前海开源黄金ETF投资价值分析：避险增值双引擎
金融产品点评报告 证券研究报告·行业点评报告·金融产品 避险增值双引擎——前海开源黄金ETF投资价值分析 增持（维持） 投资要点 2025年黄金的投资机会：2025年世界局势动荡，地缘政治事件频发，通胀预期升温，各国经济政策整体偏宽松，黄金需求量进一步扩大。 地缘政治：特朗普上任美国总统带来了政策上的扰动；同时马斯克带领“DOGE”在美国的一系列活动也反映了美国内部的矛盾；俄乌冲突尚未结束，中东局势进一步紧张。避险情绪的增加使得黄金具备一定的上涨动力。 经济政策：2025年全球经济增速预期放缓，通胀预期升温；全球主要经济体大多进入降息周期；财政方面各国加大财政支出；美债连续的扩大规模导致了美债信用的降低。有利于资金流入黄金市场，从而支撑金价。 市场供需：供应方面较为稳定，需求端央行的持续购金为黄金的上行提供了支撑，同时2024以来黄金ETF的流入量明显增多，进入2025年投资者对配置黄金ETF的需求有望进一步增加。 基金介绍：前海开源黄金ETF（联接A基金代码：009198，成立于2020年5月14日；联接C基金代码：021740，成立于2024年6月19日），基金经理为梁溥森、孔芳。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报。 产品优势： 前海开源黄金ETF联接A/C基金在同类产品中的竞争力表现突出。截至2025年2月28日，前海开源黄金ETF联接A年内涨幅达到8.87%，黄金ETF联接同类产品排名2/35，显示出管理者优秀的产品管理能力。 前海开源黄金ETF基金在风险控制和收益潜力方面表现出色。该基金主要通过对目标ETF基金份额的投资，紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。 2025年03月01日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 2024/3/12024/6/302024/10/292025/2/27 相关研究 《“破局与重塑，打造国际一流投行系列报告之四—一流投行是如何炼成的？》 2025-02-25 《保险业资金运用余额超33万亿；监管从严打击证券违法犯罪》 2025-02-23 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.2025年黄金的投资机会4 1.1.黄金历史收益相对优秀、回撤风险相对较小4 1.2.地缘政治事件5 1.3.经济政策5 1.4.市场供需6 2.前海开源黄金ETF投资价值分析6 2.1.基本信息6 2.2.产品优势7 3.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：前海开源黄金ETF联接A净值曲线（2024.12.31-2025.2.28）8 表1：2019-2025（截至2025.2.28）黄金（AU.SHF）年涨跌幅（收盘价）4 表2：前海开源黄金联接A/C产品信息（2024.12.31）7 3/9 东吴证券研究所 1.2025年黄金的投资机会 2025年世界局势动荡，地缘政治事件频发，通胀预期升温，各国经济政策整体偏宽松，黄金需求量进一步扩大。黄金价格在复杂多变的全球经济与政治格局中不断攀升，2025年黄金价格仍然具备上涨动力。 1.1.黄金历史收益相对优秀、回撤风险相对较小 回顾历史，过去几年投资黄金在具备较强稳定性的同时，收益率也较可观。进入2025年，黄金市场延续了此前的强劲态势。在全球经济发展的速度降缓、地缘政治局势紧张以及货币政策调整等多重因素的交织影响下，黄金价格持续攀升，屡次刷新历史纪录，成为金融市场中备受瞩目的焦点。 表1：2019-2025（截至2025.2.28）黄金（AU.SHF）年涨跌幅（收盘价） 年份 涨跌幅 主要逻辑 2019 21.05% 全球经济增长面临压力，贸易摩擦不断。 