短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年2月28日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 短纤：震荡偏弱，下方空间有限 瓶片：震荡偏弱但下方空间有限，滚动做扩PR-PF价差 （1）供应高位，短纤节后提负积极，本周开工进一步小幅提升至88.6%。部分棉型短纤工厂复工或负荷提升，纺纱用直纺涤短开机率升至93.7% （1）旺季低开工，累库缓解。瓶片开工负荷72%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂维持节后提负节奏，低价采购补货意愿较强。3月上旬由于装置检修和工厂考虑交割，部分现货可能偏紧。当前逸盛海南110万吨重启可能延迟，另外逸盛大连可能也会配合原料PTA减产。3-4月瓶片工厂可能仍然维持75%-80%的平均开工，单月平衡表来看供需基本持平，累库缓解。（2）单边价格主要跟随成本震荡偏弱但下方空间有限。近端装置检 （2）短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先；但下游订单一般，开工率高点预计不及往年，叠加年前补库较为充分，后续可能仍是保持刚需补库。本周权益库存16.3天（-0.1），实物库存有所去化，库存略偏高但整体可控。关注2月底、3月中旬下游补库情况。（3）单边价格主要跟随成本震荡偏弱但下方空间有限，等待成本或 修维持，现货偏紧走强有望带动盘面加工差，400-500区间滚动做多加工费、多PR空PF持有。 需求支撑体现。短纤自身开工相对较高，关注多PR空PF头寸。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆绝对价格跟随原料震荡，大厂低位补货低价成交放量，基差有所走强 ◆月间价差保持Contango结构，但是近端斜率有逐渐走平趋势 瓶片月差结构◆大厂补货方面，本周主要包括康师傅，农夫、娃哈哈，今麦郎等共计近30万吨，成交价格集中在6230-6300元/吨出厂不等，主要执行月份在5-7月 现货价格与重要价差 ◆本周现货价格震荡小跌，低位成交放量。工厂订单成交价格6200-6340元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢790-820美元/吨◆华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北价差维持平水波动 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024年以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷维持在72%，绝对产量已和去年同期持平；聚酯总体卡共受瓶片影响偏低 原料端运行情况：PTA成本支撑 成本与利润：加工费小幅上升 ◆聚合成本小幅下跌，在5750-5850吨左右水平 ◆瓶片加工费小幅回升到400-450元/吨区间 ◆外盘报价相对较稳定，加工费小幅上升，以内盘聚合成本计算约合650-690元/吨左右 库存：2月累库速度减慢，3月在低开工下可能小幅去库 ◆聚酯工厂整体的PTA库存下行中，但整体仍偏高 ◆工厂小幅去库，国内聚酯瓶片工厂库存22天左右（隆众口径），CCF口径平均在18天附近 ◆根据CCF数据，1月社会库存初步统计至258万吨附近，2月预计275万吨,3月预计276万吨。 装置变动情况：开工低点在节后，二月累库缓解 ◆年内新装置投放预期：三房巷两套75万吨新装置投产时间均继续推迟。 ◆新增检修、减产计划：三房巷恢复到6000吨/天以下，预计下月开工提升。华润化学珠海50万吨和江阴60万吨2月5日同步升温重启，目前均已开满运行。万凯浙江55万吨2月15日附近正式执行停车检修，预计维持45天。腾龙25万吨2025年2月中旬附近停车检修，预计3月初重启开车。逸盛海南1月中旬附近一套50万吨装置停车检修，另一套60万吨装置1月下旬附近停车检修，原计划3月中上旬重启，目前据悉重启时间预计推迟。仪征中石化50万吨聚酯瓶片装置2月中下旬附近停车检修，预计维持一个月，另一套15万吨装置同步转产切片。 需求：下游终端仍在提负中 ◆本周下游饮料企业装置负荷运行至70-90%不等，开工率逐步抬升中； ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工小幅抬升至5-6成附近。 ◆片材方面，华东地区5-6成附近，而华南地区部分4-5成附近，局部仍维持2-3成。 需求：2024年全年饮料需求较好，关注旺季采购节奏 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑 •餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：12月出口数据亮眼 ◆12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加 ◆根据税则号39076110计算，2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆装置动态假设：三房巷新装置因需要先保证PTA新装置开工延后，老装置停工，其余万凯、腾龙、仪征等装置2-3月集中检修，此外逸盛110万吨现在计划3月中重启，但考虑上游PTA、PX装置动态，不排除瓶片也配合减产的情况； ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料下跌后有所反弹，基差走强到平水以上；期限结构近端走平，整体仍呈现contango 加工费：维持历史较高水平 开工：短纤节后提负荷较快，预计3-4月仍维持较高 本周有一套聚酯装置检修，两套装置重启，此外其他负荷局部调整，综合来看聚酯负荷小幅提升。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在88.1%附近。 短纤装置变动：宁波卓成增90吨/天中空短纤珠海富威尔增一条150吨/天中空短纤江苏江南开350吨/天江苏华宏产量提升400吨/天至1000吨/天。 开工：短纤及其下游节后提负荷较快 短纤和下游纱线的复工速度同比去年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。 和往年农历同期相比，聚酯和短纤相对恢复处于中性，和五年均值相当；长丝恢复速度较快，负荷恢复较五年均值要高近9个点附近；相对瓶片开工较低，处于5年同期的绝对低位水平。 瓶片开工率显著低于历史同期水平 聚酯库存：春节期间累库，聚酯库存历史偏高水平 聚酯出口：12月聚酯各品种出口均强 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润高位，瓶片利润低位震荡 短纤下游开工恢复中，纯涤复工相对较快 下游节前备货较为充分，节后进一步采购意愿不高 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 •江浙样本加弹综合开工率提升至88%，江浙织机综合开工率提升至73%，江浙印染综合开工率下调至74%。总体来说是下游开工恢复进度较慢，且低于去年同期水平的，去年同期加弹开机90%以上，织造印染则都在80%以上。 织造库存：节前备货整体较充足 •从下游原料备货角度来看，目前下游手上平均持货量在10-15天水平，聚酯企业库存高点还没到，短期仍有继续上升趋势。不过下游备货存在分化，备货少的企业用到月底月初就有采购需求，备货稍多的企业基本上要用到3月上旬，少数要到3月底4月 中国纺织服装零售：低增速，12月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强 •2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。 •部分海外终端客户要求中国供应商必须在元旦之前发走所有对美出口货物，并确保在特朗普上台之前到港，因此12月份一些出口的纺织服装企业在加班加点赶货 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资