布局机器人新赛道

核心观点与关键数据

公司概况

• 敏实集团是全球最大的电池盒和车身结构件供应商，以及领先的汽车外饰件供应商。
• 公司成立于1992年，总部位于浙江宁波，2005年在香港上市。
• 全球拥有2万多名员工，业务遍及3大洲14个国家，客户涵盖全球70多个汽车品牌。

股权结构

• 股权架构稳定，实际控制人为秦荣华。
• 主要股东包括敏实控股有限公司（38.7%）、景顺资产管理有限公司（6.1%）。

全球化发展

• 公司在海外拥有丰富的建厂和运营经验，包括美国、日本、泰国、墨西哥、德国、英国和塞尔维亚。
• 海外研发平台覆盖亚、欧、北美三大洲。

财务情况

• 营收稳健增长，2024上半年营收110.9亿元，同比增长13.8%。
• 归母净利润10.7亿元，同比增长20.4%。
• 盈利能力有所改善，销售毛利率和销售净利率分别为28.5%和9.7%。
• 2005-2022年间持续派息，派息率稳定在40%左右，2023年因资本开支和有息负债率较高未分红。

收入结构

• 海外市场占比持续提高，2024上半年海外收入占比59.2%。
• 客户结构均衡，欧系、美系、中系、日系客户占比分别为42%、19%、15%、21%。

传统业务

• 金属饰条、塑件和铝件占主导地位，2024上半年收入占比67%。
• 公司前瞻布局电池盒等产品，单车配套价值不断提升。

电池盒业务

• 在手订单2360亿元，电池盒订单占比超过53%。
• 拥有十余家电池盒工厂，遍布亚太、欧洲和北美。
• 客户覆盖主流车企，市占率全球第一。

新兴业务

• 机器人行业：产品包括结构件、关节总成、电子皮肤，已送样或处于方案讨论阶段。
• 低空行业：与追梦空天科技合作研发DF3000“游龙”eVTOL飞行器相关产品。
• 汽车无线充电：与西门子合作，推进储充一体机产品研发。

估值

• 选择京威股份、常熟汽饰、凌云股份、和胜股份、拓普集团、三花智控作为可比公司。
• 预计24-26年净利润分别为22.0/25.1/31.5亿元，对应PE为11.3倍/9.9倍/7.9倍。

风险提示

• 行业竞争加剧引发价格战。
• 美国贸易战风险。

研究结论

敏实集团作为汽车零部件行业龙头企业，传统业务稳健，新兴业务布局前瞻，有望在电动智能转型中持续受益。公司盈利能力改善，现金流情况好转，有望恢复派息。估值方面，目前处于较低水平，具备投资价值。