原油早报：增产靴子落地 多空围绕支撑开启拉锯战

期货研究报告 2025年3月5日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至3月4日收盘，2025年4月WTI跌0.11报68.26美元/桶，跌幅0.16%；2025年5月布伦特原油期货跌0.58报71.04美元/桶，跌幅0.81%。中国原油期货SC主力2504收跌7.7元/桶，至531.5元/桶。 市场逻辑： 国际原油市场经历剧烈震荡，布伦特原油隔夜下探至69.8美元/桶，创2024年9月以来新低，随后反弹收于71.2美元，日线拉出长达1.4美元的下影线。OPEC+官宣4月启动增产的冲击波持续发酵，尽管盘中一度引发恐慌性抛售，但70美元关口的技术性买盘与空头回补形成短暂平衡。当前布伦特未平仓合约较决议公布前骤降23%，反映资金的获利了结倾向，但MA空头排列未改，MACD柱状体持续处于负值区间，中期下行趋势尚未扭转。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com OPEC+增产决议暗藏结构性风险，根据官方文件，该组织计划在未来18个月内逐步释放220万桶/日产能，但市场定价模型显示三个潜在前置风险：其一，俄罗斯3月实际出口量已较配额超25万桶/日，阿联酋Upper Zakum油田新产能投产进度较计划提前两个月；其二，沙特被迫在“保市场份额”与“稳油价”间抉择，阿美4月销往亚洲的官价下调0.8美元/桶，创2023年以来最大单月降幅；其三，美国页岩油商利用70美元关口反弹，将二叠纪盆地远期产量锁定至1380万桶/日，较当前水平增加30万桶。这种“政策增产+市场超产”的双重冲击，可能使年内实际供应增量突破300万桶/日，远超IEA预测的150万桶需求增幅。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 俄乌停火谈判进入关键阶段，特朗普政府起草的对俄制裁放松清单虽未公开细节，但消息人士透露可能解除对黑海油气运输的限制，此举或释放80万桶/日俄油回归欧洲市场。历史数据显示，地缘风险溢价消退通常伴随6-8美元/桶的短期跌幅，而当前布伦特价格中仍隐含约3.5美元/桶的黑海航运风险定价。更值得警惕的是，欧盟对俄“影子船队”的制裁执行率不足15%，叠加印度炼厂卢比-卢布结算体系成熟，俄罗斯原油出口韧性远超预期。 宏观情绪与商品属性的共振压制显现。隔夜原油与美股联动系数升至0.78，反映风险资产抛售潮中对流动性紧缩的担忧。美联储最新会议纪要显示，6月降息概率降至45%，美元指数站稳106关口，计价效应压制油价约2.3美元/桶。现货市场颓势未改，新加坡燃料油库存攀升至2600万桶历史峰值，欧洲ARA地区柴油库存可用天数增至34天（五年均值28天），现货贴水扩大至4.1美元/桶。衍生品市场传递矛盾信号：3个月布伦特跨式期权成本占比升至9.5%，但执行价82%集中于68-73美元区间，反映市场对突破行情的极度谨慎。 操作建议： 当前市场处于趋势性转折的确认期。技术面70美元关口争夺战将决定短期方向，若周线收盘失守，可能触发CTA策略程序化抛售，目标可以下看4美元空间；上行则需突破跳空缺口下沿&MA20一线才能缓解压力。策略上建议利用反弹布局空单，目标位可以下看。中长期来看，OPEC+增产与俄油回归形成的供应洪流，叠加需求结构性疲软，可能推动油价进入60-70美元的新价格中枢。建议紧盯俄罗斯制裁松绑进展及OPEC+履约数据，防范增产规模超预期的“黑天鹅”冲击。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的