H1经营稳健，期待品牌力持续向上

业绩简评 公司于2月26日发布FY25H1(24年7月1日-12月31日)业绩公告，FY25H1实现营收31.56亿元，同比增长5.0%。归母净利润6.04亿元，同比增长5.5%。公司中期派发股息每股0.45港元，预计年度分红率不低于75%。看好公司未来品牌力向上。维持买入评级。 经营分析 1）分品牌来看。主品牌JNBY增长稳健，FY2025H1实现营收17.60亿元，同比增长3.6%，占比55.8%，主要依靠线上渠道和门店数量扩张驱动成长；速写/jnby by JNBY/LESS营收分别为3.88/4.76/3.39亿元，同比-6.0%/-0.6%/0.8%；其他品牌营收1.94亿元，同比增长147.3%，新并购品牌OMG与B1OCK均实现良好增长。门店数量分别为960/316/517/259/52家，较FY2024末增长36/6/24/19/14家，营收提升主要依靠渠道增长驱动。 2）分渠道来看。FY2025H1线上营收为6.02亿元，同增11.9%，直营/经销渠道营收11.17/14.37亿元，同比-7.7%/14.2%。门店数分别为491/1634家，较FY2024末-24/+126家，经销渠道加快开店节奏，带动营收快速提升。FY2025H1同店基本持平。 盈利水平总体稳定。FY2025H1毛利率为65.2%，同比基本持平，销售/管理费用率分别为32.3%/8.6%，同增1.2/0.3pct，销售费用率提升主要系公司庆祝JNBY品牌30周年举办多个品牌走秀等营销活动。政府补助提升带动其他收益/收入占比提升0.8PCT。净利率为19.3%、同比基本持平。FY2025H1存货周转天数为140天，同比增长5天，主要受暖冬的影响，棉羽售罄有所下降，且公司为25年春节提前备货。 展望FY2025H2：多品牌矩阵有望持续发力。公司将继续巩固有影响力的中国设计师品牌时尚集团的定位，1）通过自我孵化或并购的方式，进一步优化设计师品牌及品类组合。2）线下持续开店以及优化门店形象提升店效，线上积极布局多元化社交电商和新零售渠道（3）坚持粉丝经济为核心，增加会员粘性。我们看好公司品牌力持续向上。 盈利预测、估值与评级 预计公司FY2025-2027年归母净利润分别为8.77/9.17/9.81亿元，同比增长3.33%/4.57%/6.96%,EPS分别为1.69/1.77/1.89元； 市盈率分别为9/9/8倍，看好公司多品牌矩阵持续发力，渠道和店效稳健增长，维持买入评级。 风险提示 线下零售恢复不及预期，品牌孵化不及预期等。