有色金属行业周报：美联储偏鸽叠加避险情绪延续，看好金价上行

黄金：美联储释放偏鸽信号叠加地缘不确定性仍存，未来看金价行情不衰。周内美国至2月15日当周初请失业金人数录得21.9万人（预期21.5万人，前值21.4万人）；美联储古尔斯比称PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕，其仍预计今年将有两次降息，美联储官员释放出偏鸽信号；整体看美联储货币政策宽松方向未改。此外美财长贝森特表示没有重新评估黄金储备的计划，并透露美国可能减免对俄制裁，一定程度上压制了实物黄金需求，金价延续震荡走势。地缘上看，美欧之间政治分歧愈发明显：欧盟官员表示即使美国取消对俄制裁欧盟也不会解除，地缘格局不确定性仍存，避险情绪仍是金价重要支撑。未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：关税担忧缓解支撑铜价，产业政策催化下看好宏观预期与需求共振。 ①宏观：特朗普称美国可能会与中国达成新贸易协议，关税担忧略有缓解支撑铜价；此外我国央行表示要“实施好适度宽松的货币政策”，整体看宏观政策导向边际上趋向温和，对铜价形成一定提振。②库存：本周全球铜库存为77.0万吨，周度增加6.8万吨。其中国内总库存增加4.0万吨，LME库存增加3.1万吨，COMEX库存减少0.3万吨。③供给：周内现货精矿TC下挫至-11.71美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步压缩。④需求：周内国内主要精铜杆企业开工率增长至74.25%，环比+12%；假期影响逐步消退，下游开工率继续回升，环比累库，下游消费短期较为疲软。供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。（（2）铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4350.5万吨，较上周增加5万吨。本周电解铝企业继续释放复产产能。②库存：社库方面，电解铝企业逐渐发货至仓储，铝价高位下游不急于采购，导致铝锭社库继续增加；工厂库存方面，部分电解铝企业对后市铝价有看涨情绪，不急于出货，厂内堆积部分铝锭库存。③需求：型材企业复工复产，下游企业开工情况逐渐恢复至正常水平，目前仅有部分小型加工企业尚未完全复产。综合来看，供应或有小幅增加，需求或稍有好转，成本对铝价的支撑力度较前期相比或略有提升，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：国内大厂复产锂价周内承压，澳洲飓风过境原料供应或有扰动。①价格：本周电碳下跌0.1%至7.6万元/吨，电氢下跌0.4%至7.6万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.1%至7.7万元/吨。成本端锂辉石持平于838美元/吨，对应成本支撑8.28万元/吨；锂云母涨5.7%至1945元/吨（含税），对应成本支撑9.38万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增17%至1.72万吨，开工率48%（前值（41%），累库3213吨至11.25万吨。③需求：据乘联会，2月1-16日国内乘/电零售分别为58/26万辆，渗透率45%，乘用车同环比+11%/-28%，电动车同环比+79%/-17%。④点评：本周供应端开工逐步恢复正常，锂盐产量高增，环比累库。锂云母方面，上周两次较高的拍卖成交价拉高了整体市场价格；非一体化锂盐厂普遍较少锂云母精矿库存，近期备料接获意愿较强。需求端，部分下游材料厂考虑到后续3月排产暂未有十分明确的指引，整体上以谨慎观望态度为主，少有备库采买，市场成交相对冷清。后市看，在供给整体复工及进口锂盐压力下，预计锂价短期偏弱运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存77.56万吨，其中工厂库存22.98万吨，市场库存15.8万吨，行业库存38.78万吨，总库存周度减少0.04万吨。②成本：金属硅平均成本为11,651.75元/吨，周跌0.2%，金属硅利润-461.75元/吨，周度减少8.75元/吨。③供需：供应端，北方地区开工变动较小，少数硅厂有复产预期，南方地区开工继续维持低位，整体产量变动较小。 需求端，有机硅厂家近期检修计划增加，对金属硅需求减少；多晶硅厂开工较为稳定，多以消耗现有原料为主，按需采购金属硅；铝合金厂逐步复产，对金属硅需求少量增加。综合来看，供应存在增加预期，需求恢复速度较慢，价格缺乏上涨动力，但下方成本支撑，价格将继续低价持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨幅不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌1.5%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，金属新材料涨6.4%，贵金属跌4.4%。三级子板块中磁性材料板块涨7.7%，铜跌4.