月报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦3月报:预期兑现阶段,期价低位震荡

2月双焦主线随着复产预期和弱现实来回切换，期价震荡下跌。 焦煤方面，春节之后下游的需求恢复明显弱于去年，复工复产不及预期，焦煤期价再创新低，基差回归平水。而到下旬以后，成材复工加速，市场投机需求转强，带动双焦价格反弹，但现货层面，上游矿山高库存压力下降价抛售，并未跟随期货反弹，期价冲高回落。3月焦煤的交易主线将进入预期兑现的阶段。基本面供需双增，但需求增速能否承接供给增速存疑，矿山全年保供的条件下，以目前的开工减产困难，反而在复产阶段，供给持续偏宽松。从节奏上看，市场3月上旬将围绕两会政策展开博弈，且铁水提产的预期暂时不能证伪，预计盘面有阶段性反弹出现；而3月下旬以后，市场开始兑现预期，若铁水复产进度不及预期或者两会政策刺激有限，那两会后焦煤仍有较好的期现正套时间，操作以逢高空为主。 焦炭方面，2月第十轮提降结束以后，由于煤价的下跌给焦化让利，焦企暂未达到被迫减产程度。目前供应方面，独立焦化厂受利润影响小幅减产，钢厂焦化维持增产，总体供应小幅略降。需求上，3月钢厂复产预期，铁水预增，焦炭刚需有支撑，但目前上游库存偏高，不排除仍有第十一轮提降发生。盘面主要随成材价格和需求波动。 总体来看，双焦3月的关键变量为1）铁水复产进度和两会政策预期情况，2）焦化利润回落是否能迫使焦企自律限产，给到独立焦化厂去库时间。整体来看，双焦3月供需环比2月有所改善，进入预期兑现阶段，短期或有阶段性反弹行情出现，但中期基本面依然偏弱，策略建议反弹高空。 行情回顾 2月双焦市场震荡下跌，市场反复在预期和现实逻辑中切换。月初春节后首周市场交易复产逻辑，假期对美国煤炭加征15%关税反制裁和“高能耗行业供给侧改革”炒作下，期价震荡反弹。但节后第二周下游复产进度缓慢，供给回升速度快于需求，市场回归交易产业复工不及预期，负反馈下，期价下跌创新低。随后，元宵之后终端市场复工加速，成材表需大幅走强，价格回升，带动双焦期价再次反弹。现货层面，上游煤矿和独立焦化厂库存压力居高不下，蒙煤口岸库存胀库，现货降价去库存，下游钢厂刚需拿货，供需宽松，故第三周复工期期价短暂上涨后，市场重回现货逻辑，双焦价格低位震荡。截至到3月2日，焦煤主力合约收盘价1100元/吨,月跌幅-3.08%;焦炭主力合约收盘价1681元/吨，月跌幅-5.83%。 现货方面 焦煤国内外价差倒挂，2月第十轮提降落地 焦煤：根据汾渭和钢联数据显示，本月焦煤价格山西中硫主焦报1115（-115）元/吨，甘其毛都蒙5#原煤报价885（-35）元/吨，金泉蒙5#精煤报价1085（-115）元/吨，澳洲峰景CFR报价119.5（+2.5）美元/吨（合人民币含税1642元/吨）。月内内外价差利润倒挂，目前以河北钢厂的到厂价格计算，价格优势顺序为蒙古低硫主焦>山西低硫主焦煤价>澳洲低硫主焦。 焦炭：现货方面，焦炭2月提降3轮，自2024年10月-2025年2月共计提降10轮，降幅-500元/吨。原料上，煤价与焦炭价格同步下跌，吨焦平均利润亏损，下游钢厂高炉盈利率维持在50%上下，后续若双焦供应保持宽松，钢厂3月初仍有第十一轮提降的计划。汾渭数据显示，截至2月28日，吕梁准一级焦1210，月环比-150元/吨；河北唐山准一级焦1410元/吨，月环比-150元/吨；山东日照港准一级焦1420元/吨，月环比-150元/吨。 基差与月差 双焦05基差升水，a5-9月差区间震荡 基差方面，2月焦煤基差在-100~0之间震荡，期价升水现货。2月以来进口和供给侧改革消息炒作反复推高期价，产业方面供需维持偏宽松状态，现货疲软，期价反复现实与预期之间博弈，无明确主线。焦炭方面，基差主要随焦炭价格的提涨/提降预期变化，月内焦炭完成第十轮提降，绝对价格偏低，带动盘面先行反弹，但现实情况焦化厂开工难降，月初对于春节后快速复产的乐观预期落空，基差在-120~-20之间波动，交易逻辑在弱现实和强预期中反复切换，导致基差区间震荡。 供应分析： 3月焦煤供给维持相对充裕 焦煤：焦煤市场在2月春节以后进入复产阶段，国内矿山开工持续回升，蒙煤通关量受口岸胀库影响小幅回落，总体产能回归进度较快，供给充裕。截至到2月28日，523家样本矿山开工率83.79%，周环比+0.59%，月环比+32.12%；原煤日均产量118.83万吨，周环比+1.34万吨，月环比+72.38万吨。