宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比大增 67%；受资金面偏紧等影响，发行成本上行13BP（2025.2.17-2025.2.23）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.2.17-2025.2.23 ——本周信用债发行规模环比大增67%；受资金面偏紧等影响，发行成本上行13BP 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态：经济数据方面，1月份数据显示在70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降；一二三线城市同比降幅均持续收窄。政策与会议方面，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话；金融支持民营经济25条举措将进一步落实落细；财政部将探索在境外发行中国绿色主权债券。资金面方面，本周（2月17日-21日）央行公开市场操作延续净回笼态势，资金面仍偏紧。 债市：政策方面，三农债、乡村振兴债券发行再迎利好。发行方面，本周信用债发行数量环比上升45.30%，净融资额为净流入，发行成本整体上行12.94BP；前两月科技创新领域债券发行加速，周内落地两笔全国首单科创票据。 行业监测：房地产行业，奥园集团、上海世茂以及阳光城集团等三家房企先后发布公告，均涉及到期未清偿债务或未足额偿付债券等情况。城投行业，岳阳交建投集团、池州市投资控股集团、四川聚兴被上交所予以书面警示，贵州金凤凰5.1亿元股权被冻结。其他行业，龙科股份预计无法按时披露2024年年度报告。 风险预警：本周3家发行人主体级别被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，1月份数据显示在70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降；一二三线城市同比降幅均持续收窄 根据国家统计局新发布2025年1月份70个大中城市新建商品住宅销售价格指数和二手住宅销售价格指数数据显示，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降；一二三线城市同比降幅均持续收窄。 新建商品住宅方面，2025年1月，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，但涨幅比上月回落了0.1个百分点。70个大中城市中新建商品住宅销售价格环比上涨的城市数量为24个，比上月增加1个。各城市表现分化，上海和深圳的价格分别上涨0.6%和0.2%，而北京价格下跌0.4%，广州持平。二线城市的新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1%，为2023年6月以来首次出现，二线城市在政策支持下的回暖迹象。三线城市则继续面临压力，新建商品住宅价格环比下降0.2%，降幅与上月相同。 受房地产相关政策托底效应的逐步影响，一线城市新建商品住宅的同比降幅为3.4%，较上月收窄0.4个百分点。其中，上海新建商品住宅价格表现优异，同比上涨5.6%。而北京、广州和深圳则出现不同程度的下降，分别为5.7%、8.4%和5.2%。 在二手住宅市场方面，一线城市总体趋势表现稳定，核心区域高品质房源需求依然旺盛。一线城市的销售价格环比上涨0.1%，但涨幅比上月回落0.2个百分点。北京、上海和深圳分别上涨0.1%、0.4%和0.4%，而广州则下跌0.2%。二线城市二手房价格处于缓慢修复进程，环比下降0.3%，降幅与上月持平。三线城市则继续承压，二手住宅市场仍处于较为低迷的状态，环比下降0.4%，降幅与上月保持一致。同比来看，一二三线城市二手住宅市场同比降幅均有所缓解。 2024年政策效应逐步释放，限价放松、房贷利率下调等措施提振新房市场，尤其在一线及部分强二线城市。改善型需求的崛起是当前房地产市场的重要特征，上海、南京等城市的大户型新房价格上涨明显，高购买力群体对优质资产的偏好逐渐显现，核心城市有望迎来“小阳春”。但二手房价格的企稳仍需时间，预计要等到下半年才能见到明显回升。 在政策方面，2025年楼房走势的发展还需要供给端和需求端共同发力。一方面通过推进“保交楼”专项债、存量房收购等措施缓解三线城市的供需失衡。另一方面，通过进一步降低房贷利率、优化限购政策来释放一线城市的改善型需求。从长远来看，推动城中村改造、增加核心区域土地供应等举措将有助于稳定楼房市场预期。 1.2政策与会议方面，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，金融支持民营经济25条举措将进一步落实落细，财政部将探索在境外发行中国绿色主权债券 习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。2月17日，习近平总书记在京出席民营企业座谈时强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民 营企业和民营企业家大显身手正当其时。会议充分肯定民营经济的重要地位，释放了促进民营经济高质量发展的重要信号。 金融支持民营经济25条举措将进一步落实落细。2月20日,中国人民银行召开党委会议。会议强调，央行坚持金融服务实体经济的根本宗旨，进一步畅通股、债、贷三种融资渠道，加大各类金融资源要素投入，着力解决民营企业融资难融资贵问题，落实落细金融支持民营经济25条各项举措。 财政部将探索在境外发行中国绿色主权债券。