公司深度：稀缺AI算力芯片供应商，自研SOM打造第二成长曲线

稀缺AI算力芯片供应商，自研SOM打造第二成长曲线 深化芯、端、云全产业链布局，25H1业绩实现高增。硬蛋创新利用自主研发的AI大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品，通过将AI芯资源，转化为大量可快速部署的应用方案，为客户智能化升级提供核心动力。公司业务可分为科通技术、硬蛋科技两个平台，科通技术为AI算力供应链核心供应商，与国际原厂及本地企业深度合作，积极参与全球算力网络建设；硬蛋科技为AIoT数据和技术服务平台。为把握AI时代机遇，公司打造AloT芯-端-云产业闭环，全面推进由产业连结者向科技赋能者定位升级，致力成为创新企业的技术整合平台，从业绩来看，公司25H1实现营收66.76亿元，同比增长54.5%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.2%，2019-2024年营收CAGR为11.6%，归母净利润CAGR为11.5%。 买入（维持） 作者 物理AI时代即将来临，具身智能星辰大海。AI加速迭代升级，持续扩展在物理世界中的应用边界，“现现实世界物理互能能力的的需求益凸显显，物理AI作为新一代智能系统能力形态，有望改变价值50万亿美元的产业。当前物理AI面临多种挑战，英伟达三大计算平台“（RTX、DGX、AGX）助力物理AI打破技术瓶颈，其中AGX为端侧部署，通过Jetson AGX Thor支持AI模型的低延迟实时推理。Jetson Thor为面向物理AI的新一代多模态推理计算平台，专为机器人开发者设计，可提供2070 FP4 TFLOPS计算性能。当前众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，可见其在中国具备强劲市场需求。NVIDIA Jetson是硬蛋创新核心代理线，公司以Jetson系列产品为基石，向端侧AI领域输出机器人产业应用技术解决方案，推动物理AI的质变型突破，公司精准卡位黄金赛道，有望深度受凸核心代理业务增长。产业链垂直拓展，自研SOM打造第二成长曲线。SOM能插入更大型的边 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师刘嘉元执业证书编号：S0680525010002邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 1、《硬蛋创新（00400.HK）：稀缺AI算力芯片供应商，硬件+软件平台化布局》2025-06-30 缘应用中，既能为定制实现方案带来灵活性与易用性，又缩短了现成解决方案的上市时间。边缘AI发展，推理侧需求爆发，智能化应用需要高性能和即时数据处理，SoM可以以紧凑、可扩展的格式高效地提供相关功能，成为进阶影像处理任务的理想选择。根据ResearchNester数据，2025年SOM市场规模有望超32.2亿美元，2035年将超77.6亿美元。硬蛋创新下属开普勒研究院立足对AI算力供应链及下游客户需求的长期理解，向芯片应用领域下游垂直拓展，在高端原厂授权基础上开发了基于NVIDIAJetson和XilinxFPGA等核心芯片的SOM级自研产品，并已实现对海关、银行等客户的批量出货，我们认为伴随公司SOM级自研产品品类逐步拓展及加速放量，有望开辟公司第二成长曲线，进一步打开业务市场空间。 盈利预测及投资建议：AI浪潮下，算力需求及配套软件服务需求不断提升，公司掌握稀缺算力资源渠道，打造芯-端-云产业链闭环布局，AI需求旺盛，公司Jetson等系列产品线逐步放量，预计2025-2027年公司实现营收133.6/200.3/270.8亿元，实现归母净利润2.5/3.8/5.0亿元，对应PE16.7/11.2/8.4x，看好公司后续数据资源、算力芯片资源转化及自研产品放量，且具备估值优势，维持现买入的评级。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1芯、端、云全产业链布局，25H1营收业绩高增..............................................................................................61.1把握AI算力需求爆发，25H1营收高增................................................................................................61.2硬蛋+科通双轮驱动，成长空间逐步拓宽..............................................................................................92 AI驱动芯片需求爆发，高端算力资源稀缺.....................................................................................................123物理AI席卷全球，具身智能星辰大海..........................................................................................................164产业链垂直拓展，自研SOM打造第二成长曲线............................................................................................245盈利预测及投资建议....................................................................................................................................27风险提示.........................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：技术型分销商产业链作用....................................................................................................................6图表2：公司营收情况.....................................................................................................................................7图表3：公司归母净利润情况...........................................................................................................................7图表4：公司毛利率及净利率情况....................................................................................................................7图表5：公司部分合作制造商...........................................................................................................................8图表6：硬蛋科技部分领域布局方案................................................................................................................8图表7：科通技术情况.....................................................................................................................................9图表8：科通技术全场景布局.........................................................................................................................10图表9：Ascend 910.......................................................................................................................................11图表10：人工智能演进历程..........................................................................................................................12图表11：三大人工智能规模定律推动计算需求呈指数级增长.........................................................................12图表12：2019-2029年全球算力规模.............................................................................................................12图表13：2019-2029年中国大陆算力规模......................................................................................................12图表14：2028年AI投资（十亿美元）.........................................................................................................13图表15：英伟达预计2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元...........................................................13图表16：四大云厂商capex情况（季度）.....................................................................................................14图表17：Marvell上调2028年定制芯片目标市场规模（TAM）......................................................................15图表18：物理AI面向庞大的潜在市场................................................................................................