月报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦11月报:关注政策兑现和冬储两大主线

10月双焦市场基本面走弱，短期宏观政策情绪扰动较大。国庆节前924会议后，宏观预期偏强，供给上假期矿山限产，蒙煤通关暂停，供给短期大幅下降，需求上长假补库需求叠加投机需求集中释放导致9月底期价大幅上涨升水现货，市场情绪过热。10月上旬宏观刺激影响边际消退，市场回归理性，期价冲高回调，基差收敛。10月下旬，国内矿山生产陆续恢复，进口回升，投机需求受宏观影响反复扰动，铁水复产提供刚需支撑，期价进入区间震荡行情。 焦煤方面，10月焦煤供应除首周长假骤减外，后续陆续恢复，月底矿山事故频发，安检趋严，短期国产供应恢复趋缓。但蒙煤通关持续上行，港口海运煤新船陆续到港，预计11月供应维持相对充裕。需求端11月仍有财政政策可以期待，市场向下空间有限，下游钢厂复产进入尾声，钢企利润在年内高位，短期铁水需求仍有韧性。库存上，焦煤上游矿山和港口累库压力较大，下游焦钢企业原料库存不高，仍有冬储补库空间。综合来看，11月在供应充裕的情况下，市场在宏观偏强和现实走弱中反复博弈，上旬有政策刺激托底，下旬有冬储预期，短期需求仍有韧性，预计煤价11月宽幅震荡。但中长期来看，11月底-12月冬储补库结束后，焦煤期价仍有下行压力。 焦炭方面，10月焦炭三轮提涨，一轮提降，焦化利润由盈利重回盈亏平衡线，自身供需矛盾并不突出，主要随下游成材变化。供应方面，焦化开工率先涨后跌，弹性较好，开工主要受到利润影响。需求上，10月底成材表需开始走弱，市场进入淡季，但铁水需求短期仍有韧性以及11月底有冬储预期，焦炭刚需有支撑，且独立焦化厂和钢厂库存较低，短期压力不大，盘面主要随宏观情绪和成材走势变化。 总体来看，双焦11月的关键变量为1）11月上旬的财政政策兑现情况能否对冲掉刚需的下滑，2）焦化的利润情况以及冬储开启的时间。整体来看，双焦中期基本面依然偏弱，但短期有政策和冬储的不确定性，对价格形成了支撑，等待市场验证。 行情回顾 10月双焦市场震荡收跌，宏观预期与现实博弈贯穿整月。月初首周，国庆小长假，924和926增发的一揽子对货币和房地产的增量政策超出市场预期，强宏观的投机需求+长假前补库+短期供给下滑导致阶段性供需错配，期现快速拉涨，期价大幅升水于现货。但国庆之后两周，随着供应的恢复和宏观情绪的影响边际走弱，市场开始回调，焦煤基差收敛。到月底基本面供需逐步宽松，短期矛盾并不突出。临近11月会议，市场在宏观强预期和弱现实逻辑间来回切换，期价宽幅震荡。截至到10月31日，焦煤主力合约收盘价1362元/吨,月跌幅-11.90%;焦炭主力合约收盘价20228，月跌幅-10.15%。 现货方面 焦煤国内外价差收敛，10月焦炭首轮提降落地 焦煤：根据汾渭和钢联数据显示，本月焦煤价格山西中硫主焦报价1450（-50）元/吨，甘其毛都蒙5#原煤报价1160（-40）元/吨，金泉蒙5#精煤报价1480（+70）元/吨，澳洲峰景CFR报价215.4（-2.1）美元/吨（合人民币含税1732元）。月内国内外价差收敛，目前以河北钢厂的到厂价格计算，价格优势顺序为蒙古低硫主焦>山西低硫主焦煤价>澳洲低硫主焦。 基差与月差 焦煤01基差由升水转贴水1-5月差走扩，焦炭基差保持升水结构1-5月差小幅震荡 基差方面，10月焦煤基差先涨后跌，国庆前期价快速上涨大幅升水现货，节后两周期价回调，现货先补涨后下跌，基差由升水转贴水，月底临近11月会议，宏观情绪与弱现实博弈，主力合约基差再度收至贴水，1-5月差拉大，呈现近弱远强的Contango结构。