信用策略周报：浮盈还能扛多少bp？
浮盈还能扛多少bp？ 2025年03月02日 ➢浮盈跌了多少？ 就2月份而言： 所有券种基本录得负收益，也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 拉长时间维度，假设从2025年年初开始持有信用品种： 大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 而如果从2024年11月开始便抢跑配置且持有至今的话： 拉久期仍是相对占有的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几，尤其还要考虑负carry的问题。 相关研究 1.可转债周报20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/02 2.固收周度点评20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/023.高频数据跟踪周报20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/014.流动性跟踪周报20250301：资金面或迎转松契机-2025/03/015.利率专题：3月，债市关键词-2025/03/01 ➢什么位置可以回本？ 2025年以来的信用品种均积累的不同程度的“浮亏”，静态假设下，未来1-2个月内曲线收益率如何变化可以使得账户回本？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至3月末： 当前3年期以内信用品种收益率基本要下行20+bp才能填补2月份以来的浮亏；下行25+bp才能填补1月份以来的浮亏，短端多要下行约40bp；4年期以上中枢多在10-20bp。 由于中短端收益率曲线极致平坦化，持有至4月末的变动幅度和持有至3月末的变动幅度相差不多。 ➢浮盈还能扛多少bp？ 2024年11月开始抢跑布局的机构当前仍积累了相当可观的浮盈，静态假设下，持有至未来不同阶段，当前浮盈可以扛住多少bp损失？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至3月末： 当前中低等级1年期以内普信品种浮盈收益仍可扛住10-40bp的调整；2-3年期品种多可扛住15-30bp、3-5年期品种多可扛住30+bp，下沉品种能扛住的幅度更大。 信用收益率曲线的平坦化，使得持有至4月末或是6月末的变动幅度和持有至3月末的变动幅度相差不多。 ➢参与上如何考虑？ 站在当前节点展望，调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配置价值，尤其考虑到两会后资金或有边际转松预期，包括在当前时点，仍处理财配置季节性高峰。但综合大行缺负债背景下存单提价现象延续视角来看，不排除阶段性仍有些许扰动存在。 品种来看，调整后的中短端二永兼具票息和流动性，可着重考虑，其次是中高等级普信债。对于超长信用，仍需关注流动性风险，毕竟利差调整尚未充分。 ➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 目录 1信用，浮盈还能扛多少bp？....................................................................................................................................31.1浮盈跌了多少？..................................................................................................................................................................................31.2什么位置可以回本？.........................................................................................................................................................................61.3浮盈还能扛多少bp？.......................................................................................................................................................................61.4参与上如何考虑？.............................................................................................................................................................................72一级发行：市场继续调整，取消发行显著增加..........................................................................................................92.1城投债：区县主体连续三周净融入..............................................................................................................................................102.2产业债：超长债遇冷？...................................................................................................................................................................122.3金融债：工商银行发行500亿元二级资本债.............................................................................................................................133二级成交：普信继续被抛售...................................................................................................................................153.1城投债：中短端成交集中...............................................................................................................................................................153.2产业债：超长债成交回落...............................................................................................................................................................183.3二永债：开始企稳？.......................................................................................................................................................................204收益率与利差：普信补跌......................................................................................................................................225风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31 当周聚焦：债市大幅调整，债市多品种出现浮亏。什么位置可以回本？抢跑布局期的积累的浮盈有多少？能还能扛住多少bp的调整？ 1信用，浮盈还能扛多少bp？ 当周，债市主要围绕资金面和股市表现进行交易，在资金面松紧反复、股市前期板块性走强、债市预期分化等多重因素影响下。周内利率呈“M”型走势，波动加大。 信用债收益率整体跟随利率债调整，且从跌幅上看，当周信用债跌幅普遍高于利率债，呈现一定“补跌”迹象，信用利差也有所走阔。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.1浮盈跌了多少？ 2025年以来，债市利率震荡上行的背景下，信用债也跟随调整，且调整节奏逐渐由二永向普信、短端向超长端演绎。具体来看： 1月，信用债调整还多集中在中短端负carry品种；长端整体震荡，跌幅不深；超长端因为流动性不足，加之配置盘护涨，收益率继续下行。但相较于利率债，信用整体跌幅不算深，信用利差被动收窄。 2月，在利率调整不止的情况下，信用继续下跌且跌幅更深，这其中： （1）短端信用品种调整幅度和利率债基本相似，或和1月已有一波深跌、加之期间资金面阶段性边际转松有关； （2）中长端调整幅度普遍在15bp以上，较利率债相对跌幅亦不算大； （3）而超长信用在2月跌幅开始明显，尤其是最后一周，全月来看跌幅普遍在10+bp，信用利差开始走阔。 1-2月累计来看，中高等级、中短端信用品种收益率普遍上行25+bp，3-5 年期中长端信用品种收益率上行中枢在20-25bp；超长端收益率上行幅度多在20bp以内；信用利差方面，除个别超长端信用品种，信用利差大多收窄。 进一步地，我们测算假设从不同时点开始持有，截至2月末，信用品种回报表现如何？此前收益率持续下行期间积累的浮盈还剩多少？ 就2月份而言： 所有券种基本录得负收益，也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整 体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。 拉长时间维度，假设从2025年年初开始持有信用品种： 大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。 而如果从2024年11月开始便抢跑配置且持有至今的话： 拉久期仍是相对占有的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几
