同环比高增，新客户可期

业绩简评 公司发布FY25Q3（24.11~25.1）业绩，公司FY25Q3实现营收1.35亿美元，同比增长154.4%，环比增长87.4%。公司FY25Q3 GAAP毛利率为63.6%，GAAP净利润为2936万美元，同比+6760%，环比扭亏。公司FY25Q3实现Non-GAAP毛利率63.8%，Non-GAAP净利润4538万美元，同比+618%，环比+270%。 公司指引FY25Q4营收1.55~1.65亿美元，中枢同比增长163%，环比增长19%， 预计FY25Q4 GAAP、Non-GAAP毛利率分别为62.7%~64.7%、63.0%~65.0%。 经营分析 公司FY25Q3营收增长主要来自大客户需求增长，公司FY25Q3最大客户营收占比达到86%，其余客户占比较低主要是订单交付节奏导致。公司预计FY25Q4将有3~4个客户营收占比超过10%。另外公司产品在新客户进展积极，公司AEC正在另外两家大型云厂商测试，预计将在FY26实现量产出货。 产品品类方面，公司积极拓展PCIe相关产品。公司预计将在今年GTC展示PCIe AEC产品，公司PCIe retimer已经支持完整的PCIe标准，并且已经成功导入一家大型AI服务器ODM企业，预计将在CY26产生收入。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司作为AEC行业领先企业，已经在部分北美头部云厂商实现批量出货，同时在FY26有望在另外两家北美云厂商实现导入，具备较良好客户优势。公司有望充分受益AI以太网组网以及ASIC需求增长带动的AEC需求快速增长。我们预计公司FY25~FY27营收分别为4.23、6.62、7.99亿美元，同比+119.4%、+56.4%、+20.6%，GAAP净利润分别为3530、9545、17425万美元，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；云厂商大客户需求不及预期；行业竞争加剧； AEC客户导入不及预期；产品研发不及预期。