有色金属行业周报：美联储偏鹰叠加地缘风险降温，金价进入调整期

黄金：/地缘风险降温，叠加美联储官员放鹰金价开启获利了结后调整。周内地缘风险降温信号显著：当地时间2月27日美国与俄罗斯完成就双边关系举行的首轮会谈，双方此次迈出了实质性步伐，开始探讨制裁问题、乌克兰与美框架协议等具体议题。同时特朗普会见泽连斯基，就开发矿产和稀土协议进行会谈。整体看，俄乌战争向着实质性结束演进，地缘风险烈度趋于平缓，黄金避险溢价趋弱。货币政策看，美联储官员哈玛克表示货币政策并不具备限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变。经济数据看，美国至2月22日当周初请失业金人数超预期录得24.2万人（前值22万人，预期值22.1万人），2月谘商会消费者信心指数不及预期录得98.3（前值105.3，预期值102.5）；经济数据趋弱叠加美联储官员放鹰或限制市场对于未来流动性预期，获利了结情绪推动下对金价形成压力。但未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的长叙事仍将为金价提供强支撑，我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：特朗普开启铜进口关税调查，供应偏紧市场等待需求面信号。①宏观：当地时间2月25日，特朗普政府宣布依据《扩大贸易法》第232条对铜进口发起国家安全调查，可能对铜及相关产品加征关税，或引发全球铜产业链重塑，海外基于关税预期下补库需求短期对铜价形成提振。②库存：本周全球铜库存为78.5万吨，周度增加1.56万吨。其中国内总库存增加2.40万吨，LME库存减少0.51万吨，COMEX库存减少0.33万吨；③供给：智利周内出现大规模停电，矿业密集的北部地区和人口最多的中部和南部地区，包括首都圣地亚哥，均受到了影响，进一步加强供给端紧缩给予铜价支撑的逻辑；周内现货精矿TC继续下挫至-14.81美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率小幅下滑至73.66%，环比-0.59%；整体看终端消费及下游企业开工恢复程度不及预期，下游消费同比偏弱。（（2）铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。成本端支撑继续走弱；供应端稳中小增，整体变动不大； 需求端，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。国内铝锭及铝棒社会库存总量攀升至119.4万吨，在连续突破百万吨与110万吨两大关键整数关口后，再度逼近120万吨大关。目前多数持货商看涨铝后市，且预计进入3月后，库存拐点将逐渐来临，预期政策支持下铝锭库存或长期维持低位，现货市场捂货惜售情绪增强，预计市场谨慎铝价震荡调整。 建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：冶炼厂普遍复工，现货供应宽松预计短期锂价偏弱运行。①价格：本周电碳下跌1.2%至7.5万元/吨，电氢下跌0.5%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.7%至7.6万元/吨。成本端锂辉石涨0.2%至840美元/吨，对应成本支撑8.29万元/吨；锂云母跌4.9%至1850元/吨（含税），对应成本支撑9.15万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增8%至1.85万吨，开工率51%（前值48%），累库2967吨至11.55万吨。③需求：据乘联会，2月1-23日国内乘/电零售分别为92.4/44.5万辆，渗透率48%，乘用车同环比+18%/-30%，电动车同环比+77%/-16%。④点评：本周供应端开工延续复苏，但增速放缓，环比持续累库。需求端延续偏淡格局，部分下游材料厂后续3月排产增幅或将不及此前乐观预期，整体增幅相对有限。短期供强需弱格局不变，预计锂价延续偏弱震荡。 （2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。 ①库存：中国社会库存60.6万吨，周度增长0.2万吨。②成本：金属硅553#平均成本为12,133.44元/吨，月跌0.61%，金属硅利润-1002.88元/吨，月度减少602.13元/吨。③供给：近期开工率变化不大，从当前开工计划看3月份工业硅供应量存在增加预期，预计3月份供需平衡从2月份的小幅缺口转向平衡趋近。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.23万吨，周度增长0.06万吨。④需求：有机硅企业周内开工率延续偏弱，主因有机硅单体厂部分产能正常检修，；多晶硅企业周内开工率维持稳定，近期有少部分硅粉订单释放，硅粉订单价格较春节前小幅走低。综合来看，供应有增加预期，需求端未见明显增量，供需基本面宽松，价格难有上涨动力，叠加库存高位，上方压力较大价格将继续低价持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.3%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，能源金属涨1.5%，贵金属跌4.3%。三级子板块中锂板块跌0.6%，黄金跌4.