整体来看，1月a由于春节原因，开工大幅下降，2月节后矿山开工回升，进口端蒙煤口岸受库容限制通关暂未完全恢复，海运煤到港较1月下滑，港口炼焦煤价格倒挂，进口利润较差。展望3月，预计国产煤矿复产进度将受低价影响减缓，但进口方面3月上旬有一波集中到港期，预计总体焦煤供给仍将充裕。 进口方面，根据海关总署的数据，2024年1-12月中国累计进口炼焦煤12225万吨，同比增长19.97%。其中蒙煤+俄煤为主要进口来源，占全年炼焦煤进口的71.41%。2月以来，节后前两周蒙煤通关车恢复较快，但随着各大口岸库存胀库，以及成交走弱，蒙煤通关到2月底处于下行阶段。3月初起白月节蒙古口岸短期暂停通关2日，总体影响不大；且3月上旬为进口煤炭集中到港期，预计整体进口将再度回升。 焦炭：2月焦炭供应量稳中小幅回落，节后独立焦化厂开工回落，钢企焦化厂开工回升。截止到2月28日，全样本独立焦化厂产能利用率71.61%，周环比-0.75%，月环比-0.01%；247家钢铁企业产能利用率87.06%，周环比+0.47%，月环比+0.78%。从利润来看，3月若焦炭继续提降，独立焦化厂利润微薄，不排除通过阶段性自律限产来缓解出货压力。钢厂焦化预期维持稳定水平，总体焦化开工预减。 从进出口来看，根据海关总署公布的进口焦炭数据显示，2024年中国焦炭累计进口量为12.83万吨，同比下滑45.88%；中国焦炭累计出口833.03万吨，同比下降5.28%；净出口量820.18万吨，同比下滑4.16%。 需求分析： 3月双焦刚需走强，投机性需求受政策预期和需求边际变化影响。 2月春节以后，双焦供应增速快于需求复产速度，现货市场在上游高库存压力下持续降价出货，钢厂高炉复产相对克制，成材价格较原料价格先行企稳，3月随着高炉的陆续点火，预计铁水产量将逐步回升，刚需有增量，对原料价格形成托底作用。临近3月初重要会议，市场对于政策方面的黑色的预期表现相对平淡，反而是对供给端改革或者焦化利润亏损倒逼焦企自律限产的预期不断转强，不确定性加剧，此时市场供需的边际变量主导行情走势，政策或成为行情波动的导火索。综合来看，3月上旬有两会政策预期和钢厂复产的需求预期托底，双焦价格下跌空间有限，等待预期兑现，但进入下旬以后，供需的边际变化将成为市场博弈主线，基差逐步回归现实。 库存分析： 截至2月28日，煤矿焦煤库存389.58万吨,月环比+6.9万吨；独立焦企库存799.08万吨，月环比-248.89万吨；247家钢厂库存768.78万吨，同比-63.13万吨；五大进口港库存416.1万吨，同比-37.19万吨；加权后样本焦煤总库存为3029.85万吨，同比-325.53万吨。 2月焦煤库存总体去库。矿山、洗煤厂库存高位继续累库，但下游独立焦化厂和钢厂库存经过春节消化后有所去库，港口去库，下游仍维持低库存策略。目前来看上游库存压力大，降价出货积极，下游刚需采购，以消化自身库存为主。预计3月后钢厂和独立焦化厂将继续维持刚需采购，国内矿山供应处于复产阶段，蒙煤通关能力较强，主要受到库容限制减量，港口进口量3月初期开始回升，总供给维持高位水平，需求上两会预期和铁水复产预期对底部有支撑，但总体供需保持宽松，预计库存维持去库，并逐步向下游流动。 焦炭2月总库存累库，3月预期小幅去库。 截至2月28日，独立焦化厂焦炭库存为163.26万吨，环比上月+19.96万吨，累库；247家钢厂焦炭库存680.95万吨，环比-19.79万吨，小幅去库；港口焦炭库存190.15万吨，环比+10.04万吨，累库；加总库存为1034.36万吨，环比+10.21万吨，较上月小幅累库。 2月焦炭库存小幅累库，春节过后下游需求动工较慢，钢厂以消化自身库存为主，刚需采购，固看到下游钢厂焦炭有所去库；而上游独立焦化厂春节期间维持正常开工水平，节后库存压力较大，月内3轮提降抛售，港口贸易商观望居多，库存压力到2月末仍囤积在上游。3月开始下游钢厂生产恢复正常，高炉有复产预期，铁水回升，预计刚需量走强，且到2月底焦炭吨焦平均利润亏损面积扩大，预计3月独立焦化厂开工稳中有降，下游钢厂焦化回升空间有限，刚需走强，预计总库小幅去库。 2025年3月2日黑色建材组肖雨茜从业资格号：F03133020 投资咨询号：Z0021597审核人：李明玉从业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。