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利率专题：余下两月，还有多少政府债？

2024-10-29 谭逸鸣,何楠飞民生证券邓轶韬

财政加码的方向与着力点：预计全年财政存在2.68万亿元缺口，需增量政策应对。政府债发行进入尾声，政策导向转变，与未来财政增发错开发行节奏。9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，市场期待财政增量政策。
政府债供给再推演：
- 特别国债：若延续1998年模式，规模约1万亿元，定向发行，不实质影响流动性。
- 普通国债：市场预期四季度增发1-2万亿元，流程上需经人大常委会批准，对流动性带来冲击，预计1万亿元概率更高。
- 新一轮债务置换：市场关注“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，规模和节奏预期分化，若落地，11-12月单月发行规模或为5000亿元或1万亿元。
债市影响几何？
- 短期：四季度政府债供给加大，叠加MLF集中到期和资金面季节性收敛，资金利率或将抬升，关键在于央行对冲操作。债市短期震荡，需关注11月人大常委会对增量财政政策的定调，以及年内整体政府债供给和货币政策配合情况。
- 中长期：支撑债牛的逻辑未逆转，政策效果需时间检验。货币政策和资金面将维持稳健宽松，后续支持地方化解隐性债务能否有效托底经济，将决定债市行情方向。
研究结论：10年国债利率预计在2.1%-2.25%区间，逢回调考虑交易与配置，建议存单加5-7年品种过渡，逐步布局长端。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险、假设及预测与实际情况可能存在误差。