广发国证信息技术创新主题ETF（159539）投资价值分析：万亿蓝海方兴未艾，自主可控未来可期

信创板块发展处于“多环节、核心业务、多行业全面覆盖”阶段，相关政策频出。当前信创产业以实现“自主可控、安全可靠”为核心，已然推广至多行业应用落地阶段；信息、产业、国家安全问题接踵而至，促进信创产业发展是应对安全问题的解决思路之一；相关政策频出，支撑信创产业加速发展。 信创产业市场规模逐步扩大，板块微观结构总体较好。随着经济数字化建设的推进和始终将科技自主自强视作国家发展中的战略支持，未来各行业加速信创建设力度加大节奏加快，信创产品在愈多行业进入应用实践阶段，信创产业预计在2026年突破30000亿元的市场规模； 板块微观结构总体良好，主动权益类公募基金近年显著加仓，此外板块短期高位调整后拥挤度总体不高。 国证信创指数充分布局信创领域各赛道，大盘特征相对明显。其中市值在400亿元以上企业的权重占比合计约71%；从估值水平来看，国证信创指数市净率水平相对合理；从逐年表现来看，国证信创指数长期业绩表现优于其他主要宽基指数；从市场具体各阶段来看，国证信创指数市场上涨、震荡阶段业绩表现稳健，下跌期间相对抗跌。 广发国证信息技术创新主题ETF（159539）是跟踪国证信创指数的ETF产品。该产品为投资者布局信创主题股票提供全新工具，现任基金经理为霍华明先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.信创板块投资价值分析 1.1.发展阶段：处于“多环节、核心业务、多行业全面覆盖”阶段 信创以实现“自主可控、安全可靠”为核心，已然推广至多行业应用落地阶段。信创是信息技术应用创新的简称，其核心目标是从本质上解决信息安全问题，实现信息技术自主可控，摆脱技术“卡脖子”的难题。 回看信创产业发展历程，其前身是于2016年3月4日由24家专业从事软硬件关键技术研究及应用的国内单位共同发起的“信息技术应用创新工作委员会”，先后经历了概念起步期、试点实践期、应用推广期三个阶段。在2019年华为/中兴相继被美国垄断，中美贸易战进一步升级后，国家加大力度推进自主研发，各省份信创项目招标数量大幅增加。2020年信创产业完成多个重点专项试点工程，意味着从“小信创”试点时代步入“大信创”应用的黄金发展时代。2023年行业信创爆发，从党政、金融、电信、电力行业向教育、医疗等行业扩散，多个信创大单中标落地，如8月中信银行65亿通用基础设施集成商入围采购项目有宇信科技、新晨科技等6家公司中标。 图1：中国信创产业发展历程 信创产业沿“2+8+N”路径层层推进渗透，现处于“多环节、核心业务、多行业全面覆盖”阶段。信创产业包括基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大领域。应用层面，信创产业实施路径由党政向八大行业再到消费市场推广应用，逐步实现全面自主可控。其中八大行业关乎国计民生，具体指金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天。 2020年党政信创一、二期试点成功结束；2022年金融信创试点完成两期，一期试点机构47家，二期试点机构198家；2023年开始信创产业步入“2到8到N”的高速成长阶段，行业扩展至八大行业及县乡级党政部门，从业人员由1000w人迅猛增长至6000w人。目前而言党政与金融行业信创产业的渗透率仍最高，其次是电信、电力、交通、石油、航天航空行业，渗透率相较处于底部的是教育、医药领域。 1.2.推动因素：国产替代、自主可控等需求接踵而至 实现科技自立自强以建设“数字经济”离不开高程度的国产替代与自主可控。十九大报告首次提出建设“数字中国”以来，数字经济在我国发展中占据愈来愈重的地位。但在“数字经济”底层软硬件关键领域受到海外厂商制约，需推进科技创新，提高我国科技自主能力，实现科技自立自强。 