国内观察：2023年4月PMI：景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月01日 [Table_NewTitle] 景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化 ——国内观察：2023年4月PMI [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月30日，国家统计局公布4月官方PMI数据。4月制造业PMI为49.2%，前值51.9%；非制造业PMI为56.4%，前值58.2%。 ➢ 核心观点：4月制造业PMI在高基数下环比放缓，但供需两端回落，尤其是需求低于临界点，也是经济恢复斜率放缓的验证。同时制造业与服务业景气度的分化也值得关注。4月政治局会议对下一阶段的政策力度以及政策方向已有明确的定调，方向上延续积极的基调，但出台大规模刺激政策的可能性不大。对于债市来说，经济复苏斜率放缓，若出现阶段性承压的情况，利率或有一定下行空间；对于权益来说，方向相对确定，关注政治局会议的三大发展重点。 ➢ 环比回落超季节性。从近五年同期PMI环比的变化来看，4月PMI通常较3月有所回落，背后的逻辑可能是春节后开工旺季影响3月形成相对的较高基数。2018-2022年4月PMI均值为50.2%，环比变化均值为-0.9%。 ➢ 制造业PMI重回荣枯线以下也反映出目前经济恢复的内生动力仍然不足。4月政治局会议指出，今年以来经济增长好于预期，经济发展呈现回升向好态势；同时指出经济运行的好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍然不足。制造业PMI今年以来的走势能够较好的反映政治局会议对经济形势判断。这也决定了下一阶段政策方向。 ➢ 供给放缓，需求落入临界点以下。4月生产和新订单指数分别为50.2%、48.8%，环比分别下降4.4个、4.8个百分点，供需两端的恢复势头进一步放缓，供给仍在临界点以上，但需求回落至临界点以下，意味着政策的着力点或仍将是扩大内需。新出口订单指数环比下降2.8个百分点至47.6%，重回荣枯线以下，新出口订单指数虽然对出口增速有一定领先性，但前者反映的是预期，后者反映的是实际，不宜用单月数据判断出口方向。 ➢ 价格指数延续回落，大中小企业同步放缓。4月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比回落4.5和3.7个百分点至46.4%和44.9%。行业上，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。4月PPI同比可能仍然偏弱，供需不匹配仍是主因。当月大中小型企业景气度均回落至荣枯线以下，也指向制造业投资内生动力的不足。 ➢ 服务业有望保持高景气度。4月，服务业商务活动指数环比回落1.8个百分点至55.1%。服务业在消费场景逐步恢复后，复苏的弹性要高于制造业，文旅、出行等相关消费行业数据将等待五一数据的验证，但从大方向上看超预期的可能性较大。交通运输部信息显示，“五一”假期第1天，预计全国营业性客运量5699万人次，同比增长151.8%。北京市文旅局发布“五一”假期首日旅游市场数据，其中全市游客接待总量184.1万人次，同比增长2倍，恢复到2019年同期的84.8%；营业收入1.07亿元，同比增长1.8倍，恢复到2019年同期的100%。 ➢ 建筑业延续亮眼表现。4月，建筑业商务活动指数环比回落1.7个百分点至63.9%，在延续高景气度。专项债的高增以及政策性金融工具作用下，基建投资增速仍然保持相对高位。但从政治局会议的定调来看，经济政策将着力于供给改革和刺激内需，虽然目前基建增速仍高，但下半年经济恢复稳定后估计基建投资力度可能会下降。而房地产方面随着基本面的逐步改善，拖累程度有望减弱。综合来看，建筑业的亮眼表现可能仍会延续。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；海外局势变化超预期；国际金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 制造业PMI重回荣枯线以下 ........................................................ 4 2. 非制造业延续高景气度 ................................................................ 6 3. 核心观点 ..................................................................................... 7 4. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 制造业PMI，% ..................................................................................................................... 4 图2 制造业PMI环比变价季节性规律，% .................................................................................... 4 图3 制造业PMI雷达图，%.......................................................................................................... 4 图4 新订单指数及新出口订单指数，% ........................................................................................ 5 图5 生产、新订单指数及产需缺口，%，% .................................................................................. 5 图6 主要原材料购进及出厂价格指数，%，% .............................................................................. 5 图7 出厂价格指数及PPI环比，%，% ........................................................................................ 5 图8 大中小型制造业PMI指数，% ............................................................................................... 6 图9 PMI商务活动指数，% ........................................................................................................... 7 图10 非制造业PMI分项变化，% ................................................................................................ 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 1.制造业PMI重回荣枯线以下 整体看：4月，制造业PMI为49.2%，较上月回落2.7个百分点，前值51.9%。分项上，主要指数均有所回落，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 环比回落超季节性。从近五年同期PMI环比的变化来看，4月PMI通常较3月有所回落，背后的逻辑可能是春节后开工旺季影响3月形成相对的较高基数。2018-2022年4月PMI均值为50.2%，环比变化均值为-0.9%。 制造业PMI重回荣枯线以下也反映出目前经济恢复的内生动力仍然不足。4月政治局会议指出，今年以来经济增长好于预期，经济发展呈现回升向好态势；同时指出经济运行的好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍然不足。制造业PMI今年以来的走势能够较好的反映政治局会议对经济形势判断。这也决定了下一阶段政策方向。 图1 制造业PMI，% 图2 制造业PMI环比变价季节性规律，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 制造业PMI雷达图，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4547495153552018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04制造业PMI %-5-3-11351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019201830405060制造业PMI生产新订单新出口订单进口在手订单采购量原材料库存产成品库存主要原材料购进价格出厂价格从业人员供应商配送时间生产经营活动预期2023-042023-03近5年同期均值(剔除2020年) 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 供给放缓，需求落入临界点以下。4月生产和新订单指数分别为50.2%、48.8%，环比分别下降4.4个、4.8个百分点，供需两端的恢复势头进一步放缓，供给仍在临界点以上，但需求回落至临界点以下，意味着政策的着力点或仍将是扩大内需。新出口订单指数环比下降2.8个百分点至47.6%，重回荣枯线以下，新出口订单指数虽然对出口增速有一定领先性，但前者反映的是预期，后者反映的是实际，且结构上也有差异，不宜用单月数据判断出口方向，后续仍待持续观察。从行业看，专用设备、电气机械器材等行业两个指数持续位于临界点以上，产需继续释放；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均降至收缩区间，相关行业市场需求不足，生产活动放缓。 图4 新订单指数及新出口订单指数，% 图5 生产、新订单指数及产需缺口，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 价格指数延续回落，大中小企业同步放缓。4月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比回落4.5和3.7个百分点至46.4%和44.9%。大宗商品价格整体延续震荡回落的趋势，从行业上来看，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。4月PPI同比可能仍然偏弱，供需不匹配仍是主因。企业景气指数方面，4月份大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%、49.0%，环比分别下降4.3个、1.1个、1.4个百分点。高基数下，大型企业景气度水平明显回落，当月大中小型企业景气度均