研究早观点

2025年3月4日星期二 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20250224-20250302）：-港口库存下行，关注非电需求成色 【山证农业】农业行业周报（2025.02.24-2025.03.02）-猪价在淡季仍维持在盈利区间 【山证纺服】行业周报-Amer披露2024Q4业绩，预计2025年营收同比增长13%-15% 资料来源：最闻 【山证中小盘】北特科技快报-规模效应助推盈利能力提升，布局丝杠打开成长空间 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20250224-20250302）：-港口库存下行，关注非电需求成色 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：煤价仍弱，库存走低。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周气温回暖，居民用电一般，但下游复工及基建加码，工业原料用煤需求复苏，电厂负荷有所上涨，电煤日耗及非电行业耗煤业有所提升。港口调入稳定，调出明显增加，北方港口库存及电厂库存走低。价格方面，受大集团外购煤价格下调等影响，沿海煤炭价格继续弱势运行。进入三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至2月28日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周变化-3.84%；广州港山西优混760元/吨，周变化-1.30%；欧洲三港Q6000动力煤651.12元/吨，周变化-4.53%。2月28日，北方港口合计煤炭库存2674万吨，周变化-2.76%，长江八港合计煤炭库存646万吨，周变化-5.00%；本周环渤海港口日均调入179.46万吨，调出185.74万吨，日均净调出6.29万吨。 冶金煤：下游开工增加，库存低位，静待焦煤价格企稳。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，下游复工复产增加及两会预期，钢材表需有所恢复，高炉开工、铁水产量有所提高，但进口维持高位，冶金煤价格继续弱势震荡；后期两会临近，宏观政策利好释放，下游需求预期有望改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至2月28日，京唐港主焦煤库提价1390元/吨，周变化-2.80%；京唐港1/3焦煤库提价1190元/吨，周变化-0.83%；日照港喷吹煤1103元/吨，周变化-0.63%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价199.50美元/吨，周变化-0.75%。2月28日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别670.57万吨和768.57万吨，周变化分别-2.24%、+1.35%；喷吹煤库存404.14万吨，周变化-0.01%。247家样本钢厂高炉开工率78.31%，周变化+0.65个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.07%，周变化-0.86个百分点。 焦、钢产业链：焦炭十轮提降，库存走低。本周黑色产业链价格波动加剧，但需求旺季仍未到来，焦煤价格下行带动焦炭价格继续走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期有望改善，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，而焦煤价格下辖幅度较小，成本支撑下焦炭价格预计下降空间也不大。截至2月28日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化-3.16%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）203元/吨，周变化-15.77%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别97.04万吨和680.96 万吨，周变化分别-5.58%、+0.25%；四港口焦炭总库存188.67万吨，周变化-3.79%；全国市场螺纹钢平均价格3443元/吨，周变化-1.35%；35城螺纹钢社会库存合计629.02万吨，周变化+3.42%。 煤炭运输：需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价走高。下游复工增加，外贸运输市场好转，兼营船舶流向外贸市场，叠加煤炭补库拉运需求有所释放；运力供应偏紧，沿海煤炭运价回升。截止2月28日，中国沿海煤炭运价指数573.23点，周变化+8.76%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/载重吨，周变化-4.76%；2月28日，环渤海四港货船比34.60，周变化-30.80%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块随大盘回调，但跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3179.22点，周变化-1.08%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.04%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-1.52%。煤炭采选个股回调为主，大有能源、兖矿能源、淮北矿业、开滦股份和盘江股份涨幅居前；煤化工个股涨跌不一，金能科技、云维股份、山西焦化涨幅居前。 本周观点及投资建议 煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定，但全国两会在即，宏观利好政策预计继续释放，关注下游需求改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；印尼定价政策调整，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。 风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【山证农业】农业行业周报（2025.02.24-2025.03.02）-猪价在淡季仍维持在盈利区间 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（2月24日-3月2日）沪深300指数涨跌幅为-2.22%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.89%，板块排名第17，子行业中其他农产品加工、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖、粮油加工表现位居前五。 本周（2月24日-3月2日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.84/15.17/14.34元/公斤，环比上周分别-1.98%/-3.80%/-2.05%；平均猪肉价格为20.86元/公斤，环比下跌2.75%；仔猪平均批发价格27.25元/公斤，环比上涨0.44%；二元母猪平均价格为32.47元/公斤，环比持平；自繁自养利润为43.08元/头，外购仔猪养殖利润为9.39元/头。截至2月28日，白羽肉鸡周度价格为6.10元/公斤，环比上涨3.92%；肉鸡苗价格为2.29元/羽，环比上涨9.05%；养殖利润为-3.28元/羽。鸡蛋价格为7.80公斤，环比上涨5.41%。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证纺服】行业周报-Amer披露2024Q4业绩，预计2025年营收同比增长13%-15% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：Amer披露2024Q4业绩，营收增速逐季度提升 Amer2024Q4收入同比增长23%，营收增速逐季提升。2024Q4，营收同比增长23%至16.36亿美，剔 除汇率影响，同比增长24%。分板块看，2024Q4，TechnicalApparel、OutdoorPerformance、Ball&Racquet汇率中性下营收同比增长34%、14%、23%。分渠道看，2024Q4，DTC、批发渠道营收为8.34、8.03亿美元，同比增长46%、6%。分区域看，EMEA、Americas、大中华区、APAC营收为4.91、5.84、3.84、1.76亿美元，同比增长8%、15%、54%、52%。 Amer2024Q4销售毛利率同比提升，存货处于健康水平。盈利能力方面，2024Q4，经调整毛利率同比提升3.7pct至56.4%，SG&A占营收比重同比提升2.1pct至42.3%。2024Q4，公司实现经调整经营利润2.23亿美元，同比增长63%，经调整经营利润率同比提升3.3pct至13.6%，实现经调整净利润9000万美元，同比增长388%。截至2024Q4末，存货同比增长11%，存货水平处于健康状态。 TechnicalApparel业务，2024Q4，营收同比增长33%至7.45亿美元，OPM同比提升1.3pct至24.3%，截至2024Q4末，自营门店数量为223家，同比增长19%。OutdoorPerformance业务，2024Q4，营收同比增长13%至5.94亿美元，OPM同比提升1.9pct至11.1%。截至2024Q4末，自营门店数量为229家，同比增长82%。Ball&Racquet业务，2024Q4，营收同比增长22%至2.96亿美元，OPM同比提升6.6pct至-3.7%。截至2024Q4末，自营门店数量为53家，同比增长342%。 展望2025年：公司预计2025年收入同比增长13%-15%，毛利率56.5%-57.0%，经营利润率11.5%-12.0%。预计TechnicalApparel收入同比增长20%，OPM为21%；OutdoorPerformance收入同比增长低双位数，OPM为9.5%；Ball&Racquet收入同比增长低至中单位数，OPM为3%-4%。对于FY2025Q1季度，公司预计收入同比增长14%-16%，毛利率56.5%-57.0%，经营利润率11.0%-11.5%。 行业动态： 2月14日，日本运动巨头亚瑟士（Asics）发布截至2024年12月31日的2024财年财报：2024年，主要得益于各类别的强劲销售以及汇率波动的影响