焦炭方面，基差主要随焦炭价格的提涨/提降预期变化，10月上旬由于宏观预期导致期价升水较多，现货补涨的同时期价回调，期现基差收敛；下半月首轮提降后，期价短期贴水后再度走升，月底焦炭主力收盘时保持1轮左右的升水。此外，由于焦炭作为中间环节，利润在盈亏平衡线附近，自身矛盾并不突出，所以1-5月差并不明显，呈现小幅震荡格局。 供应分析： 11月焦煤供给预计维持在高位运行 焦煤：10月份焦煤供应除首周长假骤减外，整体呈现前高后低态势。月初国庆长假期间，国产矿山安全检查限产，蒙煤通关暂停，节后矿山开工迅速恢复，蒙煤通关量持续上升，到月底矿难事故频发，河北个别大矿停产，河南和山西个别矿生产问题减产，开工再度下行。截至到10月31日，523家样本矿山开工率88.24%，月环比-2.56%；原煤日均产量198.85万吨，环比-5.83万吨。整体来看，10月国产煤供应较9月有所下滑，但跌幅较小。展望11月，预计煤矿产量将随着利润情况、安检和环保因素而季节性小幅下移。 进口方面，根据海关总署的数据，1-9中国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。9月中国进口炼焦煤1036万吨，环比下跌3.15%，同比下跌4.15%。9月三大主要观测煤种中蒙煤由于蒙古国三大口岸库存胀库，通关受到影响，进口量小幅缩水；澳煤价格下跌，远期报盘议价空间扩大，性价比高成交较好；俄煤港口货源多为前期高价库存，利润较差，成交环比下滑。总体来看，9月份焦煤供应较8月明显减少。展望10月，随着终端钢厂的复产，铁水产量缓慢回升，市场情绪好转，预计10月进口量环比9月或有进一步增长。 焦炭：10月上旬宏观政策刺激+长假补库后，焦炭反弹较快，盘面出现升水结构，带动期现套利正反馈行情，月内3轮提涨，1轮提降后，吨焦利润重新回到盈亏平衡点，前期自发减产的焦化厂开工回升，截止到10月25日，全样本独立焦化厂产能利用率73.96%，月环比+3.32%；247家钢铁企业产能利用率86.52%，环比+0.41%。展望11月以后，焦炭供给弹性较大，下游铁水需求尚有韧性，预计焦化厂维持高开工率。 需求分析： 从季节性角度来看，下游钢材需求在9-10月为旺季，11月以后进入淡季后，直到11月下旬冬储补库开始前，需求表现疲弱。但今年与往年不同的是宏观政策影响较大，924会议以后，市场预期宏观政策对地产行业托底的信心和决心较强，在11月仍有财政政策可以期待的情况下，市场向下空间有限。从下游刚需的角度来看，钢厂复产进入尾声，钢企利润在年内高位，11月预计铁水需求仍有韧性。综合来看，11月需求在宏观和现实中博弈，上旬有政策刺激托底，下旬有现实冬储预期，总体需求预计稳中微降。 库存分析： 焦炭10月总库存累库，11月预计总库存延续上行 截至10月31日，焦企焦炭库存为77.89万吨，月环比-0.09万吨，持平；247家钢厂焦炭库存568.08万吨，月环比+25.4万吨，累库；港口焦炭库存186.19万吨，月环比-3.96万吨；加总库存为864.57万吨，环比+19.91万吨，较上月累库。 10月首周钢厂焦炭库存较低，节前补库+宏观刺激下，焦炭出现短期供需错配，焦化厂快速提涨3轮，但国庆节后，独立焦化厂和钢厂焦炭产能利用率快速恢复，整体供给量重新回归充裕，需求上10月下旬投机需求走弱后，焦炭首轮提降落地，下游维持刚需采购，11月进入淡季后预计刚需量小幅下滑，总库存延续累库。 新湖期货黑色建材组姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568）审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。