业绩简评
公司FY25H1实现营收31.56亿元（+5.0%），归母净利润6.04亿元（+5.5%），中期派发股息每股0.45港元，年度分红率不低于75%。看好品牌力提升，维持买入评级。
经营分析
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分品牌：
- 主品牌JNBY：营收17.60亿元（+3.6%），占比55.8%，主要靠线上渠道和门店扩张驱动；
- 速写：营收3.88亿元（-6.0%），jnby by JNBY：4.76亿元（-0.6%），LESS：3.39亿元（+0.8%）；
- 其他品牌：营收1.94亿元（+147.3%），新并购品牌OMG与B1OCK增长良好；
- 门店数量：JNBY 960家，速写316家，jnby by JNBY 517家，LESS 259家，B1OCK 52家，较FY2024末分别增长36/6/24/19/14家，营收提升主要靠渠道增长。
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分渠道：
- 线上营收6.02亿元（+11.9%），直营11.17亿元（-7.7%），经销14.37亿元（+14.2%）；
- 门店数：直营491家（-24家），经销1634家（+126家），经销渠道加快开店带动营收提升；
- 同店基本持平。
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盈利水平：
- 毛利率65.2%（基本持平），销售费用率32.3%（+1.2pct，因品牌30周年营销活动），管理费用率8.6%（+0.3pct）；
- 其他收益占比提升0.8pct（政府补助提升）；
- 净利率19.3%（基本持平）；
- 存货周转天数为140天（+5天），主要受暖冬影响棉羽销售下降及春节备货。
展望FY2025H2
- 多品牌矩阵持续发力：
- 优化设计师品牌及品类组合（自我孵化或并购）；
- 线下持续开店及门店形象优化，线上布局社交电商和新零售；
- 增加会员粘性，坚持粉丝经济。
- 看好品牌力持续向上。
盈利预测、估值与评级
- 预计FY2025-2027年归母净利润分别为8.77/9.17/9.81亿元（同比增长3.33%/4.57%/6.96%），EPS分别为1.69/1.77/1.89元；
- 市盈率分别为9/9/8倍；
- 维持买入评级。
风险提示
