东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴建材】建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变（20240930） 建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等。分布在地产建设和装修的各个环节，地产相关的建筑材料需求占比大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，在地产和基建使用比例相当，有运输半径。玻璃和防水材料需求中房地产占比大，受地产变化影响相对较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。 地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大。房地产固定资产投资负增长已经持续两年多，房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成的无收敛负向循环态势还在继续。地产的无收敛的负向循环状态导致地产行业持续大幅下行，从土地购置、新开工、施工以及竣工等地产项目的各个环节都呈现出持续下滑的态势，分别从2020年、2019年、2021年和2021年的高点位置持续回落至今，对建筑材料需求拖累很大。地产无收敛负向循环对内需也产生很强的收缩作用，经济活力下降，不但导致经济量强价弱，也间接影响建筑材料的相关需求的改善。 基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响。中央财政发力，对冲地方政府固定资产投资约束。2024年地方政府在“化债”的情况下，基建项目增量开始有所趋缓，8月新增地方政府专项债加速，万亿超长期国债项目也全部开工落地，但随着中央国债项目的落地建设和地方政府专项债发行的加速，基础设施投资的增速将继续保持稳定增长态势。2024年外需出口的改善、设备技术更新和改造和库存周期影响助力提升相关制造业的固定资产投资，增速保持改善。但由于地产的建筑材料需求占比大，制造业生产场地的建设和基建投资带来建筑材料的相关需求难以对冲地产对于需求的拖累，各种建筑材料需求均受到影响，呈现出回落的态势。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 行业持续处历史低迷态势，供给端优化效果会逐渐显现提升行业集中度。建筑建材作为传统的周期行业，集中度提升是长期趋势。从2022年以来行业景气度持续下行，在2022年4季度跌至历史低位水平后，长时间持续在历史最低迷态势下波动。水泥、玻璃等价格从2021年的高点呈现出波动持续回落的态势。水泥、防水材料、塑管和减水剂等行业龙头上市公司盈利水平从2022年第4季度以来已经持续在历史低位波动近二年时间，当前企业微利，亏损甚至停产的情况比较普遍，行业内各企业的生存环境持续长时间处于恶劣环境下，行业优胜劣汰的效果会越来越显著。同时，本来行业已经在景气度历史低谷，已经经营困难，行业政策助推加快落后产能淘汰。2024年以来相关的环保、生产标准提升和产能置换等行业政策不断出台，进一步对落后产能 进行出清。供给端的优化有利于龙头和优秀公司市场份额提升和外延式发展，推动行业的集中度提升的加速。 政策将持续发力对冲行业需求下滑程度，量变到质变推动房地产行业回归和行业新平衡。美联储降息周期开启，国内政策空间也会逐步打开，随着政策空间的打开，货币和财政政策以及地产的相关政策正在逐步铺开和深入，政策的力度也越来越大，地产不回归长期健康发展轨道，地产、货币和财政政策不会停止。中国货币政策和财政政策未来空间很大，达到一定的程度也会产生累计效应，产生从量变到质变的效果。随着行业供给端在持续低迷环境下的不断出清和优化，随着政策效果不断累计后效果的显现，带来的需求改善，行业会逐步迎来新的平衡，带来行业历史景气度的底部改善。 风险提示：房地产政策效果低于预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。 （分析师：赵军胜执业编码：S1480512070003电话：010-66554088） 【东兴汽车】汽车行业：特斯拉FSD进化之路——智能驾驶行业深度报告系列之一（20240930） 特斯拉在智能驾驶的布局在全球车企中处于领先地位，本文以特斯拉年报及2019、2021、2022年特斯拉举办AIDay为主要信息来源，梳理特斯拉FSD进展情况，作为智能驾驶系列报告的第一篇，以挖掘智能驾驶领域的投资机会。 特斯拉FSD现状。全称为FullSelf-Driving（完全自动驾驶），1）累计行驶里程：截止2024Q2末，特斯拉FSD技术助力下的汽车已经行驶了超过16亿英里，相当于25.75亿公里。基于“端到端”的FSD最新版本V12助力下的汽车已经行驶了超过6亿英里，相当于9.66亿公里。2）最新版本及推广区域：目前最新的FSD版本为9月23日发布的V12.5.4，特斯拉在此版本上实现了智能召唤，允许用户使用手机将车辆召唤至身边或附近可选择区域。目前FSD系统仅在美国和加拿大可用，特斯拉人工智能团队于社交平台发布消息称，预计在2025年第一季度于中国和欧洲推出FSD系统，不过仍需等待监管批准。3）价格：2024年4月，特斯拉官方宣布FSD购买价格由12,000美元降至8,000美元，同时特斯拉还首次对FSD全自动驾驶月度订阅费价格进行调整，由订阅制发布时的每月199美元降低至99美元。 算法：端到端逐步成型。智能驾驶系统总体包括感知模块、规划模型和控制模块。特斯拉感知模块是通过神经网络实现的，特斯拉较早就确立了纯视觉感知方案，尤其是2021年7月推出FSDBeta9.0至今，特斯拉感知模块仅采用8个遍布车身周围的摄像头。2021年特斯拉的感知模块从基于单图分析的HydraNet网络架构到BEV+Transformer架构。特斯拉在HydraNet架构中引入Transformer构建BEV。同时增加基于时间的序列（featurequeue）和基于空间的序列（videoModule）总成拼接感知模块完整的架构。该架构很好应对了相对复杂非结构道路的识别问题。为了更好的识别遮挡物的识别远距离、边缘区域等，2022年引入Occupancy网络，很好实现了对3D空间的感知。