3月转换如期来临
- 市场切换特征：本周市场出现涨跌幅和估值的“高低切换”，以及从AI引领的科技板块向传统内需领域切换的特征。
- 切换原因：
- A股各板块交易热度和波动率极致分化，有待收敛。
- 科技股行情依赖新催化，市场对催化反应可能逐步钝化。
- 经济内生修复动能逐步显现，AI产业逻辑边际挑战。
- 市场表现：AI产业链相关概念指数本周跌幅居前，而食品饮料、白酒、纺织等内需板块领涨，且估值相对更低。
当“美国例外”的故事被打破之后
- 美国经济走弱：
- 2月标普服务业PMI初值录得49.7，创25个月新低。
- 2月初请失业金人数超越过去三年同期水平。
- 1月个人消费支出环比22个月以来首次下降，二手房签约量指数跌至历史低位。
- 亚特兰大联储预测2025年Q1美国经济将萎缩1.5%，为2022年一季度以来首次负增长。
- AI产业资本开支风险：美国七巨头资本开支占其经营性现金流净额比重接近历史最高，衰退预期或将拖累资本开支。
- 通胀风险未退：特朗普政府提升“关税牌”优先级，但供给侧降通胀努力进展不多，美国通胀符合预期更多是需求侧下降所致，供给层面不确定性因关税不降反升，可能推动需求侧走弱或通胀反弹。
- 海外流动性：欧洲、日本央行均对通胀表示谨慎，海外流动性边际紧缩似乎是更有可能的方向。
对中国科技股而言，分化开始出现
- 海外映射影响：英伟达估值消化至51倍PE，对中概股估值有“锚定效应”。
- 业绩兑现分化：A股投资者对产业周期抢跑往往不会超过一年，近两年抢跑组合业绩弹性兑现程度不足。
中国顺周期资产不仅是低位防御
- 扩散行情才刚刚开始：恒生科技表现大幅超越沪深300，或因美国AI产业链景气度高于中国制造业，市场跟随AI产业链。2月份中国制造业PMI修复，或使逻辑逆转。A-H溢价近3年低位，A股相对H股有修复行情。
- 内需顺风积蓄：工业企业库存水平下降，开工率抬升，“两会”后“两新两重”政策发力将使内需顺周期板块边际改善。
向顺周期切换
- 推荐方向：
- 中游制造（工程机械、钢铁、化学制品、锂电等）+消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+有色（铜、铝）。
- 大宗商品（黄金，原油，黄金股启动依赖于金价中枢上移确认）。
- 低估值+红利（银行、保险）。
风险提示
- 国内经济增速不及预期。
- 海外经济大幅下行。
- 测算误差。
