有色金属行业:锡：资源稀缺，乘AI算力之风

行业评级 买入 锡：资源稀缺，乘AI算力之风 前次评级买入 供给端：短期新增产能有限。从新增项目投产进度来看，目前很多都处于相对前期阶段，锡矿建设周期普遍在2年以上，预计投产时间多在28年以后。短期增量来源主要是缅甸锡矿的复产，但受排水、炸药审批、雨季等多重因素影响，整体复产进度较慢，当前复产水平仅是禁矿前的40%~50%。其他主要生产国扰动因素持续增加：中国受品位下滑等因素影响，近年锡矿产量呈现下降趋势，对外依存度相对较高；印尼持续收紧矿产出口政策及并打击资源非法开采，压缩印尼锡矿供给弹性；刚果金锡矿生产区域主要聚集在东部北基伍省、南基伍省地区，该地区持续遭受武装冲突、埃博拉疫情等安全风险，生产面临较大的不确定性。 需求端：AI领域提振需求景气度。锡具有熔点低、展性好、耐腐蚀等特点，广泛应用于电子产品焊接、马口铁、电镀、锡化工等多个领域，下游需求结构中，焊料占比达到53%，是最大的应用领域。锡在电子行业的应用涉及芯片封装、PCB生产制造、电子元器件与PCB板的焊接等环节，具有不可替代的作用。云服务厂商资本开支持续增加，推动数据中心需求高增长，根据Prismark数据，预计2025-2030年数据中心领域PCB产值CAGR为17.2%；此外，对于算力需求持续升级，AI服务器Scale-up已成为行业发展趋势，单个服务器GPU数量、PCB面积及层数呈现不断上升趋势，带来单位耗锡量显著提升。 陈凯丽SAC执证号：S0260526010001chenkaili@gf.com.cn 安永超SAC执证号：S0260526020001anyongchao@gf.com.cn 吴鑫然 投资建议：锡行业供需持续趋紧，看好锡价维持上行趋势。建议关注：锡业股份（锡铟双龙头）、华锡有色（广西国资有色金属行业唯一上市平台）、新金路（锡钨钽三轮驱动）、兴业银锡（锡+白银双轮驱动）等。 SAC执证号：S0260519070004SFC CE No. BPW070wuxr@gf.com.cn请注意，陈凯丽,安永超并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 风险提示：宏观经济波动的风险、AI应用进展不及预期的风险、供给端产能释放进度超预期的风险。 金属及金属新材料行业2026年中期策略:商品景气度延续，重视权益与商品背离下的投资机会2026-06-28 金属及金属新材料行业2025年报及2026年1季报总结:受益价格上涨，业绩同比高增2026-05-05 金属及金属新材料行业周报:有色板块延续涨势2026-01-11 目录索引 一、锡：算力金属，价格创新高.........................................................................................................................................................................5 （一）全球锡供给：全球锡供给较为集中，近年产量未有明显增长..............................................................................................................6（二）中国：全球领先的锡生产国，产量中枢整体下移...............................................................................................................................7（三）缅甸：复产节奏较慢..........................................................................................................................................................................9（四）印尼：出口与整矿政策趋严.............................................................................................................................................................10（五）刚果（金）：地缘扰动增加产能不确定性........................................................................................................................................11（六）增量项目：短期增量有限.................................................................................................................................................................12 （一）锡消费：主要集中于锡焊料领域......................................................................................................................................................14（二）AI领域：资本开支持续提升，需求端高景气....................................................................................................................................14（三）消费电子：短期承压，中长期关注AIPC渗透率的提升...................................................................................................................19（四）光伏：增速放缓...............................................................................................................................................................................20 五、风险提示...................................................................................................................................................................................................22 （一）宏观经济波动的风险........................................................................................................................................................................22（二）AI应用进展不及预期的风险............................................................................................................................................................22（三）供给端产能释放进度超预期的风险...................................................................................................................................................22 图表索引 图1：锡产业链结构......................................................................................................................................................................................5图2：锡价历史走势复盘...............................................................................................................................................................................5图3：全球锡资源分布较为集中（2025年）.................................................................................................................................................6图4：近10年全球锡供给未现明显增长（万吨）..........................................................................................................................................7图5：2025年全球锡矿产量分布（%）.........................................................................................................................................................7图6：广西和云南两省的锡资源储量在全国的占比超过64%.........................................................................................................................7图7：中国锡精矿产量逐渐下降（单位：万吨）............................................................................................................................................8图8：中国锡锭产量（单位：万吨）..............................................................................................................................