债券研究：制造业景气度重回扩张

2025年3月1日 制造业景气度重回扩张 事件 2025年3月1日，统计局发布，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。 分析 受春节跨月和需求回暖的影响，2月制造业PMI重回扩张，非制造业PMI保持扩张。2月制造业PMI指数为50.2%，比上月上升1.1个百分点，略高于近五年季节性。2月非制造业PMI指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。综合来看，供需有所企稳，在外部贸易摩擦或将加剧的情况下，后续仍需政策刺激来稳定基本面预期和护航经济修复。 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资料来源：Wind，国新证券整理 具体来看，数据有以下几个特点： 一是供需双双回升，生产上行幅度更大。2月需求上行，新订单项录得51.1%，较上月上升1.9个百分点。新出口订单录得48.6%，较上月上升2.2个百分点。节后复工复产推动生产动能提升，生产分项为52.5%，较上月上升2.7个百分点。生产经营活动预期54.5%，较上月下降0.8个百分点。企业采购指数为52.1%，比上月上升2.9 证券研究报告 个百分点。产成品库存回升，“新订单-产成品库存”指数较上月上升0.1个百分点。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业景气度较高；纺织服装服饰、石油煤炭及其他燃料加工等行业供需偏弱。 资料来源：Wind，国新证券整理 二是价格指数继续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和48.5%，较上月上升1.3和1.1个百分点，主要农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数较高。2月PPI或有回升。2月出厂价格-原材料购进价格的差值扩大，下降0.2个百分点至-2.3个百分点，制造业企业成本压力有所加大，需求不足的问题依然突出，反映需求不足的企业占比仍超过60%。 资料来源：Wind，国新证券整理 三是出口相关度更高的中小型企业景气度继续下行。大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点。中小型企业景气水平有所回落，中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点。 资料来源：Wind，国新证券整理 四是建筑业商务活动指数升至扩张区间。春节过后企业复工复产，基础设施项目建设施工进度加快，建筑业PMI为52.7%，较上月上升3.4个百分点。服务业景气度有所下行，服务业PMI为50%，比上月下降0.3个百分点。节后假日效应消退，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显 资料来源：Wind，国新证券整理 风险提示 1、经济修复不及预期；2、流动性大幅收紧。 投资评级定义 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层（100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn