算力服务新秀，乘AI基建之风

起家于智慧城市业务，转型算力服务新赛道。宏景科技成立于1997年，拥有9家子公司。公司长期发展智慧城市综合服务，在智慧民生、城市综合管理、智慧园区等三大领域提供全方位的智慧城市解决方案，成为国内一流的智慧城市综合服务商。2023年，公司实现营收7.71亿元； 归母净利润0.42亿元。2023年，公司新增算力设备集成服务，开始转型布局智算中心新赛道，2023年营收为1.16亿元，营收占比15%。 AI时代来临，国内算力大基建开启：2024年，o系列、Llama3、通义千问、R1等大模型不断升级，尤其是DeepSeek R1系列模型的发布，是基于算法层面的极大创新，加速了AI产业的发展。国内AI资本开支增加。大厂方面：2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。政府方面：2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，全力推动中央企业融入国家算力布局。 转型算力服务商，组网调优能力强：公司子业务专业从事IDC数据中心研发、设计、施工、运维服务工作，拥有广州云埔数据中心、国家税务总局广东数据中心等多个数据中心应用案例。客户在选择算力供应商时以调优、组网的能力为重要指标，而算力业务是在公司整体综合能力的基础上从原有智慧城市行业中滋生、延展出来的，公司算力调优、组网能力强，相关团队储备充足。2024年10月-2025年2月，公司已经累计公告四个算力订单，累计金额达到14.65亿元。订单内容主要为客户提供算力服务器采购、组网调试、服务器改配调优服务以及算力服务等。 盈利预测与投资评级：AI产业快速发展，Deepseek R1的推出更是加快国内AI发展速度，阿里等互联网大厂上调资本开支，国资委全力推动中央企业融入国家算力布局，国内有望迎来算力基建大时代。宏景科技从事数据中心相关业务多年，从2023年开始转型布局智算，参股算力公司深海之光，2024年-2025年2月，已经公告15亿元算力服务订单。同时，公司成立香港子公司，拟布局海外市场。我们认为公司算力服务能力业内领先，后续算力业务有望迎来高增。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别为-0.50/0.51/2.92亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。 1.智慧城市综合服务商，转型算力服务新赛道 1.1.起家于智慧城市业务，2023年新增算力业务 成立28年，深耕智慧城市领域。宏景科技成立于1997年，拥有9家子公司。公司长期发展智慧城市综合服务，在智慧民生、城市综合管理、智慧园区等三大领域提供全方位的智慧城市解决方案，成为国内一流的智慧城市综合服务商。2023年，公司新增算力设备集成服务，开始转型布局智算中心新赛道。 图1：宏景科技发展历程 欧阳华为实控人。截至2025年3月1日，欧阳华直接持有公司36.17%股份，通过广州慧景投资管理有限合伙持有公司5.74%股权，实际控制人为欧阳华。欧阳华1961年出生，中国国籍，博士学历。1980年9月至1995年2月任汕头市委二秘科科长；1995年2月至1997年2月任汕头高新技术开发区宏程发展总公司副总经理；1997年3月至今历任宏景科技执行董事兼总经理、董事长。现任宏景科技董事长。 图2：公司股权结构（截至2025年3月1日） 布局智慧民生、城市综合管理、智慧园区、算力设备集成服务、运维服务五大业务。 智慧民生：公司以客户的信息资源为基础，结合大数据、云计算、物联网等技术，实现客户的经营管理数据化、业务在线化、以及资源的快速优化配置。公司在智慧民生领域内代表性的应用场景为智慧医疗、智慧教育、智慧楼宇、智慧社区、智慧旅游。 城市综合管理：公司在城市综合管理领域中主要服务于市政、政务、安防等政府机关及事业单位，为其日常运营以及决策提供科学有效的整体解决方案。典型应用场景为：智慧政务、智慧市政、智慧安防。 智慧园区：公司在智慧园区主要针对政府主导型开发型智慧园区、产业地产主导型智慧园区、大企业智慧园区、小微型智慧园区等类型园区，以信息技术为手段、智慧应用为支撑，建设基础设施网络化、建设管理精细化、服务功能专业化和产业智能化的载体和平台。典型应用场景为：智慧农业。 算力设备集成服务：公司凭借多年的创新研发团队建设和计算集群技术积累，与上游设备厂商华为、浪潮、新华三等建立的深度合作关系，推出了智算中心建设的一整套方案和服务，能够根据客户需求，提供系统设计、设备供应、安装部署、测试调优等销售及技术服务，服务客户在大模型训练、推理、科学计算等业务场景的需求。 图3：公司主要业务 1.2.主业营收连年增长，新增算力设备集成服务 营收连续多年正增长，利润表现不佳。2023年，公司实现营收7.71亿元，同比增长3.26%；归母净利润0.42亿元，同比下降33%。公司业绩有所下滑主要系智慧城市行业的项目建设周期普遍在一至三年，项目验收进度被拉长，项目回款不及预期，导致应收账款占比较大，从而计提坏账准备的金额增加，从而影响了利润表现；另一方面，传统智慧城市行业市场竞争加剧，导致项目毛利率降低。 图4：2018-2023年营业收入与同比增速（亿元） 图5：2018-2023年归母净利润与同比增速（亿元） 2023年智慧民生业务营收占比最大，2023年新增算力设备集成业务营收，营收占比15%。 图6：2018-2023各业务营业收入占比 不断加大研发投入，强销售打开市场空间。2020-2023年，公司研发费用率大幅提升，核心业务不断创新，研发升级新产品。销售费用率稳中有升，主要系公司积极拓展市场。 图7：2020-2023年公司费用率 传统主业中智慧民生和运维服务业务毛利率最高，2023年新增算力设备集成服务毛利率为20%。 图8：2023年公司各业务毛利率 2.AI时代来临，国内算力大基建开启 2024年，o系列、Llama3、通义千问、R1等大模型不断升级，尤其是DeepSeek R1系列模型的发布，正是基于算法层面的极大创新，对中国乃至全球的人工智能产业带来深刻变革。 Deepseek用户量大幅提升。QuestMobile数据显示，DeepSeek在1月28日的日活跃用户数首次超越豆包，随后在2月1日突破3000万大关，成为史上最快达成这一里程碑的应用。据AI产品榜，今年1月20日DeepSeek R1模型发布后，1月DeepSeek用户增长达1.25亿（含网站（Web）、应用（App）累加不去重）。其中，80%以上用户来自1月最后一周，即DeepSeek在没有任何广告投放情况下实现了7天完成1亿用户增长。 图9：超级产品增长1亿用户所用时间 Deepseek算力出现紧缺。2月6日周四，DeepSeek突然暂停其API服务充值，按钮显示灰色不可用状态。随后，DeepSeek对此发表声明称，“当前服务器资源紧张，为避免对您造成业务影响，我们已暂停API服务充值。存量充值金额可继续调用，敬请谅解！”。 国内AI资本开支增加，国内数据中心基建迎来春天。 大厂方面： 2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。 腾讯接入Deepseek。2月22日，苹果商店显示，腾讯元宝超越豆包，升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二，DeepSeek继续位居榜首。腾讯元宝使用Deepseek满血版十分流畅，可见其算力支持非常充足。 政府方面： 上海提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突破100EFLOPS（一年半翻倍，已知截至2024年6月，上海智能算力总规模超过54EFLOPS）。 