信息、产业、国家安全问题接踵而至，促进信创产业发展是应对安全问题的解决思路之一。信息方面，棱镜门事件、华为中兴事件等信息安全事件屡发生；产业方面，习近平总书记在二十大报告中多次强调确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全；国家方面，俄乌战争的爆发激起大国间博弈加剧，俄罗斯受到多国涵盖能源、航空、金融等多领域制裁，使其经济受挫，警示注重安全问题的必要性。在信创产业中，信息安全是贯穿始终的重要一环，因此对安全问题的日益重视推动着信创产业发展。 信创相关政策频出，支撑信创产业加速发展。我国对信创产业的政策虽扶持起步较晚，但自2019年以来频繁出台以支持指导。国家政策层面，整体视角下围绕“数字化”、“安全可靠”、“自主可控”、“国家创新体系建设”、“国产替代”等关键词发布信创相关政策，布局信创产业发展规划；行业视角下，党政、金融、交通等八大行业均发布相关信创政策，其中2022年金融行业出台数量最多，2023年能源产业、机械、电子、汽车等制造业、交通运输行业更为高频发布。 表1：“十四五”起国家层面信创相关重点政策 1.3.市场规模：预计2026年突破3万亿元规模 信创产业市场规模逐步扩大，增速稍放缓。在经济弱复苏的环境下，根据艾媒咨询预测未来几年内信创产业市场规模总体缓慢上升，增速稍有下降，但仍保持在14%以上的增长速度，2023年底市场规模预计达到20961.9亿元。随着经济数字化建设的推进和始终将科技自主自强视作国家发展中的战略支持，未来各行业加速信创建设力度加大节奏加快，信创产品在愈多行业进入应用实践阶段，信创产业预计在2026年突破30000亿元的市场规模。 图2：2020年以来中国信创产业市场规模逐年上升 基础硬件市场规模快速增长，国产化芯片产能增长速度快，芯片价值方面仍需突破。根据第一新声调研分析，2023年中国信创基础硬件市场规模预计为10184.5亿元，到2025将达18175.42亿元，2020年-2025年符合增长率为25.64%。基础硬件领域主要包括芯片、整机和固件，其中芯片市场规模占据大头，2022年占比81.52%。中国芯片产业高速发展，国务院定下目标到2025年时实现芯片自给率70%。国产化芯片产能方面，2022年中国的国产芯片产量已经达到了3241.9亿片，市场规模增长速度超过同期全球芯片；国产化芯片价值方面，截至2022年价值仍处于较低水平，仅占全球5.7%，但低端芯片具有规模量产与低价优势，并且未来突破 14nm 及以下芯片先进制程等“卡脖子”技术将是重点发展方向。 图3：2020年以来我国基础硬件市场规模逐年上升 基础软件市场规模增速较快，操作系统、数据库、中间件具有较高成长性。根据第一新声调研统计，2023年基础软件市场规模预计达1538.03亿元，2025年将达4327.6亿元，2020-2025年复合增长率为47.94%。基础软件领域主要包括操作系统、数据库和中间件。操作系统方面，虽由微软Windows和苹果MacOS等海外厂商操作系统占据垄断地位，我国统信UOS、银河麒麟等国产操作系统市场规模正加速扩大，预计2023年达到27亿元。数据库方面，大数据时代海量数据给予数据库市场巨大增长空间，国产数据库凭借多年沉淀及信创政策支持，市场份额逐年增长，2022年中国数据库厂商在中国的市场份额已达75%，超过国外数据库厂商。中间件方面，《中国信创产业发展白皮书（2021）》统计政府领域每年中间件稳定需求超22亿元，金融和电信领域市场规模近30亿元，未来应用领域拓宽至更多行业，具有较高成长空间。 图4：2020年以来我国基础软件市场规模逐年上升 应用软件领域虽国产占有率低但市场规模增长迅速。根据第一新声调研分析，2023年应用软件市场规模预计为6527.81亿元，2025年将近1万亿元，2020-2025年符合增长率为22.67%。应用软件领域主要包括工业软件、基础办公软件、企业管理软件、流程优化软件。