东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴消费者服务】商社行业：把握AI+消费新场景，高性价比国产大模型加速应用落地（20250303） “AI+消费”为促消费重要抓手，高性价比国产大模型的推出有望加速应用落地，关注“AI+消费”产业落地机会。2025年2月10日国务院常务会议，表示要支持新型消费快速发展，促进“人工智能+消费”，持续打造新产品、新场景和新热点。近年来国产大模型不断涌现，2025年1月20日DeepSeek正式发布，其兼具高性能、低成本和开源的特点。高性价比国产大模型能够在提升服务性能的同时降低成本，有望加速AI技术在各场景的产业化落地。我们认为AI对可选消费的拉动或主要体现在三个路径：（1）创造新的消费需求。（2）提高服务效率和消费体验。（3）节约企业成本。 分细分行业来看，可选消费板块有望受益于AI技术落地的行业较多，如智能家电、智能家居、教育、人服、餐饮、电商、线下零售等。部分行业已经持续受益于AI技术的应用，而部分行业仍处于起步阶段，尚有较大开拓空间。我们摘选了可选消费板块较大受益于AI技术的一些细分领域，详细拆分AI技术对行业的影响以及重要参与者的发展现状。 教育行业：是AI技术较早落地的核心场景之一，具体应用包括AI助教、AI伴学、智能辅导等。AI技术通过降本增效使得教育兼顾高质量、普惠性和个性化成为可能，有望提升整个行业的服务质量和效率。国产大模型的CoT能力使AI在教育领域的应用优势更为明显。目前教育行业龙头公司均在AI领域有布局，如豆神教育、好未来、网易有道、粉笔等均搭建了自研大模型，新东方、多邻国、学大教育、行动教育、传智教育等则是通过与第三方合作来引入AI技术。整体来看，目前AI+教育应用场景最多的还是通过APP、网页等软件或智能硬件来实现答疑和授课，在全方位提升教育效率以及节约成本方面的体现仍较少，未来随着AI技术应用的逐步深入，其对公司利润的提振作用有望进一步显现。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 人服行业：AI技术对行业的赋能主要体现在：（1）提高人选和岗位的匹配效率。（2）节约招聘成本。（3）提升人才培训效率。（4）优化企业人才管理。人服行业在保就业促发展方面的政策重要性持续提高，参照日本90年代后经济社会运行规律来看，灵活就业人员占比提升，行业有望实现长足发展。AI技术将显著提升招聘和人才培养效率，有望加速行业发展。同道猎聘、BOSS直聘、科锐国际均自主搭建或训练了大模型，赋能业务发展。 电商零售：电商行业涉及到大量的数据、文本、图片处理，且对人力成本需求较高，因此AI技术对行业的赋能也较为明显，主要体现在扩大销售和降低成本两大方面。国内主流传统电商平台均为领先的互联网公司，在AI技术领域相对较为领先。跨境电商公司和代运营公司近两年陆续接入AI大模型，如小商品城、焦点科技、安克创新、吉宏股份、华凯壹佰、若羽臣、青木科技等，但目前仅覆盖部分业务部分环节，在拉动销售增长和降低成本方面的优势尚未完全显现。同时，AI技术的应用能够提高投放效率和降低成本，有望在一定程度弥补关税增加对跨境电商公司的负面影响。 线下零售：目前AI技术在传统零售板块的应用主要分为两种模式，一种为零售品牌公司搭建自身的AI技术框架并接入deepseek等大模型，如居然智家、孩子王、天虹股份等；另一种为依赖专业的科技公司，行业内已经涌现出一批垂直大模型科技公司，如多点数智、微盟、值得买等。AI技术能够帮助公司实现消费服务质量提升、打造新的消费场景、提升运营和管理效率等。目前商超百货渠道均处于调改阶段，AI技术的应用有望加速进程，为行业扭转提供了新机遇。 智能穿戴：2025年，AI智能眼镜市场将进入新品密集发布期，全球销量有望迎来显著增长。随着多款新品的推出和市场渗透率的提升，相关产业链公司有望充分受益于这一市场的发展。 投资策略：AI技术对消费行业的赋能总结来看主要表现为拉动销售、提高运营效率和降低成本。目前消费行业的AI应用仍处于早期阶段，随着AI技术的成熟和性价比更高的产品推出，其对应行业和公司业绩端的表现会进一步显现。