深度报告：互连技术领域领军者，AI带动第二成长曲线

鸿腾精密是全球知名的连接器供应商，业务范围广泛，技术全球领先。鸿腾精密成立于2013年，业务涵盖通信、计算机以及汽车行业的移动与无线设备生产、连接器制造与销售，以及路由器及移动设备相关产品的贸易及分销，并在消费电子配件、智能家居设备、汽车电子部件以及光学模块等多个领域均有所涉及。 公司专注于技术研发，核心团队成员均深耕于连接器领域，在互连技术上占据全球领先地位。 业绩逐步企稳回升，AI服务器互连布局助力未来发展。2024年前三季度公司营收为32.41亿美元，同比增长9.90%，归母净利润为1.01亿美元，同比增长119.57%。2019-2023年公司营收分别为43.72/43.15/44.90/45.31/41.96亿美元，同比变动9.14%/-1.30%/4.06%/0.91%/-7.39%；归母净利润分别为2.35/0.43/1.38/1.70/1.29亿元，同比变动0.43%/-81.70%/220.93%/23.19%/-24.12%。公司过去5年营收有一定波动，伴随着公司产品结构改善，公司盈利能力稳定提升，2021-1H24公司毛利率分别为14.99%/16.95%/19.23%/20.37%，整体呈现增长态势，公司积极布局AI服务器互连方向，预计后续盈利能力有望进一步提升。 鸿腾精密全面拓展业务版图，业绩增长可期。鸿腾精密依靠自身在连接器领域的技术优势积极布局五大业务板块：1）网络设施：公司在铜缆解决方案中产品矩阵广泛，并着手进入AI服务器互连领域，伴随着GB200对于铜互连方案的应用，公司有望获得Compute tray连接线缆的部分份额，后续亦有望进一步拓展至overpass线缆和背板线等领域；2）智能手机：2023年智能手机业务收入占比达到24.89%，是公司主要的收入来源，产品主要服务北美科技巨头，市场份额稳定；3）电脑及消费性电子：公司在线缆及线缆装配等关键零部件供应中处于龙头地位，并参与了下游产品的设计和制造过程；4）电动汽车：公司通过合并收购和战略合作，在充电桩、汽车连接器等产品上加强技术储备，与特斯拉等汽车厂商建立了稳定的长期关系；5）系统终端产品：公司已经成为苹果Airpods的主要供应商。我们认为，当前公司各业务板块已基本完成关键增量市场的布局，伴随相关应用产品的逐步实现出货，公司业绩有望迎来快速增长。 投资建议：我们看好公司在AI服务器互连领域的前瞻布局，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.37/3.13亿美元，对应PE分别为16/11/9倍。考虑到2024年起公司AI服务器相关业务逐步放量，带动公司收入和盈利能力持续提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险，新品推进节奏不及预期的风险，行业竞争格局变化的风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 1互连解决方案先驱，产业转型寻求突破 1.1以连接器为核心，立足三大领域 鸿腾精密科技股份有限公司是连接器行业的全球领军企业，业务横跨多个领域。鸿腾精密成立于2013年，总部位于中国台湾，并于2017年成功在香港证券交易所主板挂牌上市。作为能够在全球范围内提供有线、光纤及无线互连解决方案的供应商，公司引领着全球互连技术的发展方向，其业务范围涵盖通讯、计算器及汽车市场的移动及无线设备、连接器的制造及销售，以及路由器及移动设备相关产品的贸易及分销，并在消费电子配件、智能家居设备、汽车电子部件以及光学模块等多个领域均有所涉猎和发展，旗下拥有多个知名品牌，包括Belikin、Voltaira等。 图1：鸿腾精密主要发展历程 前期发展阶段（1981-2013年）：前期依附于鸿海集团，2013年剥离后独立经营。1981年，鸿海集团成功开发连接器产品，正式进军连接器行业，集团内部的网络连接产品事业群开始专注于提供互联解决方案及其相关产品。