研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美国加征关税即将落地，全球风险偏好大幅降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，特朗普明确对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日实施，全球关税战风险大幅升温；此外，美联储官员表示政策似乎并不具备显著限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变，当前股市估值偏高。短期美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；但由于全球关税战风险加大、美元指数短期反弹，人民币汇率压力短期加大，以及隔夜海外市场大幅下跌，国内风险偏好或受到一定的冲击。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期高位回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期偏强震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在饮料制造、电池以及零售等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；但由于全球关税战风险加大、美元指数短期反弹，人民币汇率压力短期加大，以及隔夜海外市场大幅下跌，国内风险偏好或受到一定的冲击。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】周四沪金震荡下跌，截至夜盘收盘小幅跌至677一线。隔夜COMEX黄金期货跌至近三周最低水平，交投最活跃的4月合约跌破2900整数关口。特朗普确认下周将对加拿大和墨西哥加征25%的关税，美元周四创下两个多月来最大的单日涨幅，对黄金价格产生较大冲击。目前，投资者焦点集中在周五公布的美国个人消费支出(PCE)物价指数报告以判断美联储进一步动向，预计该指数环比涨幅将保持在0.3%。目前，关税扰动对于避险属性的支撑正在逐步减弱，推迟降息的预期已经被市场消化，若通胀显著偏离市场预期则可能对市场产生较大影响。如我们之前的推断，黄金在3000点的整数关口会存在较大的获利盘抛压。虽金价中长期上行趋势不改，但短期内或存在阶段性回调可能，建议等回调到位再行建仓布局。沪银近期表现明显落后沪金，其补涨走高的逻辑有待市场验证。整体来看，近期沪金波动率显著上升，以高位震荡思路对待，注意防范高位回调风险。 黑色金属：需求环比改善，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】周四，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量有所回落。今日，市场再出限产消息，推动钢材价格反弹。基本面方面，旺季将至，现实需求有所好转，钢厂库存开始下降，社会库存降幅明显放缓。供应方面，螺纹钢产量环比回升9.6万吨，主要因电炉钢复产影响，热卷产量则有所下降。短期来看，钢材市场或以区间震荡为主，关注需求恢复情况。 【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格继续走弱，粗钢压减传闻继续压制矿石价格，不过考虑到钢厂仍有一定利润，且限产政策即使有，落地也需要时间，铁水产量是否见顶仍需进一步观察。供应方面，随着天气的好转，铁矿石发运量也有所回升，本周全球铁矿石发运量环比回升1378.7万吨，到港量则环比减少128.1万吨，前期发货量的下降逐步体现在到港量上面，短期铁矿石供需错位格局仍在延续，但已有改善。铁矿石价格以区间震荡思路对待，短期或有进一步回调可能。 【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平。本周钢联口径螺纹钢产量继续回升，铁合金需求尚可。硅锰现货6517北方市场价格6100-6200元/吨，南方市场价格6150-6250元/吨。锰矿现货价格相对平稳，钦州港半碳酸价格38-38.5元/吨度，加蓬块47.5元吨度上下，南非中铁报价39元/吨度。硅锰供应继续回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国49.05%，较上周增2.04%；日均产量29390吨，增340吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨，75硅铁价格报6200-6300元/吨。焦炭第十轮提降带动硅铁原料价格走弱，现府谷市场中小料主流价格630-720元/吨。供应则继续回升，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国38.615%，较上期增0.36%；日均产量16110吨，较上期增180吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 有色金属：“两会”临近带动情绪偏谨慎，警惕期价整理后的突破方向 【铜】宏观方面，临近3月“两会”，市场预期和情绪处于谨慎偏空的状态中，期价走势维持震荡，关注后续突破方向。供应端，现货加工费周度下降$8.67至-$10.8，炼厂加工费持续回落，生产亏损和减停产的概率大大增加；进口比价在（-1531.39，368.71）元的区间内波动，窗口多数时间维持关闭。需求端，下游加工企业已复工复产，逐渐开始原料采购和铜材生产，带来社会库存累库速度的放缓，本周累库0.21万吨至37.61万吨。关注国内外市场预期和情绪的变化，由于铜的供应扰动持续存在，铜价重心预计短期内维持震荡，警惕政策超预期或利多出尽带来的震荡区间突破，但铜价中长期仍然以上行为主。 【锡】供应端，26日，佤邦公布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件，市场预期佤邦复产在即，期价夜盘大幅回落。