PTA月报：供需好转，但高库存压制行情

行业PTA月报 2025年02月28日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需好转，但高库存压制行情 观点摘要 近期研究报告 《去库行情逐步了结》2025-02-08 ＃summary＃PX检修预期较强。宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 《成本支撑和供需压力再度博弈》2025-01-02 PTA库存压制行情。3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90%以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。 风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强。目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90%以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 我们认为进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 风险提示：宏观风险，原油价格大幅波动 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面情况与核心驱动力梳理.........................................................................-4-1.PX检修预期较强...............................................................................................-4-2.PTA库存压制行情..............................................................................................-5-3.风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强...........................................................-7-三、后市展望..............................................................................................................-9- 一、行情回顾 2月PTA期货偏弱震荡。月初部分PX降负，使得PX价格明显偏强，PTA成本支撑走强，支撑PTA价格反弹。随着宏观环境好转，原油价格风险溢价减弱，PX价格跟跌明显，成本支撑转弱。虽然部分PTA装置停车检修，但PTA库存高位，且主力供应商交付较多现货，PTA现货流动量充足。却下游需求恢复不及预期，聚酯产销平淡，织造工厂订单下达有限。需求偏弱压制行情。成本支撑不佳叠加货源充足，PTA偏弱震荡。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.PX检修预期较强 2月份PX-石脑油价差维持在180-220美元/吨附近，PX价格维持在850-900美元/吨附近。整体来看，月初受到宏观影响，国际油价区间震荡，PX开机负荷高位，PTA需求表现尚可，PX价格偏强运行。之后宏观环境发生改变，油价呈现上涨趋势，同时PX装置计划外检修明显增多，且二季度存在PX集中检修预期，提升市场供需偏紧预期，场内买盘活跃，PX价格持续上涨。月末在PTA计划外检修预期下，PX滞涨明显。 进入3月，宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现 宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 2.PTA库存压制行情 从PTA供应端来看，2月份PTA检修和检修意愿有所增加，开工率小幅下滑，但聚酯需求端进入春节时刻，整体基本面表现偏弱。社会库存从1月末的512.5万吨增加至2月末的544.2万吨。加工差维持在200-350元/吨，维持低位。 目前来看，3月PTA负荷有所下滑，东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划，尽管部分装置重启，但检修产能高于重启产能，市场供应压力将有所缓解。 进入3月，宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，PX对PTA成本支撑有限。3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90%以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。我们认为 进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 3.风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强 从产销和库存来看，截至2月底，FDY、POY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为29.5天、21.7天、32.36天及16.44天。库存天数相较于1月底增加8.4天、8.7天、6.46天、7.54天。总体来说，由于春节假期，聚酯库存累积明显，库存压力增加明显。 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至2月底，聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别为6250元/吨、8450元/吨、7250元/吨及7575元/吨，价格相较于1月底基本持平。聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别上涨10元/吨、减少50元/吨、50元/吨和150元/吨。聚酯现金流维持低位，聚酯产品价格波动性下降，跟随原料为主。 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方 面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90%以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 三、后市展望 宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90%以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。 目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90%以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 我们认为进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上