生猪：供给暂无明显利多，关注3月后消费能否迎来好转

生猪：供给暂无明显利多，关注3月后消费能否迎来好转 2025年3月份生猪行情展望： 1、2月份饲料跟随外盘上涨对整体农产品板块形成情绪支撑 2025年1月份USDA报告超预期利多带动国内饲料价格出现反弹，农产品指数阶段性见底。2025年2月份美元指数转弱令整体风险资产压力减轻，特朗普关税政策，为农产品板块带来一定风险溢价。美豆、美玉米继续走强，带动国内饲料养殖成本预期走高。国内生猪由于处于季节性淡季，期现货价格整体波动不大。 2024年度利润周期出现拐头向上，仔猪出栏率先出现盈利，4月份开始整体猪价回到行业养殖成本上方，并在四季度行业现金流盈利进一步扩大。2024年度猪企累计经过10个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，行业固定资产投资减少，再扩张步划趋缓，因此2025年上半年产能整体虽较为充足，但难言过剩，高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，这是2024年度影响生猪供给的主要边际变量。 3、当前7kg断奶仔猪价格高位、标肥价差偏低、肥猪供应紧俏，以及下游冻品库存偏低一定程度或将限制季节性淡季标猪下跌幅度。 2025年3月份生猪行情展望： 4、2025年一季度猪价深度跌破养殖成本的概率可能不高展望2025年一季度，养殖成本端当前大豆及玉米等原料绝对价格已自低位反弹，继续走低的空 间可能不大，由于当前大部分基础农产品处于种植成本附近或低于种植成本，2025年春新季作物继续扩种的概率可能不高；从生猪自身的供需情况来看，当前主要生产能力的提高体现在效率而非绝对产能水平，能繁母猪累计增幅并不算高，而效率的持续提升存在一定的技术瓶颈，很难保持线性，存在边际效用递减。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”，这些都与过往周期相差甚远，因此当前生猪产业上游虽然经历较长盈利时间，但并未积累过高风险。2025年上半年生猪供给存在一致性预期的情况下，我们需要关注需求端能否出现超预期变化， 尤其当前国内逆周期调节开始加强，提振国内消费是政策的主要着力点，此外中美关系反复都可能成为影响商品价格波动的事件性驱动。国内生猪当前供需矛盾并不突出，产能虽有增加但并不严重过剩，尤其当前仔猪价格水平已回到出栏成本上方，暗示产业盈利周期有望继续保持，对于2025年上半年，在宏观预期转强的大背景下，价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价我们倾向于在低于养殖成本13000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。风险点：消费、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系 一、2月生猪期现货价格行情回顾 2月份农产品指数延续反弹，市场情绪边际继续好转 生猪供给缺乏有效瓶颈，高利润下生产能力快速恢复2月份消费季节性淡季，生猪期现价格波动较小 生猪当前绝对及相对价格分位均处于历史低位水平 数据来源：同华顺、方正中期研究院量化团队 2024年四季度现货没有出现极端上涨，2025年春节后现货亦未迅速下跌 2月份现货价格整体延续弱势震荡，毛猪价格较为抗跌，春节备货后现货回落至15.2元/公斤左右，2月份春节后现货低点跌至14元/斤左右，环比节前下跌1.2-1.35元/供给，符合市场预期。元宵节后下游消费出现一定程度复苏，标猪价格反弹至14.5元/公斤附近后转为窄幅震荡。 2月份7kg仔猪价格出现大涨，补栏积极性走强 2月份断奶仔猪同环比出现大幅高开，1月份饲料价格走低以及肥标价差偏低带动补栏积极性反弹。春节后仔猪价格高位报至500-530元/头左右，仔猪出栏利润扩大。2月底肥标价差季节性回落后市场情绪有所降温，仔猪价格回落至480元/头左右，仔猪出栏仍保持大幅盈利。 除生猪育肥补栏积极性走强外，禽类出现共振，禽苗价格同步上涨 1月份USDA供需报告出现利多后，带动国内饲料止跌反弹2月份特朗普关税政策为市场注入新的情绪利多 1月份USDA供需报告出现利多后，带动国内饲料止跌反弹2月份特朗普关税政策为市场注入新的情绪利多 替代肉食品价格仍处于与相对低位2024年12月份反倾销调查开始，2025年预计牛肉进口将要大幅下降 2024年牛肉进口占总消费约37.8%，进口羊肉约6.6% 2月份肉禽价格出现大跌 外盘廋肉猪及猪胴体价格偏强 现货的季节性低点一般出现在2月或3月 猪价的季节性淡季一般处于春节的2月，按照过往季节性规律显示，2-3月份的累计季节性平均跌幅约15%，若春节前生猪现货维持在16元/公斤左右，对应节后淡季猪价可能位于13.5元/公斤附近，从季节性特征来看，上半年猪价直接跌破13元/公斤的概率可能不大。 二、2月份供需基本面情况 淘汰母猪价格至高位回落，目前市场淘汰母猪量偏少 2025年出栏预估 2024年底上市公司全年出栏保持同比增涨，2025年增幅可能趋缓技术进一步提高存在一定瓶颈 三、近端供需基本面情况 2月标肥价差处于历史低位，有利于市场育肥积极性回归 2月份春节后出栏体重季节性反弹 2月份春节后由于肥标价差过大，市场存在一定压力情绪，当前生猪出栏体重出现明显反弹，并高于去年同期水平。 2月份元宵节后屠宰量明显反弹，市场标猪供应充足 冻品库存高位回落至历史低位水平 行业冻品库存经历一年时间去化，当前已经处于历史低位水平，此外，猪肉进口量同比同步出现下降，库存对白条猪肉压力同环比均有减轻。一季度若猪价超预期下跌或将刺激冻品入库。 外购仔猪及自繁自养当前均保持盈利状态 行业养殖成本逐步回到14元/公斤附近 四、2月份生猪期价延续底部区间震荡 期货远端价格偏低，持仓量环比节前小幅反弹 期价提前对远端生猪进行计价，远月合约已跌至养殖成本下方 基差略强于往年同期，关注3月份现货的季节性跌幅是否超预期 期价远月定价偏低，远端升水显著低于往年同期 期价远月定价偏低，元月升水显著低于往年同期节奏性可能存在月间反套机会（做陡远期曲线） 本年度由于1月份跨越春节，2501合约反映春节后现货，最终对现货呈现较大贴水进入交割月，2503合约反应小标猪定价，贴水与往年同期持平 生猪总结： 1、国内针对经济周期性经济下行压力已经积极采取措施，市场风险偏好回归。 2、国内需求的弹性恢复（走出通缩）+外部不确定性增加（输入性通胀）。 3、生猪产业周期（盈利周期有望持续保持在低水平区间）。 4、补栏积极性显著回归，节后市场压栏及补栏情绪或有提高。 5、变价上关注特朗普的关税政策引起农产品板块的系统性波动（基础农产品进口成本抬升）。 生猪期价已经处于历史相对低位 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层10002622/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020