重点关注与AI技术结合度较高的行业和公司，如教育、人服、跨境电商、代运营和智慧零售等。短期来看率先使用AI技术并搭建大模型的公司会优先受益，行业龙头资金实力更为雄厚，反应速度更快，将率先受益。中长期来看，如何利用AI技术与业务深度结合并形成差异化竞争优势成为关键。能够搭建自身技术团队帮助AI链接，积淀较为深厚且对商业模式理解较为深刻的公司有望长青。 风险提示：行业政策出现重大变化、AI技术发展不及预期、AI技术应用效果不及预期、市场消费需求不及预期等。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446） 【东兴轻工与纺织服装】泡泡玛特（09992.HK）：潮玩行业引领者，全球化 +业务扩张驱动成长（20250228） 泡泡玛特是潮玩行业领军企业。泡泡玛特成立于2010年，是国内潮流玩具领域的先行者与规模最大的企业，已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局。2023年公司收入63亿元，其中自有IP收入占比77%，是主要收入来源；分渠道看，国内线下占比48%，线上占比27%，境外业务在快速成长中。公司业绩端增长迅猛，2023年及2024上半年利润增速均超100%。公司实际控制人为王宁先生，控制股权合计50.34%，控股权稳定,管理团队年龄仅在40岁左右，年轻有活力，具备把握行业风向变化的能力。 潮玩行业快速发展，上游IP及下游渠道是高价值环节。潮流玩具主要消费者为少年和成年人。根据《中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》，2023年潮玩产业的市场总价值为600亿元左右，预计在2026年达到1101亿元，在快速增长中。而行业高度分散，根据沙利文数据，2021年CR3仅为20.5%，其中泡泡玛特份额11.9%，领先同业。潮玩产业链中上游IP有跨行业授权能力，而下游渠道可掌握消费者数据，且潮玩的“品牌”多由IP或渠道端定义，因此潮玩产业链上游及下游价值量较高。泡泡玛特作为业内少有的产业链一体化企业，竞争优势显著。 强IP运营能力已得验证，业务边界不断拓展。泡泡玛特以销售自主IP的潮玩为主，已打造出影响力强的IP矩阵，在2023年有10个IP销售收入过亿元。公司IP运营及开发能力均已得到验证：经典IP如Molly、Dimoo，生命力顽强，推出以来收入持续增长，另如LABUBU推出多年后“翻红”；新晋IP如SKULLPANDA推出即爆火，其暗黑+可爱的风格打破常规，另外前十大IP中新面孔层出不穷。公司掌握国内最大的潮玩展会，且IP团队已有丰富经验，具备持续把握消费风向的能力。在此基础上，公司持续拓展品类如配饰、MEGA、毛绒、积木等，助力客单价提升且丰富玩法，让消费者保持新鲜感，其中MEGA和毛绒增长迅速，收入占比均已达到10%。新业务如乐园、游戏均已落地，IP生态框架初步建立，多维度的业务形式有望赋予IP更长的生命周期。另外甜品店、珠宝店也在试点中，未来发展空间广阔。 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间。泡泡玛特2023年国内收入占比87%，港澳台及海外占比17%。泡泡玛特在国内构建了立体的渠道网络，其中零售店聚焦核心商圈，装修风格鲜明，不仅是销售场景，也是核心流量入口，已基本覆盖一二线城市，24H1门店数量达374家。抖音等具备引流效果的渠道亦在高速增长中。公司通过会员体系留存消费者，后续结合机器人商店、抽盒机等多场景引发复购。2024H1公司会员数量达3892.7万人，复购率为43.9%。泡泡玛特近年在国内保持增长，同时海外收入占比持续提升，2024H1已至30%，同比增速在400%左右。公司在海外核心商圈开店，积极布局线上，同时推动IP本地化如推出CRYBABY等。目前公司海外门店83家，店效持续攀升，24H1海外平均单店收入已超千万，是国内2.9倍。公司立足 亚洲，逐步走向全球，在欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔，我们看好海外业务持续高增长。 