国信期货研究 Page 1 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766-6615 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属周报 避险需求胜过加息预期，美元承压金银止跌反弹 2017年2月19日  主要结论 2月14日美市早盘，美联储主席耶伦在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词时明确提及在接下来某次会议上的加息可能性，并表示等待太久才撤走宽松政策是不明智的。耶伦鹰派言论瞬间引爆金融市场，美元指数短线跳涨，金银出现跳水。 目前多空双方在美联储加息预期和欧洲选举的政治风险的较量中角力，但是避险需求明显更胜一筹，投资者逢低介入购买金银作为对冲政治风险的工具。 下周贵金属走势方面：纽约金关注1230美元/盎司附近的支撑；纽约银关注多空双方在18美元/盎司一线的争夺；沪金关注275元/克附近的支撑；沪银关注多空双方在4200元/千克一线的争夺。操作建议：多单持有，未入场者择机逢低做多。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 由于美国总统特朗普承诺削减主要税率，市场押注特朗普税改将刺激经济和企业利润同步走高，投资者风险偏好攀升，美元走势受到提振，金银承压走跌。贸易保护主义方面的平静和“特朗普通胀”重燃导致市场对金银的需求下降。美联储主席耶伦在美国国会发表讲话，表示美联储在即将召开的会议将考虑进一步加息。随着美联储加息预期的高企，金银走势进一步承压。然而政治不确定引发的避险买盘盖过了市场对美联储的升息预期，美元冲高回落，多头逢金银走跌入场。总之，目前多空双方在美联储加息预期和欧洲选举的政治风险的较量中角力，但是避险需求明显更胜一筹，投资者逢低介入购买金银作为对冲政治风险的工具。 1、期货市场情况 （1）黄金 2017年2月13日—2017年2月17日，纽约金主力合约走势先抑后扬，最低点为1217.5美元，最高点触及1245.1美元，最终收于1236美元，周上涨0.11%。 2017年2月13日—2月17日，沪金主力AU1706合约先抑后扬。当周最低点为273.5元，最高触及277.9元，最终收于277.45元，周上涨1.34%。 图：COMEX黄金主力合约走势图 图：SHFE黄金主力合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 （2）白银 2017年2月13日—2017年2月17日，纽约银主力合约走势先抑后扬，最低点为17.73美元，最高点触及18.14美元，最终收于17.975美元，周上涨0.11%。 2017年2月13日—2月17日，沪银主力AG1706合约走势震荡。当周最低点为4150元，最高触及4260元，最终收于4227元，周上涨1.86%。 国信期货研究 Page 3 图：COMEX白银主力合约走势图 图：SHFE白银主力合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2、库存及供需情况 截止2017年2月16日：COMEX黄金库存为8946248盎司，较2016年2月10日减少了约0.4%；COMEX白银库存为183360959盎司，较2016年2月10日增加了约0.9%。 图：COMEX黄金库存（单位：盎司） 图：COMEX白银库存（单位：盎司） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止2017年2月17日：上海期货交易所黄金库存为792千克，较前一周持平；白银库存为2074977千克，较前一周增加了64970千克。 国信期货研究 Page 4 图：SHFE黄金库存（单位：千克） 图：SHFE白银库存（单位：千克） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 3、基金持仓情况 截止2017年2月17日：全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量为841.17吨，较2017年2月10日增加了4.45吨。全球最大白银ETF- iShares Silver Trust白银持有量为10410.74吨，较2017年2月10日持平。全球政治不确定性带来避险买盘，黄金ETF基金继续增仓支撑金价。 图：SPDR Gold Trust黄金持仓情况 图：ishare白银持仓情况 数据来源：财库网 国信期货研发部 数据来源：财库网 国信期货研发部 截止2017年2月14日：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为109752张，较2月7日减少了7397张。