2020 13.98% 新冠疫情，避险需求和货币宽松政策双重推动。 2021 -5.16% 美国缩减量化宽松规模，释放加息信号。 2022 10.02% 俄乌冲突；全球通胀压力。 2023 17.66% 全球经济复苏缓慢，通胀压力持续存在；硅谷银行风险；巴以冲突；全球央行购金需求强劲增长。 2024 28.29% 俄乌冲突、中东动荡；央行持续增持；美联储降息。 2025（截至2.28） 8.99% 特朗普政策风险；中东地区局势紧张；俄乌冲突；各国经济政策倾向于宽松；全球央行持续增加黄金储备。 数据来源：wind，东吴证券研究所 从价格波动的特点来看，2025年以来黄金价格呈现出持续上涨的态势，期间虽有短暂回调，但回调幅度相对较小，且很快便恢复上涨趋势。这种走势表明市场对黄金的需求持续旺盛，投资者对黄金的避险和保值功能比较认可。黄金价格多次突破历史高点，也显示出市场对黄金的估值不断提升，每一次价格突破都有可能吸引更多的资金流入黄金市场，进一步推动价格的上涨，从而形成良性循环。 黄金的回撤风险相对较小，这主要源于其独特的多重属性。从货币属性来看，黄金是世界公认的硬通货，作为零信用风险的资产，在货币体系中具有不可替代的地位，当信用货币出现波动时，黄金的价格相对稳定。从避险属性而言，在地缘政治冲突、经济衰退等风险事件频发时，投资者普遍会将黄金作为避险资产配置，需求的支撑使得黄金 4/9 东吴证券研究所 价格很难大幅回落。从供需层面来说，黄金的供应相对稳定，不会短期内大幅增加，而需求始终存在，且随着经济发展和财富增长，投资需求还有上升趋势，供需相对均衡。 1.2.地缘政治事件 黄金作为一种贵金属，长期以来被视为一种有效的避险资产，被认为能够对冲经济下行的风险或者地缘政治风险。2025年世界局势依然动荡，所以投资者的避险情绪对黄金的价格上涨形成了一定的支撑。 特朗普上台后的一系列政策调整，尤其是关税政策的变动，引发了全球贸易局势的紧张，市场对全球经济增长的担忧加剧，投资者的避险情绪急剧升温。 同时，2025年美国的内部局势呈现出动荡的态势。马斯克带领的“政府效率部” （DOGE）对美国多个部门展开调查，引发了诸多争议。特朗普再次上任以来，已将DOGE安插在国际开发署、财政部、教育部等多个联邦机构审查其过度支出情况，尽管多项措施面临司法阻碍，但美国政府部门内部秩序的稳定性受到了冲击。这种内部的不稳定引发了市场的高度关注与恐慌情绪，投资者担忧美国政策走向和经济前景。 此外，地缘冲突不断也对黄金的价格形成了有力的支撑，俄乌冲突仍在持续，中东地区局势也不容乐观。以色列与黎巴嫩的冲突加剧了中东地区的紧张局势，叠加伊朗与以色列潜在对抗的可能性，加剧了市场对中东能源供应中断的担忧。中东地区占全球石油产量的30%以上，地缘紧张可能推高能源价格，进而引发通胀和经济担忧，促使投资者转向黄金避险。 1.3.经济政策 黄金具有商品和货币双重属性。商品属性使其与通胀长期正相关，货币属性使其与利率和美元价值负相关。黄金价格主要取决于美国基本面，其他国家金价多为跟随。其根本决定因素包括通胀水平、美国财政状况、美联储货币政策及美元信用。 2025年，全球经济形势复杂。国际货币基金组织（IMF）报告指出，2025年全球 经济增长预计维持在3.3%左右，较之前预期放缓，影响市场对经济前景信心，为黄金价格上涨奠定基础。 货币政策层面，市场普遍预期美联储2025年开启降息周期，高盛、瑞银等众多机 构持此观点。虽2025年2月11日美联储听证会上措辞降低市场降息预期，但整体来看美国仍然处于大的降息周期中。全球其他主要经济体央行也可能采取相对宽松货币政策，货币供应量增加背景下，市场通胀预期升温，黄金作为抗通胀资产，其保值功能吸引资金流入，支撑价格上涨。 5/9 东吴证券研究所 财政政策方面，各国政府为刺激经济增长加大财政支出力度。