2021年FSD规划模块引入基于神经网络的规划模块和蒙特卡洛树搜索，神经 网络的引入可以实现规划模块端到端的优化。 数据：数据标注、数据引擎实现数据闭环。特斯拉数据标注从外包到自制、从人工到自动化。2021年特斯拉就搭建了一条自动标注流水线，大幅提升了数据标注效率。2022年，特斯拉针对各种类型的神经网络提供了多种类型的自动标注框架。2022AIDay重点介绍了车道网络的标注框架，这个框架最终实现了30分钟完成人工标注需要几个小时才能完成的工作。特斯拉实现另外完整的数据闭环。特斯拉车队将报错数据上传至服务器，经过数据标注后进入数据训练集，对自动驾驶系统进行再次训练，训练成熟后再推送给特斯拉车队。 算力：车端算力与超算中心。计算平台是自动驾驶系统关键硬件设施，主要包括车端算力和用于大规模数据训练的超算中心。特斯拉经历了外购和自制两个阶段，到2019年4月推出完全自研的针对智能驾驶的车端芯片HW3.0。今年2月份，特斯拉ModelY车型迎来HW4.0自动辅助驾驶硬件升级，据官方宣传，HW4.0的芯片算力达到了HW3.0的五倍。自动驾驶算力的瓶颈在于训练环节，训练环节需要较多的算力资源。Dojo是由Tesla开发的超级计算机系统，专门用于深度学习模型的训练，尤其是为FSD提供支持。Dojo已于2023年7月进入生产，到2024年底，特斯拉将投资超过10亿美元来构建其Dojo超级计算机。 投资策略：智能化是电动化的后半场，车企的智能驾驶的能力将决定其未来的市场竞争力。本文重点梳理了特斯拉FSD的进展。我国车企在智能化的布局同样走在全球前列。我们梳理国内主流车企在自动驾驶领域的布局（见表2），我们认为，自动驾驶浪潮已经到来，国内受益标的包括华为智选模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）和北汽蓝谷（600733），以及布局靠前的小鹏汽车、蔚来汽车等。超算中心是智能驾驶模型训练的关键，与超算中心相关设施也将受益，如冷却管路，对应标的川环科技（300547）。 风险提示：汽车行业景气度持续下行，汽车行业竞争持续加剧，智能驾驶行业进展不及预期，相关法规进展不及预期。 （分析师：李金锦执业编码：S1480521030003电话：010-66554142） 重要公司资讯 1.中远海控：发布业绩预告，公司预计今年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为381.21亿元，同比增长72.72%；其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为212.51亿元，同比增长285.66%。（资料来源：同花顺） 2.远东股份：2024年9月份，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币20.35亿元。其中，国家和地方电网合同总价为1.08亿元，其他战略客户合同总价为19.27亿元。上述合同订单将对公司未来经营业绩产生积极影响。（资料来源：同花顺） 3.新诺威：控股子公司石药集团巨石生物制药有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用奥马珠单抗《药品注册证书》。该药品适用于采用 H1抗组胺药治疗后仍有症状的成人和青少年慢性自发性荨麻疹患者。（资料来源：同花顺） 4.以岭药业：公司全资子公司北京以岭药业有限公司于2024年9月29日收到国家药品监督管理局核准签发的《受理通知书》。连花御屏颗粒是治疗感冒气虚证的中药新药，拟定功能主治为益气固卫、祛风解毒。（资料来源：同花顺） 5.百度：宣布新一轮干部轮岗，集团执行副总裁罗戎(Julius)轮岗担任移动生态事业群组(MEG)负责人，不再担任集团CFO。同时健康事业群组(HCG)合并至MEG。集团资深副总裁何俊杰(Jackson)轮岗担任代理CFO，不再担任MEG负责人。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国新办：举行新闻发布会，介绍系统落实一揽子增量政策有关情况。国家加力推出一揽子增量政策，包括五方面内容：加力提效实施宏观政策；进一步扩大内需；加大助企帮扶力度；促进房地产市场止跌回稳；努力提振资本市场。（资料来源：同花顺） 2.国家发改委：努力提振资本市场，各项政策正加快推出。有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。（资料来源：同花顺） 3.国家发改委：加力支持地方开展债务置换。要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用，加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。（资料来源：同花顺） 4.文化和旅游部：2024年国庆节假期国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。（资料来源：同花顺） 5.商务部：中方正在研究提高进口大排量燃油车关税等措施。中方将采取一切必要措施，坚定维护中国产业和企业正当权益。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴宏观】政策转向，A股中期底部形成——货币流动性跟踪9.23-9.27（20240930） 1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。其中，8月当月，受去年同期高基数等因素影响，规上工业企业利润同比下降17.8%。 主要观点： 本周中央政治局、央行等公布多项利好政策，刺激金融市场与楼市。沪指累计涨幅达13%，创下2008年以来单周表现最佳。 降息风暴突袭欧洲。 本周全球股市回暖。 风险提示：海外经济衰退。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴房地产】一线城市楼市政策点评：北上广深响应中央精神，政策打出组合拳（20241007） 事件：9.29~9.30，上海、深圳、广州、北京纷纷落实9.26中共中央政治局会议精神，全面优化楼市政策。 上海放松外环限购并下调首付比例：非沪籍居