为探索在境外发行绿色主权债券，财政部制定了《中华人民共和国绿色主权债券框架》，并于2月20日发布。财政部表示将以此为基础在境外发行中国绿色主权债券，丰富国际市场高质量绿色债券品种，吸引国际资金支持国内绿色低碳发展，助力做好绿色金融大文章。 1.3资金面方面，本周（2月17日-21日）央行公开市场操作延续净回笼态势，资金面仍偏紧 2月17日至2月21日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作15,261亿元，投放额度较前一周放量4,958亿元，操作金额分别为1,905亿元、4,892亿元、5,389亿元、1,250以及1,825亿元。本周公开市场逆回购到期规模较大，为10,443亿元；另有5,000亿元中期借贷便利（MLF）到期。全周（2月17日-23日）实现资金净回笼182亿元。 资金利率方面，本周（2月17日-21日）资金面继续偏紧，银行间资金利率持续上行。全周DR001、DR007均值分别为1.9428%、2.1476%，分别较前一周上行7.16BP、28.43BP。至2月21日，DR001同比上行3.64BP至1.9499%，DR007同比抬升27.44BP至2.2156%。 2.债市观察 2.1债市政策方面，三农债、乡村振兴债券发行再迎利好 2月23日，中共中央、国务院公开发布《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》（以下简称《意见》），对2025年及今后一个时期的“三农”工作做出了全面部署。其中，在着力健全要素保障和优化配置体制机制方面，《意见》提出要创新乡村振兴投融资机制，加大中央预算内投资、超长期特别国债和地方政府专项债券对农业农村领域重大项目建设的支持力度，同时明确指出支持金融机构发行“三农”专项金融债券，并鼓励符合条件的企业发行乡村振兴债券。在《意见》的支持下，三农债、乡村振兴债发行再迎利好，有望实现进一步扩容。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升45.30%，净融资额为净流入，但发行成本整体上行12.94BP 本周，债券市场发行债券1,009只，净融资额为净流入10,588.37亿元。信用债发行规模环比增加66.92%，发行只数环比上升45.30%，净融资额为净流入。其中，中期票据、定向工具和短期融资券发行数量环比增幅较大。信用债发行成本方面，除企业债外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行12.94BP。 2.3前两月科技创新领域债券发行加速，周内落地两笔全国首单科创票据 2月21日，无锡产业集团成功发行两笔科创票据，其中，“25锡产业MTN001”为全国首单科技成果转化的混合型科创票据，“25锡产业MTN002”为全国首单用于集成电路专项基金的科创票据。 前两月，科创票据和科技创新公司债券发行规模同比增幅均超过50%，呈现明显扩容。此外，本周乡村振兴债发行数量和规模环比均有增加，年内乡村振兴债发行规模同比出现成倍增长。 3.行业监测 3.1房地产行业，奥园集团、上海世茂以及阳光城集团等三家房企先后发布公告，均涉及到期未清偿债务或未足额偿付债券等情况 周内，部分房企涉及高管被限制高消费、商票逾期、被列入失信被执行人等风险事项，具体包括： （1）2月17日，奥园集团有限公司发布报告称，截至2025年1月31日，公司未能及时清偿的到期债务本金累计额约为人民币433.75亿元，此外，公司及子公司涉及多项重大未决诉讼，涉诉金额约616.66亿元，公司及其重要子公司共存在293条失信被执行人信息，涉及金额共计48.21亿元。 （2）2月19日，上海浦东发展银行股份有限公司发布公告称，截至2025年1月末，上海世茂股份有限公司累计未能按期足额偿付中期票据本息共计325,036万元。 （3）2月20日，阳光城集团股份有限公司发布公告称，截至公告披露日，公司已到期未支付的债务（包含金融机构借款、合作方款项等）本金合计金额641.71亿元；公开市场方面，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元。 3.2城投行业，岳阳交建投集团、池州市投资控股集团、四川聚兴被上交所予以书面警示，贵州金凤凰5.1亿元股权被冻结 上海证券交易所近期公告，因岳阳市交通建设投资集团有限公司对发行的债券在募集资金管理使用及信息披露方面，存在募集资金专户管理不规范、未按规定和约定使用募集资金、定期报告披露不准确等三项违规行为，对该公司予以书面警示。 上海证券交易所近期公告，因池州市投资控股集团有限公司将发行债券的部分募集资金划转至合并报表范围外的主体使用，涉及金融0.9亿元，违反相关规定，对该公司予以书面警示。 上海证券交易所近期公告，因四川聚兴建投实业有限公司存在未按照募集说明书约定使用募集资金的违规行为，对该公司予以书面警示。 贵州金凤凰产业投资有限公司近期公告，公司于2017年为贵州恒创投资开发有限公司向中国华融资产管理股份有限公司贵州省分公司的借款提供连带担保责任保证担保，由于出现贷款逾期未兑付情况，且后续未按照《执行和解协议》支付剩余款项，公司因承担连带清偿责任被列为失信被执行人，此外，因该担保纠纷，公司持有的贵州兴仁等高新材料有限公司5.1亿元股权被冻结。 3.3其他行业，龙科股份预计无法按时披露2024年年度报告 黑龙江省科利华网络股份有限公司近期公告，因生产经营业务长期处于停滞状态，公司预计无法按时披露《2024年年度报告》。 4.风险预警2 4.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调