利率专题：理财还有多少浮盈？

跨季后理财市场变化

4月以来债市整体处于顺风期，利率呈“阶梯式”下行，理财市场呈现“量增价跌”特征，净值曲线有所修复。4月理财存续规模较3月上升2.0万亿元至30.9万亿元，处于近几年相对高位。驱动因素包括：债市震荡偏强、中小银行密集下调存款利率带来的“存款搬家”效应。4月新发理财业绩比较基准总体回落，各期限产品均出现下滑，原因包括市场利率下行预期、禁止“手工补息”和规范同业存款利率、监管要求整改等。

理财浮盈空间

一季度资管产品占比为31.1%，仍是重要底层资产。理财投资结构中，信托委外占比最高，同比上升24.2个百分点。一季度债市震荡调整，银行理财浮盈所处分位数从年初的100%下降至3月的42%左右；4月债市回暖，分位数回升至50%左右。当前理财安全垫仍有一定空间，监管政策严格要求下，整改期间浮盈或逐渐释放，对净值形成支撑，但长远看低波模式和负债端稳定性可能弱化。

理财行为对债市影响

理财净值平滑操作收紧，低波模式或将边际弱化，“稳净值”压力加大。4月理财行为变化显示：增持同业存单和二永债，青睐流动性较好的信用品种；增配信用债力度同比减弱，因票息优势不足。未来随着整改推进，理财可能加大对估值稳定、流动性较强资产的配置，降低高波动品种仓位，对弱资质、长久期信用品种的信用利差产生一定影响。