2013年，出于精简公司架构和战略发展的需要，网络连接产品事业群从鸿海集团中剥离，独立注册成立鸿腾精密科技(FIT)，致力于为客户提供高质量的技术服务和产品。 技术积累阶段（2014-2019年）：加大研发力度，通过整合相关行业内的公司，布局3大核心技术。2014年，公司成功研发出无线充电产品及相关组件，使公司实现了从“有线”到“无线”的突破。2015年，公司通过收购安华高的光学模块业务，巩固了其在通讯基础设施终端市场的地位，为其实现从“铜”到“光”奠定了技术基础。2018年，公司利用其在元器件制造领域的技术优势，在吸纳鸿海集团车用电子部门和Belkin后，加速布局从“元件”到“系统产品”的生产技术。2019年，公司购买Kantatsu的部分优先股以增加公司在精密模具上的技术储备，并于同年进行了光模块业务重组。 产业转型阶段（2020年至今）：凭借在互连领域的核心竞争力，积极推动产业转型，主张为EV电动汽车、5G AIoT人工智能物联网和Audio声学应用提供互联解决方案。在EV电动汽车方面，公司于2023年收购德国Prettl SWH集团(已更名为Voltaira)，旗下车用事业FIT Voltaira集团于2024年收购德国Auto-Kabel集团，垂直提升新能源汽车的关键电气化技术，同时拓宽客户群体，加速电动汽车的全球战略布局。在Audio声学应用方面，2020年，公司成为美国品牌真无线蓝牙耳机供应商，其建造于越南的Airpods产品线于2024年一季度正式出货。在5G AIoT人工智能物联网方面，2021年，公司与全球知名网络安全企业Fortinet形成战略合作伙伴关系，Fortinet将为公司在AIoT方向提供网络安全支持，同时公司深化人工智能领域的连接技术布局，推出了包括EDSFF接口、MCIO/MXIO/DA CEM传输线缆以及CAMM内存插槽在内的一系列前沿产品，2024年，公司在DesignCon技术展会上展示了全新一代224G高速I/O产品系列，进一步巩固了在高速互连解决方案领域的领导地位。 1.2股权结构稳定，控制权清晰 鸿腾精密股权结构集中，充分受益于强大股东背景。截至2023年年报，鸿海精密工业股份有限公司通过Foxconn(Far East) Limited和Foxconn(Far East)Limited(Hong Kong)间接持有鸿腾精密公司71.05%的股份，为鸿腾精密公司的实际控制人，公司CEO卢青松先生持股6.04%，公司高级管理层人员卢伯卿先生和PIPKIN Chester John先生分别持股0.42%、0.02%。公司早期从母公司鸿海集团中独立，与母公司联系密切。鸿海集团拥有丰富的企业资源，其完善的生态系统为鸿腾精密提供了独一无二的竞争优势，同时也根据不竞争承诺保证不参与公司核心业务的竞争，使公司得以充分受益于其强大股东背景。 图2：鸿腾精密股权结构（截至2024年半年报） 1.3业绩显著复苏，产业转型增长空间广阔 1.3.1营收恢复增长，费用小幅上升 2024年上半年业绩显著回暖，归母净利润同比大幅增长。2019-2023年鸿腾精密分别实现营收43.72/43.15/44.90/45.31/41.96亿美元，同比变动9.14%/-1.30%/4.06%/0.91%/-7.39%；分别实现归母净利润2.35/0.43/1.38/1.70/1.29亿美元，同比变动0.43%/-81.70%/220.93%/23.19%/-24.12%。2023年受服务器中下游厂商去库存与智能手机品牌商高端产品结构变化的影响，公司网络设施及智能手机业务收入存在短期增长压力。2024年以来，随着GB200对于铜基零组件的需求量的增加和高端无线蓝牙耳机出货量的增加，公司营业收入回归增长态势，2024前三季度实现营收32.41亿美元，同比增长9.90%，实现归母净利润1.01亿美元，同比增长119.57%。 