其中我国国产工业软件在我国市场占有率不到10%虽不敌法国达索、德国西门子等海外厂商，但截至2022年市场规模增速达14.3%，远超于全球的5.2%，具备较大增长空间。 图5：2020年以来我国应用软件市场规模逐年上升 信息安全领域预计未来几年高速增长，政府、金融、电信是其最大应用领域。根据第一新声调研统计，2023年信息安全市场规模预计为460.23亿元，到2025年将超1200亿元，2020年-2025年复合增长率高达43.53%，预计未来3-5年产业集中度和国产厂商市占率将持续提升。信息安全领域主要包括安全软件、安全硬件、安全服务三大领域。应用端上，政府是信息安全最大的应用市场，根据IDC预测将政府、金融、电信行业应用将分别占比25%、20%、16%。 图6：2020年以来我国信息安全市场规模逐年上升 1.4.微观结构：增量资金持续流入，板块拥挤度总体不高 主动权益类公募基金近年显著加仓。我们统计主动权益类公募基金（剔除被动指数型、指数增强型）近十年在信息技术创新板块上的布局情况，我们取国证信创和中证信创指数成分股的全集来代表信息技术创新板块。统计发现2022年以来主动权益类公募基金在信创板块上的仓位在经历此前2年的回调后再度攀升，截至2023年6月30日仓位占比约4%，同比提升3个百分点，体现出主动权益类公募基金对板块的认可度逐渐提升。 图7：2022年至今主动权益类公募基金对信创板块仓位明显增长 板块短期高位后已经历调整，拥挤度总体不高。一是2023年信创板块短期高位后已经历明显调整，以国证信创指数为例，截至9月23日，指数在4月上旬见到高点后最大回撤超过30%，当前位置已接近去年下半年底部盘整区间，具备一定支撑。二是从板块拥挤度的角度来看，板块成交额（取5日均值）随着板块自高点回调后亦明显缩量，当前位于近五年30-35%分位之间，远未到拥挤水平。 图8：信创板块近五年成交额及历史分位水平 2.国证信创指数配置特点 国证信创指数（指数代码：CN5075.CNI）从沪深市场中选取业务涉及半导体、软件开发、计算机设备等信息技术主题的信息技术行业上市公司证券作为指数样本，以反映信息技术主题上市公司证券的整体表现。 2.1.编制方案特点 从国证信创指数的编制方案来看，有以下特点： 1）指数定位：为反映沪深北交易所信息技术创新主题相关上市公司的证券价格变化情况，丰富指数化投资工具，编制国证信息技术创新主题指数。 2）选样方法：首先，计算入围选样空间证券在最近半年的日均成交金额和日均总市值；其次，依次剔除拥有的发明专利数量排名后10%、最近半年的日均成交金额排名后10%的证券；然后，对选样空间剩余证券按照最近半年的日均总市值从高到低排序，选取前50名证券作为指数样本。 表2：国证信创指数编制方案 2.2.行业和市值风格 充分布局信创领域各赛道，半导体企业权重占比高。截至2023年8月28日，国证信创指数成份股中半导体企业权重占比最高（32.7%）；软件开发企业权重占比27.1%；计算机设备企业权重占比16.5%；IT服务权重权重占比15.7%；通信设备、自动化设备和军工电子企业权重占比合计达到8.1%。 图9：国证信创指数成分申万二级行业分类权重（%） 从市值分布情况来看，国证信创指数呈现较为明显的偏大盘特征。其中市值在400亿元以上企业的权重占比合计约71%，市值小于200亿元的企业有11家，占比仅8%。 表3：国证信创指数成分股市值分布 2.3.估值水平分析 从估值水平来看，国证信创指数市净率水平相对合理。截至2023年8月28日，指数市净率3.88倍，处于上市以来估值分位数的26.76%；市盈率约150倍，高于历史95%以上分位，主要原因在于2022年下半年以来的结构性行情拉动以及板块盈利增速尚未充分消化其估值水平。未来随着板块权重股业绩的逐步兑现，板块估值将进一步趋于合理。 图10：国证信创指数市净率水平相对合理 2.4.业绩表现：业绩弹性、稳定性和防御属性 从逐年表现来看，国证信创指数相对主要可比