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：博迁新材+32%、利源股份+24%、东睦股份+21%；跌幅前三：金诚信-7%、中金黄金-7%、西部矿业-7%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一 1.2节中“现价”为2025年2月21日价格；“周涨跌”起算日为2025年2月14日； “月涨跌”起算日内盘为2025年1月27日，外盘为2025年1月31日；“季涨跌”起算日为2024年12月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储释放偏鸽信号叠加地缘不确定性仍存，未来看金价行情不衰 周内美国至2月15日当周初请失业金人数录得21.9万人（预期21.5万人，前值21.4万人）；美联储古尔斯比称PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕，而博斯蒂克称仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性，美联储官员释放出偏鸽信号；整体看美联储货币政策宽松方向未改。此外美财长贝森特表示没有重新评估黄金储备的计划，并透露美国可能减免对俄制裁，一定程度上压制了实物黄金需求，金价延续震荡走势。 地缘上看，美欧之间政治分歧愈发明显：欧盟官员表示即使美国取消对俄制裁欧盟也不会解除，地缘格局不确定性仍存，避险情绪仍是金价重要支撑。未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美元资产替代与通胀溢价双线逻辑。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年1月美国新增非农就业人数14.3万人，失业率4.0% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年1月ISM制造业PMI上升至50.9%（%） 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至47.3（%） 图表22：中国2025年1月制造业PMI49.1% 图表23：国内2025年1月社融存量同比增长8.0% 图表24：美国2025年1月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%（季调） 图表25：欧元区2025年1月CPI同比2.5%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：关税担忧缓解支撑铜价，产业政策催化下看好宏观预期与需求共振 ①宏观方面：特朗普称美国可能会与中国达成新贸易协议，关税担忧略有缓解支撑铜价； 此外我国央行表示要“实施好适度宽松的货币政策”，整体看宏观政策导向边际上趋向温和，对铜价形成一定提振。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为77.0万吨，周度增加6.81万吨。其中国内总库存增加4.03万吨，LME库存增加3.08万吨，COMEX库存减少0.30万吨；③供给端：《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》出台，对新建冶炼产能作出限制：原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，引导产能向具有资源能源优势及环境承载力的地区转移同时推动低效产能退出，控制中游冶炼产能过剩；周内现货精矿TC继续下挫至-11.71美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩；全球产业链趋势看，精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率增长至74.25%，环比+12.15%；假期影响逐步消退，下游开工率继续如期回升，但库存仍处于累库状态，整体下游消费短期较为疲软。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性 海外方面，当地时间2月13日，美国总统特朗普签署实施对等关税行动的命令；特朗普称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税；特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；特朗普提名的商务部长霍华德·卢特尼克在白宫表示，对等关税行动可能4月2日前启动。当地时间2月18日，美国总统特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。国内方面，央行发布货币政策执行报告称，下一阶段实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。随后央行行长潘功胜近日在新兴市场经济体研讨会上表示将执行货币政策方案计划。基本面上，供应方面，本周电解铝企业继续释放复产产能，其中山西地区以及四川地区个别电解铝企业复产2024年末成本压力影响下提前检修的产能，四川另一电解铝企业2024年3月开始停产技改，于2024年释放一部分产能，目前正在复产剩余未复产产能。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4350.5万吨，较上周增加5万吨。库存方面，社会库存方面，电解铝企业逐渐发货至仓储，叠加近期电解铝市场价格较高，下游不急于采购，导致铝锭社会库存继续增加；工厂库存方面，部分电解铝企业对后市铝价有看涨情绪，不急于出货，厂内堆积部分铝锭库存，因此工厂库存仍旧较多。需求方面，型材企业复工复产，下游加工企业的开工情况逐渐恢复至正常水平，目前仅有部分小型加工企业尚未完全复产，整体来说，电解铝行业理论需求继续增加。 综合来看，供应或有小幅增加，需求或稍有好