中央层面，2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，全力推动中央企业融入国家算力布局，与龙头民企、科研机构深化合作，一批高价值行业应用场景落地，智能算力供给能力显著提升，数据集建设稳步推进，大模型构建加速追赶，在人工智能关键领域取得系列积极进展。 国内有望迎来数据中心基建时刻。1）Deepseek普及拉动算力需求，提升数据中心上架率；2）国内资本开支持续增加带来IDC新建需求；3）IDC由普通IDC向AIDC转换，带动产业链变化。 根据IDC报告，2024年中国人工智能算力市场规模达到190亿美元，2025年将达259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达到552亿美元。 图10：中国人工智能服务器市场预测（2024-2028） 互联网有望成为AI时代算力投入第一大行业。通过评估人工智能技术场景和应用场景成熟度、投资规模等维度，IDC对人工智能的行业渗透度进行评估，排名前五的行业依次为：互联网、金融、运营商、制造和政府。互联网企业在大模型的研发、应用及推广过程中依旧起到了引领的作用，后续有望持续加大算力投入。 图11：中国人工智能行业应用渗透度（%） 互联网客户在选择算力供应商时以调优、组网的能力为重要指标。 3.宏景转型算力服务商，已经拿下多个订单 公司的算力业务是从智慧城市业务中延展出来的，与智慧城市业务实现了协同发展，共存于公司的业务发展蓝图中：公司以智慧城市为基底，算力服务为支撑，进而实现AGI应用场景的突破和发展，进而再推动智慧城市的高质量发展。未来，公司会不断做优传统智慧城市业务，做深算力服务业务，从而实现AGI应用场景的突破和发展。 图12：中国人工智能行业应用渗透度 3.1.从事数据中心相关业务多年，投资参股算力公司 公司子业务专业从事IDC数据中心研发、设计、施工、运维服务工作。公司运用研究开发中心的研发技术和物联网新兴技术、系统集成技术，并结合多年数据中心、建筑智能化、系统集成建设的实践经验，不断创新，不断优化数据中心的能源效率、节能技术、绿色管理、安全防范、施工工艺，打造绿色、节能、安全、高效的数据中心。 宏景科技结合客户需求，从ICT基础架构搭建，业务系统集成到平台安全体系建设，为用户提供全面的数据中心整体解决方案；同时，公司拥有各类专业技术人才，可通过技术资源输出，为客户提供系统平台运维管理增值服务，辅助客户梳理并建立标准有效的服务管理流程，提升IT信息系统整体管理及运维水平。 公司拥有多家数据中心业务服务案例。 图13：公司数据中心应用案例 公司算力调优、组网相关团队储备充足。客户在选择算力供应商时以调优、组网的能力为重要指标，而算力业务是在公司整体综合能力的基础上从原有智慧城市行业中滋生、延展出来的，并非公司凭空诞生的业务，同时公司具备优秀的创新研发团队建设和计算集群技术积累，以及多年来的行业供应链整合能力，因此并不需要从零开始建设人才团队。 与腾讯等大厂有多年合作经验。早在2017年，宏景科技斥资千万成立“宏景大数据应用研究院”，在人工智能、大数据、物联网、云计算技术领域不断突破创新，硕果累累。作为AI+应用解决方案提供商，依托宏景科技的系统集成技术和业务优势，成为“腾讯云”微瓴产业合伙人，与中国移动成立5G+创新应用联合实验室，与追一科技成立AI数字员工联合实验室，与ROKID成立非接触式AR+AI多模态交互联合实验室。 2024年7月8日，公司公告拟与深海之光（北京）、上海莘滔共同向深海之光（青海）先进计算有限公司（以下简称“深海之光（青海）”、“目标公司”）进行增资，其中公司拟使用自有资金增资1,000万元，认缴目标公司新增注册资本，本次增资完成后，公司将持有目标公司20%的股权。 深海之光（青海）先进计算中心项目选址于共和县海南州大数据产业园区，总建筑面积约10198.99㎡，其中大数据中心建筑面积约10145.75㎡。项目不仅涵盖了大数据 中心的主体建设，还配套有室外给排水、电气、供暖、道路地坪、绿化等完善的基础设施工程，致力于打造成为行业领先的绿色算力基地。在算力设备购置方面，该项目规划前瞻，本期工程计算中心拟建规模为