月报 | 新湖黑色(煤焦)9月报:震荡行情等待验证旺季预期

8月主力合约换月影响，交易主线回到交割逻辑，现货市场的持续低迷使得上半月再度走出了负反馈行情，而进入8月下旬主力合约换月到01以后，市场再度从交易现实转向交易旺季预期，市场快速反弹。而目前来看9月外围市场降息预期较浓，国内短期宏观地产政策频出，提振市场情绪，且下游钢材进入季节性旺季，双焦同步进入反弹行情，但盘面短期反弹较快，双焦市场供给相对充裕，地产下行的大周期未改，反弹的高度有限，需要等待验证旺季成色。 供应方面，8月焦煤减产恢复，预计9月延续高位运行；焦炭利润亏损，预计开工维持高位小幅回落。 需求方面，下游进入旺季，钢厂前期检修停产产线恢复，铁水日均产量见底回升，终端地产和基建开工环比恢复，需求环比回暖。 进口方面，8月蒙煤通关顺畅，供给提升。9月受到价格和监管库存限制预计蒙煤通关量持平或小幅回落，澳煤价格与国产煤价格相近，进口主要看需求恢复速度。 库存方面，8月双焦累库，尤其上游累库明显，下游消化自身库存为主。焦煤后续港口和口岸库存累库压力仍在，等待消化；中游焦炭钢企和焦企维持低库存策略，仍以消化自身库存为主。预计9月份焦煤库存小幅去库，焦炭产销平衡。 整体上看，随着8月走需求兑现逻辑，焦炭完成7抡提降，焦煤再度走出负反馈行情，上游原料让利下游钢企，成材即期利润修复，原料端进一步压缩利润的空间不大。从盘面上看，盘面比现货先行走出了筑底反弹的趋势，对于9月铁水见底回升预期较强，但需要注意的是，虽然基本面边际有所改善，市场情绪有所提振，但反弹到平水附近后，焦煤现货暂未跟上，焦炭01合约升水，上方压力明显，如果要进一步形成正反馈尚待下游需求出现持续性改善，目前尚待观察。故我们认为9月双焦更大概率会在震荡行情中去验证旺季预期。 行情回顾 双焦8月盘面走势略有分化，较7月相比焦煤走出震荡寻底行情，焦炭触底反弹走出V型，但持续性尚待观察。月初国内外宏观经济数据表现较差，国内担忧海外快速进入衰退模式，内外共振下黑链产业进入再一轮的负反馈大跌；直到月中海外美联储cpi数据调控符合预期，减缓了市场对美国经济硬着陆的担忧，叠加时间上进入旺季窗口，主力合约换月到01合约上面，下游螺纹即期利润开始修复，钢坯价格回升，带动焦炭主力合约出现反弹。但焦煤由于供给充裕，下游虽然部分即期利润修复但核心需求铁水产量仍在下行过程当中，贸易商对原料的补库积极性不强，钢厂顺势压缩利润较好的原料价格，焦煤近月09合约继续弱势下行，01合约底部震荡。截至到8月31日，焦煤主力合约收盘价1370元/吨,月跌幅-10.72%;焦炭主力合约收盘价1996.5，月跌幅-6.57%。 现货方面： 国内外煤价共振下行，焦炭第七轮提降落地 焦煤：本月焦煤价格吕梁地区中硫主焦报1400（-250）元/吨，大幅下跌，沙河驿蒙煤报价1700（-160）元/吨，峰景远期现货指数215.5（-15.5）美元/吨。内外价差方面，截止8月底，山西国产煤本月跌幅较大，蒙煤进口利润倒挂，澳煤跟随下跌后河北主流钢厂到厂价与山西同质量煤种差别不大，目前价格顺序为沙河驿镇蒙5#进口价>澳煤到厂价>山西低硫主焦煤价到场价。 焦炭：现货方面，焦炭月内第七轮提降落地，吕梁准一级焦1460，月环比-300元/吨；唐山准一级焦1710元/吨，月环比-250元/吨，日照港准一级焦1670元/吨，月环比-250元/吨。 基差与月差 主力合约换月，焦煤基差收敛月差平稳，焦炭基差下行月差远强近弱 基差方面，8月焦煤基差涨后跌，期现形成新一轮负反馈。8月上半月期价下行，现货未跌，主力合约基差走扩(期货贴水加剧），而到下半月以后，现货补跌，基差快速收敛而且临近交割月主力合约由09换到01合约，1月和5月合约均为远月合约，月差尚未体现，维持在0轴附近震荡。