- 核心观点
- 矿端供应紧张：2025年2月进口铜精矿指数降至-14.4美元/吨，海外供给受Mirador铜矿停产、南美雨季等因素影响，供应持续紧张。印尼Amman Mineral虽寻求出口“灵活性”，但Freeport冶炼厂火灾延迟影响其态度，市场对远期增量保持谨慎。智利停电虽未直接影响矿山生产，但可能降低炼厂冶炼品质。
- 粗铜供应有限：国内粗铜加工费南方下降至850元/吨，北方持平于900元/吨，进口CIF粗铜加工费小幅上涨至92.5美元/吨，整体粗铜供应相对紧张，对铜精矿补充有限。
- 精炼铜产量下降：2025年1月国内精铜产量环比下降8.17万吨至101.38万吨，春节影响外，原料供应紧张导致冶炼产量受冲击，3-4月检修涉及产能150万吨，或存在以检修名义停产情况。
- 废铜产量下降但开工率回升：2024年废铜产量同比下降8.40%，2025年1月开工率降至历史低点4.36%，但2月下旬湖北地区开工率回升至50%以上，支撑国内社库累高。
- 精铜进出口变化：2024年精铜进口量同比上涨6.49%，但2025年1月中下旬进口窗口关闭、美精铜长单交付结束及特朗普关税政策影响下，预计上半年进口量下降。部分货源因套利发往北美，减少中国到货量。印尼政府或因压力放开出口许可，市场对远期增量谨慎。
- 废铜进出口波动：2024年废铜进口量同比上涨13.26%，但自美国进口比例仅19.52%，贸易政策不确定性导致2024年11月下旬起暂停自美进口。1月国内废铜需求减少，正月十五后逐步恢复，但贸易局势复杂仍存变数。
- 初级加工端开工率下降：2025年1月铜材初级加工端开工率环比下降14.29个百分点，受春节假期、市场需求疲软、订单量减少、铜价上涨及出口退税政策调整等因素影响。铜管企业开工率下降程度有限，或受益于家电出口订单，但未来需求能否维持需观察。
- 终端消费疲软：地产板块1月投资降幅缩窄，新房销售回暖，土地出让金同比增长26%，但家电板块受春节假期影响，线上零售额和零售量分别同比下降12%和11.1%，2月逐步回暖，国家“以旧换新”政策或部分弥补出口不确定性带来的冲击。电力板块新订单增长不及预期，铜线缆企业开工率不升反降，高端订单表现尚可，光伏、海缆类订单稳定，出口订单主要输往东南亚及中东。
- 库存上涨：2025年2月LME库存上涨0.59万吨至26.21万吨，SHFE库存上涨17.03万吨至26.83万吨，中国社会库存（不含保税区）上涨21.03万吨至37.61万吨，上海保税区库存上涨2.11万吨至3.73万吨，主要因进口窗口关闭及Comex溢价高企导致部分冶炼厂为出口做准备。Comex库存下降0.17万吨至8.74万吨，但总体上涨0.29万吨，特朗普关税政策持续推出或维持Comex溢价高位。
- 策略建议
- 单边：谨慎偏多，逢低买入套保为主，Cu2504合约可在75,000元/吨至75,500元/吨间操作。
- 套利：暂缓。
- 期权：卖出看跌（Short put Cu2504@74,000元/吨）。
- 风险提示
- 春节前后需求下降过快且短时内难以恢复，风险资产整体承压下降，铜价受到拖累。
