多领域布局，医药前沿创新企业持续耕耘

主要观点： 公司成立于1993年，以基因工程药品的研产销为主，其他业务涵盖生物检测试剂、现代中成药、化学合成药、多肽药物、法医DNA检测、细胞药物等多个板块，实现多领域布局，加快创新转型。公司核心产品包括重组人干扰α2b"安达芬"系列制剂、重组人生长激素"安苏萌"、曲妥珠单抗“安赛汀”等。公司拥有多款自研产品，其中"安达芬"是我国第一个国产化干扰素α2b产品,国家"863"计划成果"安思宝"是国际上第一个商品化的MAR法抗精子抗体检测试剂。 报告日期：2025-02-27 2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比+22.94%；归母净利润8.47亿元，同比+20.47%，公司营收端和利润端均实现双位数增长，主营生物制品药物保持较快发展态势，子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。2024年前三季度，公司实现营业收入19.21亿元，同比-4.95%；归母净利润5.90亿元，同比-9.89%，受经济环境影响主营产品销售略有波动。 ⚫公司聚焦基因工程药物，核心产品市占率稳步提升 公司长期致力于以基因工程药物为主的生物制品的研究开发、生产和销售，其中生长激素是公司的核心产品之一，产品市占率领先；注射用曲妥珠单抗“安赛汀”是安徽省首个肿瘤靶向治疗药物、首个大分子生物类似药、公司首款抗体药物，它的上市开启了公司在肿瘤治疗领域的新篇章，加速了公司向创新型药企的转型之路。2024H1，公司生物制品板块实现营收9.02亿元，同比-2.06%，实现毛利率86.05%，同比-0.16pct。 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com联系人：李雨涵 执业证书号：S0010123070090邮箱：liyuh@hazq.com ⚫公司业务多点开花，持续带来利润端增量 中成药板块的业务主要由余良卿经手负责，它是我国商务部认定的首批“百年老字号”企业，其核心产品活血止痛膏于2010年载入《中国药典》；公司深耕中药大健康板块，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴膏，不断发展创新，提升公司价值。2024H1，公司中药板块实现营收1.99亿元，同比+20.17%，实现毛利率79.29%，同比-2.20pct。 原料药板块由苏豪逸明主导研产销售，它作为国内规模较大、多肽原料药批件较多的研产销一体药企，是国家集采产品注射用胸腺法新、醋酸奥曲肽注射液、注射用生长抑素等多种原料药供应企业，截止2024年半年度，公司拥有8个登记号A状态原料药产品、2个欧盟CEP产品和3个兽药产品。2024H1，公司原料药板块实现营收0.61亿元，同比+15.56%，实现毛利率48.16%，同比-2.58pct。 化药板块的研发营销主要依托安科恒益，它是安徽省内化学药品生产规模大、剂型齐全的企业，主要产品包括富马酸丙酚替诺福韦片、阿莫西林颗粒、胶囊、头孢克洛分散片等。2024H1，公司化药板块实现营业收入0.81亿元，同比-15.50%，实现毛利率22.08%，同比+1.35pct。 技术服务板块由安科华捷着手发展业务，它实行“一体两翼”的发展战略，整合中德美联业务后，进一步拓展了法医检测赛道。中德美联作为国内法医DNA检测领域的领军型企业之一，自主开发了全球全系列的法医DNA检测试剂盒，打破了国外技术的垄断并完成了产品和应用方面的超越。2024H1，公司技术服务板块实现营收0.19亿元，同比+71.41%，实现毛利率69.19%，同比+15.98pct。 ⚫投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级 我们预计，公司2024-2026年营收分别为26.77/30.53/34.31亿元，分别同比-6.6%/+14.0%/+12.4%，归母净利润分别为6.94/8.15/9.37亿元，分别同比-18.0%/+17.3%/+14.9%。我们看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展，以及中药板块营销改革后的新局面，公司25年业绩将进一步增长；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫风险提示 新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。 正文目录 1多领域布局，争做医药前沿创新型企业...........................................................5 1.1战略聚焦生物制品，内生外延驱动发展........................................................51.2股权结构稳定，管理团队优质................................................................51.3整体业绩逐年提升，研发投入稳步增长........................................................7 2.1.1生长激素未来市场潜力大，公司长效水针亟待放量.....................................112.1.2“安达芬”干扰素市占率领先，期待采集以量换价......................................112.1.3曲妥珠单抗获批上市，开启商业化进程................................................152.1.4安科华捷：整合中德美联业务，拓展延伸法医检测赛道.................................17 2.2中成药板块：子公司余良卿专注中药贴膏领域，营销改革新历程.................................182.3化学合成药：子公司安科恒益主做抗感染领域，业绩增长喜人...................................202.4多肽药物：子公司苏豪逸明聚焦多肽原料药业务，贡献稳定现金流...............................23 3.1盈利预测.................................................................................273.2投资逻辑与建议...........................................................................28 图表目录 图表1公司发展历程..................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权架构..................................................................................................................................................................................................6图表3公司管理层基本情况....................................................................................................................................................................................6图表42015年-2024年前三季度公司营业收入..............................................................................................................................................8图表52015年-2024年前三季度公司归母净利润..........................................................................................................................................8图表62018-2023年公司分板块营收构成.........................................................................................................................................................8图表72024H1公司分产品营收占比....................................................................................................................................................................8图表82018年-2024年前三季度公司毛利率与净利率................................................................................................................................9图表92018年-2024年前三季度公司四大费用率情况................................................................................................................................9图表10公司的主要生物制品产品........................................................................................................................................................................9图表112019-2022年公司生物制品的营收及同比......................................................................................................................................11图表122018-2022年国内生长激素市场规模（亿美元）........................................................................................................................11图表132015-2020年国内市场生长激素不同剂型占比............................................................................................................................12图表142018-2024Q1公司各季度注射用人生长激素