盈利预测及投资评级：泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显。多个IP的接力出圈，验证其优秀的IP运营能力。公司在国内已逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP生态框架，IP运营能力强化，品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。资源风格丰富的IP矩阵+IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已在国内建立远超同业的竞争优势。另外公司海外业务进入爆发式增长，IP运营能力成功嫁接至海外，未来海外空间广阔。我们预计公司2024-2026年实现营收124.00、172.69、213.04亿元，归母净利润为29.21、41.37、51.81亿元，对应的PE分别为51.27、35.01、27.71，公司业绩在快速增长中，首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期，国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 重要公司资讯 1.阿里：开源仅6天的阿里万相大模型已反超DeepSeek-R1，登顶模型热榜、模型空间榜两大榜单，成为近期全球开源社区最受欢迎的大模型。根据最新数据，万相2.1(Wan2.1)在Hugging Face及魔搭社区的总下载量已超百万，在Github的Star数超6k。（资料来源：同花顺iFinD） 2.小米汽车：小米SU7 Ultra锁单量已突破1万台，提前完成全年任务。（资料来源：同花顺iFinD） 3.奥迪：其在比利时布鲁塞尔的工厂当天正式停产关闭，预计将导致约3000名工人失业。奥迪布鲁塞尔工厂的历史超过70年，自2018年起转型为电动汽车生产，曾被视为公司电动化转型的起点。不过全球市场对高端电动SUV的需求下滑，导致工厂的旗舰产品Q8e-tron车型销量锐减。此外，物流及生产成本居高不下等结构性问题也让经营难以持续。（资料来源：同花顺iFinD） 4.字节跳动：发布AI编程工具Trae国内版，模型搭载doubao-1.5-pro，支持切换满血版DeepSeek R1&V3。这是国内首个AI原生集成开发环境工具(AIIDE)，能充分释放AI的潜力，帮助各阶段开发者与AI流畅协作，更快、更高质量地完成编程工作，提升开发效率。（资料来源：同花顺iFinD） 5.长安汽车：宣布在未来3年推出35款数智新汽车，2025年年底启动新一代飞行汽车试飞，2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级自动驾驶，2028年实现人形机器人生产下线。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.中国最高人民法院：对外发布首批涉市场准入行政诉讼十大典型案例，旨在发挥案例示范引领作用，推进市场准入法治化。据统计，2022年至2024年，全国法院审理涉市场准入一审行政案件57880件，占全部一审行政案件的6.46%，总体态势较以往稳中有增。（资料来源：同花顺iFinD） 2.中国人民银行：高质量完成2024年全国“两会”建议提案办理工作，将凝聚代表委员智慧和心血的真知灼见转化为扎实有效的政策举措，有力推动各项金融为民政策落实落地。在相关政策的大力支持引导下，截至2024年末，科技型中小企业、“专精特新”企业贷款余额分别同比增长21.2%、13.0%，均高于各项贷款增速。2024年全年银行间市场累计发行科创票据超过6042亿元，同比增长49%。（资料来源：同花顺iFinD） 3.国资委：要聚焦增强战略功能、培育创新动能、激活发展潜能、提升监管效能、抓好党建赋能，持续深化国资国企改革。要深入推进布局优化和结构调整，积极培育壮大战略性新兴产业，持续推动传统产业强基转型，高质量开展国际化经营，不断增强国有经济战略功能；更大力度加强自主创新能力建设，全力参与和大力推进原创性引领