图3：2019-3Q24公司营收（亿美元）及增速 图4：2019-3Q24公司归母净利润（亿美元）及增速 毛利率持续增长，净利率较为稳定。2019-1H24，鸿腾精密毛利率分别为17.25%/13.44%/14.99%/16.95%/19.23%/20.37%，整体呈现增长态势，主要是因为高毛利产品销售占比增加。净利率分别为5.33%/1.00%/3.05%/3.75%/3.10%/1.60%，整体保持相对稳定。 图5：2019-1H24公司毛利率和净利率（%） 图6：2019-1H24公司期间费用率（%） 1.3.2布局“3+3”战略，打造新型增长曲线 “3+3”战略推动公司实现产业转型。2021年，公司提出“3+3”战略，作为一个全面的发展计划，旨在利用“有线”到“无线”、“铜”到“光”和“元件”到“系统产品”三大支持技术，聚焦EV电动汽车、5G AIoT人工智能物联网和Audio声学应用三大核心业务领域，提高公司市场核心竞争力，打造新型增长曲线。 图7：鸿腾精密“3+3”战略 智能手机和网络设施业务仍然是公司主要的收入来源。在智能手机领域，2019-1H24公司分别实现营收17.39/16.53/13.07/12.61/10.44/4.15亿美元，占同期营收比重分别为39.77%/38.31%/29.11%/27.82%/24.89%/20.08%。 2020年以来，公司智能手机业务营收和收入占比显著降低，主要是因为品牌公司高端智能手机产品结构变化以及同行业竞争加剧；在网络设施领域，2019-1H24公司分别实现营收8.85/8.02/8.79/7.54/4.25/2.61亿美元，占同期营收比重分别为20.24%/18.59%/19.58%/16.64%/10.13%/12.63%。2022年以来，公司致力于优化产品结构，削减低毛利率光模块产品份额，同时受到服务器中下游去库存策略的影响，铜基零组件产品出货量也有所下降，公司网络设施业务营收和收入占比持续降低。 电动汽车和系统终端产品业务增速明显。在电动汽车领域，2021-1H24公司分别实现营收1.39/1.53/3.05/2.27亿美元 ， 占同期营收比重分别为3.10%/3.38%/7.27%/10.98%。2021年公司初步进军电动汽车领域，2023年电动汽车业务营收和收入占比显著增加，主要原因为公司完成对德国Prettl SWH集团(已更名为Voltaira)的收购；在系统终端产品领域，2021-1H24公司分别实现营收11.13/13.36/14.15/6.72亿美元 ， 占同期营收比重分别为24.79%/29.48%/33.73%/32.51%。2022年以来，公司依靠有线蓝牙耳机、无线蓝牙耳机和手表用无线充电产品出货量增加，系统终端产品业务收入占比显著增加。 图8：2019-1H24公司主要产品收入情况（亿美元） 1.4专注技术研发，巩固领先地位 鸿腾精密持续注重技术创新研发。2019-1H24，鸿腾精密研发费用分别为2.50/2.35/3.01/2.96/3.08/1.72亿美元，研发费用率分别为5.71%/5.45%/6.70%/6.53%/7.33%/8.32%。公司持续增加研发费用支出，研发费用占比逐年上升，高度重视技术创新，帮助公司在连接器领域确立领先地位。 图9：2019-1H24公司研发费用和研发费用率（%） 核心团队技术背景深厚。总裁兼首席执行官卢松青、执行董事PIPKIN Chester John、副总经理蔡延昭和副总经理林南宏等高管均具备丰富的行业经验，专注于连接器领域多年，共同引领公司发展航向。 表1：鸿腾精密核心团队介绍 2多元布局，引领智能时代连接浪潮 公司的营业收入主要来源于网络设施、智能手机、电脑及消费性电子、电动汽车和系统终端产品。在网络设施方面，2024年半年度实现营收2.61亿美元，同比增加19.18%，占公司同期营收比重为12.63%；在智能手机方面，2024年半年度实现营收4.15亿美元，同比减少4.82%，占公司同期营收比重为20.08%，营收同比下降的主要原因为智能