2025年，许多国家财政赤字率上调，地方政府专项债规模扩大，可能引发市场对货币贬值担忧，促使投资者寻求黄金作为资产避风港，推动价格上升。 此外，美债发债规模近年来不断扩大，截至2024年11月21日，美国国债规模已 突破36万亿美元大关且目前仍在攀升。美债规模扩张可能表明美国政府债务负担加重，偿债压力增大，投资者对美国政府信用风险产生担忧，美债吸引力下降。资产配置重新权衡时，资金从美债市场流入黄金市场。同时，为应对美债规模扩大潜在风险，美联储可能采取更宽松货币政策，如扩大资产购买规模、增加货币供应量，易引发市场对美元贬值和通货膨胀预期。黄金作为抗通胀和保值资产，2025年黄金仍然具备上涨动力。 1.4.市场供需 供应方面，全球金矿产量增长相对平稳，难以对市场供应产生重大影响。 需求方面，近年来全球央行纷纷增加黄金储备，以应对全球经济复杂性挑战和实现外汇储备多元化，成为支撑黄金市场的重要力量。2024年，购金量连续第三年超过1000吨，四季度购金量大幅增加至333吨，同比大增54%左右，全球央行购金量创下新高，2025年这一趋势仍在延续。央行购金直接增加黄金市场需求，支撑黄金价格，也反映出对世界经济和金融市场波动的担忧，以及对黄金作为避险资产和价值储存手段的认可，推动金价上涨。同时，黄金ETF资金持续流入，2024年第三季度，全球黄金ETF净流入达到94.57吨，为2022年第一季度以来首次季度需求正增长，进入2025年，投资者对黄金ETF配置需求继续增加， 2.前海开源黄金ETF投资价值分析 2.1.基本信息 前海开源基金管理有限公司2013年1月23日在深圳前海注册成立，公司立足国家金融创新合作区-深圳前海，依托粤港澳紧密合作和融合发展，面向全球，以合伙制等创新机制为突破口，以产品定制化、差异化为抓手，凭借完善的管理体制和创新的运营机制，全力打造一家创新型的专业财富管理机构。截止2024年12月31日，前海开源 基金管理资产规模超1169亿元，累计服务投资者2542万人，为持有人盈利68亿元。 前海开源黄金ETF（联接A基金代码：009198，成立于2020年5月14日；联接C基金代码：021740，成立于2024年6月19日），基金经理为梁溥森、孔芳。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报。 6/9 东吴证券研究所 基金经理梁溥森，硕士学历，曾任职于招商基金的基金核算部，2015年6月加盟前海开源基金管理有限公司，历任交易员、研究员，现任前海开源基金管理有限公司基金经理，目前在管多支基金（前海开源中证500等权ETF、前海开源沪深300A等），基金管理经验丰富。 基金经理孔芳，2010年7月至2020年11月任职于中衍期货有限公司，历任研究员、产品经理、投资经理、投资咨询部主管等职务，有着丰富的期货管理经验，2020年11月加盟前海开源基金管理有限公司，现任前海开源基金管理有限公司基金经理。 表2：前海开源黄金联接A/C产品信息（2024.12.31） 基金全称 前海开源黄金ETF联接 A/C 合计规模 3.86亿元 基金代码 009198.OF 021740.OF 基金公司 前海开源基金 成立日期 2020-05-14 2024-06-19 基金经理 梁溥森，孔芳 基金类型 商品型基金 投资目标本基金主要通过对目标ETF基金份额的投资，紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99 现货现货实盘合约价格的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 投资比例历史基金（前海开源黄金ETF,代码为159812.OF）占净值比不低于85%，债券不超过4.5%，现金不超过4.5%，其他资产不超过10%。 数据来源：wind，东吴证券研究所