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：永茂泰+33%、三祥新材+30%、宜安科技+23%；跌幅前三：电工合金-13%、沃尔核材-10%、豪美新材-9%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌 1.2节中“现价”为2025年2月28日价格；“周涨跌”起算日为2025年2月21日； “月涨跌”起算日内盘为2025年1月27日，外盘为2025年1月31日；“季涨跌”起算日为2024年12月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：地缘风险降温，叠加美联储官员放鹰金价开启获利了结后调整 周内地缘风险降温信号显著：当地时间2月27日美国与俄罗斯代表团在土耳其伊斯坦布尔完成了就双边关系举行的首轮会谈，相较于之前的初步接触，双方此次迈出了实质性步伐，开始探讨制裁问题、乌克兰与美框架协议等具体议题。此外，特朗普表示会尽力为乌争取回尽可能多的土地；而普京则表示俄美已准备好重新建立合作关系；同时特朗普会见泽连斯基，就开发矿产和稀土协议进行会谈。整体看，俄乌战争向着实质性结束演进，地缘风险烈度趋于平缓，黄金避险溢价趋弱。货币政策看，美联储官员哈玛克表示货币政策并不具备限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变；而当前股市估值偏高，从长远看经济可以适应更高的利率。经济数据看，美国至2月22日当周初请失业金人数超预期录得24.2万人（前值22万人，预期值22.1万人），2月谘商会消费者信心指数不及预期录得98.3（前值（105.3，预期值102.5）；经济数据趋弱叠加美联储官员放鹰或限制市场对于未来流动性预期，获利了结情绪推动下对金价形成压力。但未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的长叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美元资产替代与通胀溢价双线逻辑。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年1月美国新增非农就业人数14.3万人，失业率4.0% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年1月ISM制造业PMI上升至50.9%（%） 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至47.3（%） 图表22：中国2025年1月制造业PMI49.1% 图表23：国内2025年1月社融存量同比增长8.0% 图表24：美国2025年1月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%（季调） 图表25：欧元区2025年1月CPI同比2.5%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：特朗普开启铜进口关税调查，供应偏紧市场等待需求面信号 ①宏观方面：当地时间2月25日，特朗普政府宣布依据《扩大贸易法》第232条对铜进口发起国家安全调查，可能对铜及相关产品加征关税，或引发全球铜产业链重塑，海外基于关税预期下补库需求短期对铜价形成提振。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为78.5万吨，周度增加1.56万吨。其中国内总库存增加2.40万吨，LME库存减少0.51万吨，COMEX库存减少0.33万吨；③供给端：智利周内出现大规模停电，矿业密集的北部地区和人口最多的中部和南部地区，包括首都圣地亚哥，均受到了影响，进一步加强供给端紧缩给予铜价支撑的逻辑；周内现货精矿TC继续下挫至-14.81美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩；全球产业链趋势看，精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率小幅下滑至73.66%，环比-0.59%；整体看终端消费及下游企业开工恢复程度不及预期，下游消费同比偏弱，且铜价始终高位运行，也压制了下游企业的提货速度。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性 海外方面，随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”引爆通胀担忧，美东时间周二（25日），里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）“放鹰”称，美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。国内方面，社科院金融所表示资本市场和房地产市场在2025年初出现了回暖迹象。新一轮技术周期启动，中国资产价值迎来重估。商品房销售面积的回升带动了一线城市二手房价格率先止跌企稳，不过销售端量增价稳传导至房地产投资的改善仍存在较长的时滞。基本面上，成本端支撑继续走弱；供应端稳中小增，整体变动不大；需求端，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。国内铝锭及铝棒社会库存总量攀升至119.4万吨，在连续突破百万吨与110万吨两大关键整数关口后，再度逼近120万吨大关。目前多数持货商看涨铝后市，且预计进入3月后，库存拐点将逐渐来临，预期政策支持下铝锭库存或长期维持低位，现货市场捂货惜售情绪增强。宏观情绪不稳，消费兑现还需观察，市场谨慎铝价震荡调整。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外