云南、江西两地炼厂开工率逐渐反弹至54.79%的水平，但在原料紧张的影响下，难以反弹至节前高位；锡锭进口窗口暂时关闭，但印尼在2月的锡锭出口量环比1月显著上升。需求方面，关注AI概念、电子产品消费政策对实际需求带来的影响；锡化工行业的开工率维持高位， 边际影响量较小。社会库存维持低速的累库。在佤邦矿山复产即将落地的情况下，期价短期内暂无做多动力，预计重心下移后维持震荡。 【碳酸锂】基本面上，供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至17164吨，开工率录得47.62%，环比录得+7.08%，主要受盐厂节后复工复产的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月20日，碳酸锂产业链周度库存录得112546吨，环比上升3213吨。碳酸锂供需过剩格局逐渐凸显，价格重心预计震荡偏弱运行，可短中线顺势做空；反弹上行多由事件或政策预期驱动，可在高位反弹后做空。 能源化工：关税政策引发供应担忧，油价大幅反弹 【原油】特朗普发帖称对加拿大和墨西哥的拟议征税将于3月4日生效，这可能扰乱北美紧密整合的石油行业，并提高对美国原油的需求，以弥补加拿大及墨西哥为避税而转往其他消费地的原料。另外中国商品也将被加征10%的关税，整体不确定性仍在走高，油价宽幅震荡格局不变。 【沥青】油价小幅反弹，沥青跟幅有限。炼厂沥青开工略有上升，检修环比减少，生产利润小幅回升，库存累库速度仍然较低，并且库存水平仍然处于低位区间。短期沥青需求淡季，项目需求尚未启动，叠加原油价格进一步走弱，沥青成本端支撑走低。另外3月排产有所增加，在加工利润恢复预期下，累库压力仍在，近期回调压力仍然较大。短期绝对价格仍然受到原油的较大压制。 【PX】PX开工环比小幅提升，多套装置延迟检修计划，另外PTA开工近期也较低，检修持续增加，重启也有推迟，加工费保持低位，PX供需有走弱预期。但后期成品油需求仍有超预期可能，PX调油需求可能会在后期重新走高，短期PX较弱，原油支撑走低，价格保持低位震荡格局。 【PTA】下游开工回升幅度有限，仍保持87.6%，目前下游库存水平已经较高，但订单恢复情况仍然偏低。但近期加工费持续保持偏低水平，PTA工厂检修增加，后续可能进入小幅去库通道，另外下游近期传结束行业自律减产，后期将报价增量，终端观望情绪可能结束进而进行囤库，PTA短期或接近区间震荡底部。 【乙二醇】港口发货近两日明显出现增量，港口显性库存虽然仍然较高，工厂库存去化速度也较慢，但后期下游结束自律后或将逐渐步入去库通道。下游低价买货意向尚可，开工略有稳定，乙二醇3月的去库格局可能有所收紧，去库量或减少。近期煤价及油价持续低位徘徊，后期存量装置开工也可能出现回升。短期低位震荡持续，需要等待下游恢复验证情况，短期3月仍有去库预期，但成本支撑偏弱，预计近期将持续震荡。 【短纤】需求恢复情况仍然偏慢，加工费仍然走低，目前已至亏损位置。成本端 PTA价格仍在弱势震荡，后续检修仍有增量但下游开工恢复偏缓，叠加原油价格持续走弱，后期对于短纤支撑仍然有限。基差近期保持稳定，后期盘面预计将保持弱震荡震荡格局。成本逻辑将成为近期主要驱动，等待原油及PTA价格出现方向性落定。 【甲醇】太仓甲醇市场稳中偏强，基差偏弱。现货价格参考2595-2610，2月下旬纸货参考2595-2610，3月下旬纸货参考2635-2650。隆众资讯统计截至2025年2月26日，中国甲醇港口库存总量在106.92万吨，较上一期数据增加6.09万吨。生产企业库存38.45万吨，较上期减少8.21万吨，跌幅17.60%；样本企业订单待发30.79万吨，较上期增加2.11万吨，涨幅7.34%。2025年2月27日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量13940吨。有新增检修装置，如晋煤华昱、安徽临泉及山西亚鑫；暂无恢复及计划检修装置。甲醇开工虽然高位，但近期零星检修导致开工略有下降，进口到港货源依旧偏少，国际甲醇开工下调进一步加剧了港口进口下降的担忧。近两周下游检修开工下降，3月初MTO计划重启，整体看供需出现阶段性边际改善预期，但上升驱动不强，价格预计震荡修复。 【PP】国内PP市场窄幅波动，部分小幅上涨10-20元/吨。华北拉丝主流价格在7200-7330元/吨，华东拉丝主流价格在7280-7430元/吨，华南拉丝主流价格在7320-7500元/吨。隆众资讯2月26日报道：两油聚烯烃库存79万吨，较前一日降3.5万吨。下游需求恢复，原料库存较低，补库动作有所减弱，上游开工小幅下降，产量扔维持高位，库存压力较大，向下传导不畅，油价下跌，短期价格偏弱。 【LLDPE】PE市场价格弱势下跌。华北地区LLDPE价格在8000-8300元/吨，华东地区LLDPE价格在8040-8650元/吨，华南地区LLDPE价格在8150-8600元/吨。PE美金市场大稳小动。线性货源主流价格在955-965美元/吨，高压货源主流价格在1110-1160美元/吨，低压膜料主流区间在890-935美元/吨左右。LLDPE、LDPE薄膜、HDPE薄膜及HDPE小中空进口窗口关闭，HDPE管材窗口打开，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态。截至2025年2月26日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：50.97万吨，较上期跌2.10万吨，环比跌3.96%。PE短期内下游开工提升速率高，同比恢复水平相对偏高，现货升水较多，库存转而下降，近月相对较强，但农膜旺季即将到来，两会政策预期支撑下，下方有支撑，短期内预计价格震荡，关注原油动态。 农产品：美国农业展望论坛玉米扩产预期带动谷物板块整体承压 【美豆】隔夜市场，CBOT市场谷物下行，玉米领跌。美国农业部的年度农业展望论坛，2025/26产季美小麦种植面积上调值9400万英亩，大豆种植预期下调至8400万英亩。此外，单产预期偏好，从侧面确定了美国中西部地区天气相对较好形势。谷物市场整体承压。南美大豆丰产预期逐步强化，中美大豆贸易关系缺乏稳定性