银行行业：宏观政策定调积极，风险预期有望持续改善

2025年3月5日 看好/维持 银行行业报告 事件：3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。 未来3-6个月行业大事： 无 点评： 经济目标增速：本次政府工作报告提出今年GDP增速目标为5%左右；CPI目标由3%左右下调至2%左右，反映政策层对抗通缩的坚定决心，总体符合市场预期。 宏观政策总基调：更加积极，强调政策协调与市场预期引导。政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，延续了中央经济工作会议的基调。同时，继续强调“把经济政策和非经济性政策统一纳入一致性评估”，提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足…注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。” 财政政策：总量规模符合市场预期；其中计划发行5000亿特别国债用于大行注资，预计分批进行、一行一策。今年财政政策定调“更加积极”，拟合计新增政府债务规模为11.86万亿，比2024年增加2.9万亿。同时，提出“要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”，财政节奏发力靠前。具体来看，①目标赤字率拟按4%安排、赤字规模5.66万亿（增加1.6万亿）。②拟安排新增地方专项债4.4万亿元（增加0.5万亿），并明确地方专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。③拟发行超长期特别国债1.3万亿（增加0.3万亿），将主要用于“两新”、“两重”领域，增加的0.3万亿用于支持消费品以旧换新。④计划发行5000亿特别国债用于补充国有大行资本；预计大行注资将一行一策、分批进行，资本相对紧平衡的银行或在今年第一批获注资，规模符合市场预期。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 货币政策：①适度宽松、适时降准降息。货币政策定调“适度宽松”，“适时降准降息、保持流动性充裕”，“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。预计央行会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。短期来看，央行阶段性关注汇率和利率风险；中期来看，货币宽松方向明确，坚持支持性立场不变，降准降息节奏或渐进式、小步伐推进。②进一步疏通利率传导。报告强调“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”。去年以来央行持续畅通利率传导机制、强化银行存贷款利率自律管理，整顿银行负债端定价超自律行为，银行负债定价更加紧密跟踪政策利率，在利率下行阶段负债成本反映将更敏捷。另外，在资产定价方面，3Q24货政报告明确提及“金融机构需切实提升自主理性定价能力”，“央行将督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，在央行引导下，银行贷款利率竞争激烈的态势有望缓解。展望全年息差趋势，在负债成本改善兑现+畅通利率传导下，预计净息差降幅进一步收窄，年初阶段性压力后有望趋于稳定。 风险化解：房地产、城投产业链不良生成预期好转。政府工作报告明确“坚持在发展中逐步化解风险”，聚焦地产、地方政府债务和中小金融机构，有助于推动银行表内重点领域风险预期改善。①房地产风险：定调“持续用力推动 房地产市场止跌回稳”，主要从“充分释放刚性和改善性住房需求潜力”、“合理控制新增房地产用地供应”、“继续做好保交房工作”等方面着手。此外，明确提出“推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，今年收储政策或有所放宽。我们认为，房地产政策定调积极，有助于房企现金流压力缓释，银行对公房地产新发生不良有望持续好转；另外，随着房价止跌、居民资产负债表修复，零售不良抬升斜率有望放缓。②地方债务风险：明确提出“坚持在发展中化债、在化债中发展”，具体包括动态调整债务高风险地区名单、支持打开新的投资空间及加快剥离地方融资平台政府融资功能。化债稳步推进有助于改善银行涉政类业务资产质量预期，以及城投产业链资产质量。③中小金融机构：指出要“采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险”，从商业银行2024年监管指标来看，农商行不良率快速下降，显示农村中小金融机构改革化险提速；全行业不良率稳中有降。 投资建议：2025年政府工作报告对于宏观政策定调积极，预计在积极财政政策下，银行全年资产规模增长有望保持平稳；货币政策适度宽松、利率传导机制进一步畅通下，净息差压力可控、预计全年降幅收窄；房地产、地方平台、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，银行高股息配置价值继续突出。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。 我们建议关注两条投资主线：①中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值。利率下行趋势下，高股息选股逻辑仍可延续。②逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008