信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩

2025年3月1日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩 证券研究报告 债券研究 2025年3月1日 专题报告 中短端信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩。资金面延续紧张态势，利率债收益率整体继续上行，5-7Y期上行幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别上行5BP、4BP、8BP、7BP和1BP。信用债延续调整态势，整体调整幅度大于利率。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA级及以上信用债收益率上行10-12BP，AA-级上行5BP；5Y期AA+级及以上品种收益率上行9-11BP，AA与AA-级上行7BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行10BP，AA级上行7BP；10Y期各等级收益率上行9-10BP。除5Y期品种外，各品种信用利差普遍上行，10Y期调整幅度相对较大。1年期各等级利差上行5-6BP；3年期AA级及以上品种利差上行6-8BP，AA-级上行1BP；5年期AAA级和AA+级上行1-3BP，AA级与AA-级下行1BP；7年期各等级利差上行0-3BP；10Y期各等级利差上行8-9BP。3-5Y期品种评级利差波动较大，1Y期各品种评级利差变动-1至1BP；3Y期AAA/AA+级评级利差上行2BP,AA+/AA、AA/AA-级下行1-5BP；5Y期AAA/AA+级利差上行2BP，AA+/AA级下行4BP；7-10Y期各等级评级利差下行0-3BP。期限利差窄幅波动，各等级3Y/1Y期限利差变动-1至2BP，5Y/3Y期限利差下行0-3BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差上行0-2BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差上行幅度扩大。本周城投债利差继续上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP、9BP和7BP。各省AAA级平台利差多数上行6-10BP，贵州上行12BP；AA+级平台利差多数上行3-10BP，辽宁上行15BP，云南下行1BP；AA级平台利差多数上行3-9BP，山西、云南分别上行26BP和13BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行7-8BP。各省级平台利差多数上行6-10BP，贵州、吉林上行11-12BP；多数区域地市级平台利差上行3-9BP，山西、海南上行10-13BP；多数区域区县级平台利差上行3-8BP，云南上行16BP。 产业债利差整体上行，万科利差再度回落。央企和地方国企地产债利差上行7-8BP，混合所有制房企下行86BP，民企地产利差下行26BP。龙湖利差上行4BP；受22万科01、22万科02本息兑付消息的提振，万科利差下行164BP；华发股份利差上行9BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行0-6BP；各等级钢铁债利差上行7BP；化工债利差上行7-8BP。陕煤利差上行7BP；晋控煤业利差上行7BP；河钢利差上行7BP。 二永债继续跟随利率走高，3Y期品种利差升幅较大。1Y期商业银行二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差上行0-1BP；3Y期二永债利差上行3-4BP；5Y期二级资本债以及AA+级以上永续债利差下行0-2BP，AA级永续债利差上行2BP。 产业永续超额利差持平，5Y城投超额利差回升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.20BP，处于2015年以来的10.05%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至10.16BP，处于2015年以来的7.70%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.38BP至8.69BP，处于6.82%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.68BP至13.82BP，处于11.89%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩..............................................4二、城投债利差上行幅度扩大.........................................................................................................5三、产业债利差整体上行，万科利差再度回落..............................................................................7四、二永债继续跟随利率走高，3Y期品种利差升幅较大.............................................................8五、产业永续超额利差持平，5Y城投超额利差走高.....................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江和美的置业信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中短端信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩 资金面延续紧张态势，利率债收益率整体继续上行，5-7Y期上行幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别上行5BP、4BP、8BP、7BP和1BP。信用债延续调整态势，整体调整幅度大于利率。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA级及以上信用债收益率上行10-12BP，AA-级上行5BP；5Y期AA+级及以上品种收益率上行9-11BP，AA与AA-级上行7BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行10BP，AA级上行7BP；10Y期各等级收益率上行9-10BP。除5Y期品种外，各品种信用利差普遍上行，10Y期调整幅度相对较大。1年期各等级利差上行5-6BP；3年期AA级及以上品种利差上行6-8BP，AA-级上行1BP；5年期AAA级和AA+级上行1-3BP，AA级与AA-级下行1BP；7年期各等级利差上行0-3BP；10Y期各等级利差上行8-9BP。3-5Y期品种评级利差波动较大，1Y期各品种评级利差变动-1至1BP；3Y期AAA/AA+级评级利差上行2BP, AA+/AA、AA/AA-级下行1-5BP；5Y期AAA/AA+级利差上行2BP，AA+/AA级下行4BP；7-10Y期各等级评级利差下行0-3BP。期限利差窄幅波动，各等级3Y/1Y期限利差变动-1至2BP，5Y/3Y期限利差下行0-3BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差上行0-2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差上行幅度扩大 本周城投债利差继续上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP、9BP和7BP。各省AAA级平台利差多数上行6-10BP，贵州上行12BP；AA+级平台利差多数上行3-10BP，辽宁上行15BP，云南下行1BP；AA级平台利差多数上行3-9BP，山西、云南分别上行26BP和13BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行7-8BP。各省级平台利差多数上行6-10BP，贵州