美国经济：不确定性上升

不确定性上升 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国2月服务业PMI超预期回升，商业活动和需求保持稳健，物价指数反弹。制造业PMI回落，需求、生产和就业走弱，但物价指数升至近3年新高。PMI数据显示美国经济温和扩张，但特朗普驱逐非法移民、削减政府支出和加征关税政策使得美国经济下行风险上升。作为经济晴雨表的美股剧烈回调，预示美国经济将明显放缓。特朗普一对多关税模式、驱逐非法移民和削减政府支出将令美国经济相对非美经济走弱，美元指数回落。美股回调向特朗普发出警告，预计他可能灵活调整政策节奏，以降低对美股和美国经济冲击。由于短期通胀预期反弹和特朗普关税对通胀影响存在不确定性，我们认为美联储3月、5月和6月可能延续暂停降息，9月或12月可能降息1次。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 服务业PMI超预期扩张，价格指数反弹。ISM服务业PMI从1月的52.8反弹至2月的53.5，超出市场预期的52.5，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.6%。商业活动指数仍然稳健，新订单指数从51.3小幅回升至2月的52.2，扩张幅度较21-24年仍较低。物价指数从60.4反弹至62.6，显示核心服务去通胀仍有压力。就业指数从52.3升至53.9，但推动新增非农的主要行业：医疗与社会救助在2月显示收缩。分行业来看，其他服务、金融保险、批发、公用事业、农林牧渔、房地产租赁、医疗服务与社会救助等14个行业扩张，与上月一致。公司管理服务、零售和教育服务3个行业则处于收缩状态，与上月一致。多数受访者提到关税将使成本显著上升，同时关税的不确定性也对商业活动造成了混乱。 制造业PMI回落，需求和产出疲软，但价格指数大幅上升。制造业PMI从1月的50.9降至2月的50.3，低于市场预期的50.8。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为2.2%。特朗普关税政策对制造业影响较大，多数受访者支持关税不确定性造成订单减少和通胀压力上升。2月新订单指数从55.1高位回落至48.6，显示需求收缩。产出指数也从52.5降至50.7。价格指数从54.9升至62.4，为22年5月以来最高。交付时间变长，就业重回收缩，自有库存有所回升，因规避关税而提前抢购原材料。分行业来看，原油煤炭制品、其他制造业、初级金属、木制品、食品饮料和烟草、电气设备和化学制品等10个行业扩张，较上月增加2个。非家具、纺织业非金属矿物制品和电脑和电子产品等5个行业则在收缩，较上月减少3个。 对金融市场的影响。制造业PMI显示滞涨迹象，关税政策既打击需求，又推升供应链价格。服务业PMI数据缓和了投资者对经济大幅下行的担忧，但价格指数反弹令通胀担忧挥之不去，10年国债收益率上升。近期作为经济晴雨表的美股剧烈回调，对特朗普发出警告。他开启一对多贸易战，对北美经济的负面影响将超过对欧洲和亚太的经济影响，将令美国经济相对非美经济走弱，打击美元。他尝试激进驱逐非法移民和削减政府支出，过去两年支撑美国经济快速增长的两大动力可能减弱甚至逆转，而欧盟国家在特朗普停止援助乌克兰和减少对欧洲防卫投入后，可能开启财政扩张以加强自主防卫，提振欧盟经济前景和欧元。因此近期美元指数明显回落，非美股票跑赢美股。美股回调向特朗普发出警告，预计他可能灵活调整政策节奏，以降低对美股和美国经济冲击。由于短期通胀预期反弹和特朗普关税对通胀影响存在不确定性，美联储3月、5月和6月可能延续暂停降息，9月或12月可能降息1次。 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源: Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。