焦炭正好相反，虽然同处于供需双弱时期，但主力合约换月以后，焦炭低库存更加灵活，近月09合约走交割逻辑，随着第7轮提降落地，期价同步下行，而远月01合约上面更多的是走旺季预期提涨的逻辑，所以01合约基差下行，期价升水现货，远月合约表现更为强劲。 供应分析： 9月双焦供给预计高位持稳或小幅下移 焦煤：八月前期停产的煤矿已基本恢复生产，且开工处于年内高位，未来矿山端继续增产潜力有限，临近月底，山西省开展生态环境检测，陕西地区大矿搬家倒面，对产量略有影响，但总体来看预计九月份的煤矿产量将保持在相对稳定的较高水平。进口方面，据海关总署最新数据显示，1-7月中国进口量炼焦煤总计6822.81万吨，同比+30.40%。8月蒙煤通关恢复正常，9月受价格影响策克口岸马克矿暂时停售。而俄煤和澳煤价格较低，但国内需求一般，成交涨幅有限。预计9月成交较8月蒙煤进口略降，海运煤进口有所好转。整体估算9月焦煤供给维持高位持稳或小幅下移，主要看需求恢复情况。 焦炭：焦炭的供给主要受下游刚需和利润情况的影响，且焦炭供需一直处于低库存的弱平衡状态，8月焦化厂开工下降，下游钢企大面积亏损，进一步压缩焦化厂利润，8月下旬开始焦化厂由盈利转亏损，开工率同步下行。8月底下游部分钢企利润开始修复，铁水预计下月见底回升，估计9月整体焦炭供给环比会有改善，整体变化幅度不大。 需求分析： 9月下游进入旺季，双焦反弹高度看需求持续性 8月份钢材需求见底回升，月底钢厂即期利润开始修复，市场开始为旺季提前准备，需求环比略有改善，截止到8月30日钢联统计的螺纹钢高炉利润-264.11元/吨，月环比+174.52元/吨。价格方面，钢坯和螺纹价格仍在低位震荡，下游利润的改善主要来源于原料价格的下跌。截止到8月30日，铁水日均产量220.89万吨，环比上月同期-18.72万吨。临近月底，从季节性角度来看，钢材需求即将切换到旺季，下游表需略有回暖，利润的回升使得铁水产量9月见底回升，预计双焦需求较8月环比改善，但整体地产仍处于下行周期，环比改善力度或将有限，需求持续性尚待观察。 库存分析： 8月煤矿产量继续走高，钢联加权焦煤库存累库，碳元素延续累库。结构上来看下游采购谨慎，以消化自身库存为主，煤矿和港口库存明显累积。洗煤厂精煤与原煤同步累库，库存转移不畅。9月预计焦煤供给维持高位运行，焦企产能充裕但蒙煤进口量受到监管库容上限影响，需求环比略有改善，但力度有限，总库存或将维持中性震荡。 焦炭8月库存基本持平，9月预计继续保持低库 截至8月30日，焦企焦炭库存为77.93万吨，环比上月+21.6万吨，累库；247家钢厂焦炭库存541.88万吨，环比-1.28万吨，小幅去库；港口焦炭库存180.15万吨，环比-18.06万吨，去库良好；加总库存为799.96万吨，环比+2.27万吨，较上月小幅累库。 8月焦炭受下游需求低迷影响小幅累库，焦企开工下滑，焦化厂累库明显。结构上看，下游钢厂一周维持10-11天左右的低库存策略，主要补充来源为港口库存，月内价格总计7轮提降，贸易商抛货降库情绪明显。临近月底，焦化厂库存尚待消耗，钢企利润回升主要来源于压缩原料的利润，焦化厂亏损幅度加剧，9月下游需求环比改善后，供给充裕的情况下，钢厂是否能给到焦化厂利润尚待观察旺季需求的强度和持续性。预计库存上，焦炭保持底部震荡。 新湖期货黑色建材组姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568）审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。