将于2025年底或2026年初量产。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达0.7/1.2/1.4亿美元。 3.6.敏实集团（425.HK）： 敏实集团是零部件全球百强企业之一，拥有着优质的传统业务，保障业绩增长。公司早期以汽车外饰件、结构件起家，在车身饰条、行李架、散热器格栅等细分市场占据全球领先地位，近年来积极拓展电池盒、智能外饰、底盘结构件等业务，加速电动智能转型。 机器人、低空飞行、汽车无线充电等新兴业务均为市场热点。新产品处于样品测试或方案制定阶段，有望在25年或26年量产交付，贡献收入。 未来有望恢复派息。公司历史上绝大部分时间保持40%的派息率，2023年公司由于资本开支和有息负债率较高未进行分红，2024公司从扩张期步入收获期，削减资本开支，现金流情况改善，回购股票，有望恢复派息。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.0/25.1/31.5亿。 4.食饮行业动态及推荐标的 4.1.食饮行业动态 餐饮行业的恢复趋势相对较弱，今年春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，重点监测的餐饮企