A股策略周报：暴跌过后，市场从疯牛向慢牛转换

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2015年7月13日 暴跌过后，市场从疯牛向慢牛转换 核心要点：  6月15日以来，市场经历剧烈调整，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指最高回撤分别高达-34.85、-40.42、-40.07、-42.92%。既有前期涨幅较大，估值过高之后的正常调整因素，也有杠杆失控后的踩踏。自6月27日晚至今，央行降息和定向降准以来，监管层、行业协会、金融机构等市场各方以实际行动维护资本市场健康稳定发展，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险底线。截至7月9日，A股演绎了深幅下跌之后的绝地反弹。中国资本市场体系是经得住考验的，但金融稳定的攻坚战，仍然不可放松。  当大部分股票遭遇非理性抛售，有价值的个股大面积被错杀，中长期投资价值也开始涌现。在流动性宽松的宏观背景支持下，严厉打击恶意做空稳定了市场信心。我们相信，风雨之后是彩虹，未来A股将在结构调整中酝酿全新行情：改革继续深化，转型继续落实；大众创业和万众创新，将引领中国经济的新时代。  站在目前的时点，中国经济改革转型正在进行中，深化改革的基本时代格局没有变。在市场从“疯牛”向“慢牛”切换过程中，波动和震荡是必然的。在估值过高时，估值要等等业绩；在指数上涨过快时，指数要等等经济景气。在市场调整后的投资，要适当、适度、适时调整心理预期。要放眼长远，不因短期的市场波动过度悲观；更要理性看待投资，避免暴涨暴跌带来伤害。改革非一日之功，各种利好释放通常需要一定的过程，效果往往也不会立竿见影，不能急于求成。改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态度是明确的，维护资本市场稳定运行的决心也是坚决的，不能因短期恐慌而影响改革的信心。目前资本市场健康稳定发展的方向没有改变，股票市场上涨的中长期趋势没有改变。  流动性宽松的大环境没有变。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变。利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下的趋势长期延续。与此同时，居民大类资产从房地产向证券市场转移的再配置过程也将长期延续，从中长期发展的角度来看，我国的资本市场资金支持充裕。6月份CPI涨幅为1.4%，PPI同比下降4.8%，通胀风险并不存在，流动 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、秦晓斌、姚玭 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 性政策不会逆转。  从国际经验对比而言，流动性宽松后的资本市场发展，其他国家有丰富的案例可循。2008年金融危机以来，美国及日本均实行QE政策支持经济发展，随之带来股权价格上涨。美国三大股指及日经225指数均出现长达数年并持续至今的上涨。中国也不例外，目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。 文思佶、丁文 2 . 8 7 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场表现：延续大幅下跌趋势 ................................................................................................................... 1 二、估值水平：创业板估值急速下滑至100倍 ................................................................................................. 2 三、流动性：利率短端上行、长端下行 ............................................................................................................ 3 四、融资规模跌至2.1万亿元 .......................................................................................................................... 4 插 图 目 录 .................................................................................................................................................... 5 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场表现：绝地反攻 图1： A股主要指数表现 0.81.31.82.32.82014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-212015-06-042015-06-182015-07-02上证综指深证成指中小板指创业板指 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 12.2429 5.1774 -1.6978 -0.8254 -2.6633 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 上证50上证综指深证成指中小板指创业板指2015-07-10 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 0.91.41.92.42.93.43.92014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-212015-06-042015-06-182015-07-02金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 9.16%-0.91%0.10%-3.04%9.23%-4%-2%0%2%4%6%8%10%金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 -10 -5 0 5 10 15 20 建筑银行非银行金融食品饮料煤炭钢铁汽车家电房地产交通运输建材电子元器件电力及公用事业机械医药石油石化通信农林牧渔基础化工有色金属轻工制造电力设备纺织服装商贸零售传媒计算机餐饮旅游综合国防军工周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 -20 0 20 40 60 80 100 120 计算机通信餐饮旅游传媒电子元器件轻工制造机械纺织服装家电农林牧渔电力设备医药基础化工交通运输汽车建筑商贸零售钢铁国防军工食品饮料综合房地产电力及公用事业建材石油石化煤炭有色金属银行非银行金融年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值水平：创业板估值急速下滑至80倍 图5：上证综指&深证成指估值水平 8131823283338434853582006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-062015-07-10上证综指成份深证成指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图7：不同风格指数市盈率（2000至今） 11.0937.0135.4763.0922.04-20-1001020304050607080金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-07-10 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：中小板指&创业板指估值水平 10305070901101301502006-01-062006-06-022006-10-202007-03-092007-07-202007-12-072008-04-182008-08-292009-01-162009-06-052009-10-162010-03-052010-07-162010-11-262011-04-082011-08-192012-01-062012-05-252012-10-122013-03-012013-07-122013/11/152014/3/282014-08-012014-12-122015-04-24中小板指成份创业板指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数市净率（2000至今） 1.812.674.445.492.58-1012345678金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-07-10 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：不同行业指数市盈率（2000至今） -40-20020406080100120140160石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房