CFTC的期货白银非商业性净多持仓为84812张，较2月7日增加了6535张。 国信期货研究 Page 5 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX白银非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：财库网 国信期货研发部 数据来源：财库网 国信期货研发部 二、基本面分析 （一）利多因素分析 1.各国央行依旧重视黄金 据Sputnik News报道，俄罗斯政府的国际情报机构对于黄金市场十分关注，并且对GATA（黄金反垄断行动委员会）的工作也是如此。一份发自于在德国的GATA伙伴组织“Repatriate Our Gold”（返还我们的黄金）的质疑称：德国储存在美国金库里的黄金储备仅仅是黄金信用而已，除非德国央行力争在最近几年内把黄金遣送回来。俄罗斯对于黄金和GATA的特别兴趣可以从2004年6月看出。当时的俄罗斯央行副主席Oleg Mozhaiskov在LBMA夏季峰会上表示仅说了4个英语单词——“Gold Anti-Trust Action Committee”。 德国已经从美国运回了300吨黄金。根据俄罗斯经济学家Vladimir Katasonov所说，最开始美国这边是不准备把金块送回的，但最终想到了一个计划。德国中央银行计划在2017年年底前完成黄金的遣送至本国金库的计划，比预期提早三年。在这不久以前，相关媒体报道称联邦银行已经转运了300吨来自纽约的黄金。作为联邦银行执行董事会的一员，Carl-Ludwig Thiele表示，转运过程非常顺利。根据联邦央行提供的数据显示，在2013年从美国转运的黄金有111吨。同时，从巴黎转运了105吨。 Marketwatch的数据显示，截止至2016年年底，德国47.9%的黄金储备已经被转运到了位于法兰克福的金库中，留在纽约的还有36.6%，在伦敦的英格兰银行中有12.8%，还剩2.7%存放在巴黎。在2013年1月，柏林宣布计划将德国3378吨黄金储备中的一半储存在自家的金库中，剩余的一半仍留在纽约和伦敦。根据原先的计划，截止到2020年，联邦银行将会从纽约转移300吨黄金，从巴黎转移374吨。 莫斯科国际关系国际金融部门的专家，Katasonov暗示美国把德国的黄金为自己所用：有很多迹象显示当德国要求转运黄金时，黄金并不是以实物形式存放在纽约的金库中。当然，美国还是把黄金返还给了德国，不过其中有个有趣的细节。试想，当你寄存完箱子再去取的时候，当然是以为会取到当初寄存的那 国信期货研究 Page 6 个。但是德国取到的却是别人的箱子。根据Katasonov所说，联邦银行取回的黄金上有着不同的商标。他暗示美国可能用从市场上购买的黄金取代了原先德国寄存着的黄金。Katasonov表示美国能够成功返还黄金要感谢贵金属市场良好的流动性。美国因此能够快速的从市场上购买黄金并顺利返还给德国。 德国拥有世界第二大的官方黄金储备量，但由于历史原因，德国大多数黄金都储存在海外，四年前德国宣布将实施黄金储备回国计划。据报道，德国央行去年已将216公吨(约238吨)黄金储备运回法兰克福，其中111公吨从美国纽约运回，105公吨从法国巴黎运回。截至去年12月31日，德国央行存储的黄金为1619吨，占持有总额的47.9%，纽约联邦银行持有1236吨，英国央行持有432吨，法国央行持有91吨。至此，德国央行已经将计划的300公吨(约330.7吨)存储在美国纽约的黄金运回国内。 德国运回黄金的背后：近年来欧洲政局动荡，危机重重，德国公众对黄金储存在国外感到不安。意大利的五星运动党以及法国总统候选人勒庞都相继表示要退出欧元区，并宣称将举行脱欧公投，公众对欧元的信心不断下降。有人甚至认为，如果欧元区崩溃，新的德国马克可能需要靠巨大的黄金储备支撑。德国将黄金运回无疑表明了其对欧盟稳定性的怀疑，也就是说，未来黄金市场有一定可能真正迎来欧盟动荡所贡献的巨量买盘，金价又多一个强大的支撑因素。 2.白银化工应用未来5年将大幅增长，供不应求格局提振银价 根据世界白银协会(Silver Institute)最近的一份报告，白银在光伏电池和环氧乙烷的用量在2015-2020将上涨大约1/3。光伏电池用于制作太阳能板，环氧乙烷则用于制作塑料和化学品。这两个领域在2016-2020年期间每年共消耗白银1.2亿盎司，比2015年高出32%。白银协会称，在碳排放法规、政府政策和光伏发电成本减少的作用下，太阳能版装置预期会在未来稳步上升，对白银来说意味着采购的大量增加。协会预期2018年光伏中白银需求会比2015年增加大约75%。环氧乙烷生成的乙二醇用于防冻剂、衣物纤维、塑料瓶和食物包装。协会还称，预期环氧乙烷的需求随着防冻剂市场扩张而增长，原因是在中国的推动下汽车市场会继续发展。汽车和包装用于将会促进环氧乙烷购买上升，预期2020年环氧乙烷的白银需求将达到3000万盎司。 据报道称全球