中辉有色观点

金银：多因素叠加，市场恐慌金价高位调整 表1：产业高频数据 【行情回顾】：地缘情绪有变化，关税再次落下，市场恐慌，黄金价格调整。 【基本逻辑】：①继续加征关税。美国总统特朗普宣布自3月4日起对墨西哥、加拿大加征钢铝关税，这一政策被市场视为“关税2.0版本”的升级。②通胀预期升温或倒逼美联储加速紧缩。制造业复苏：1月耐用品订单环比增3.1%（，核心资本货物订单环比0.8%，显示企业投资回暖。但是消费端疲软：成屋销售同比降5.2%，房贷利率高企抑制房地产需求，暗示内需动能减弱。当周初请失业金人数24.2万创14个月新高。③美国财政缩债。美国财政部连续第三周削减6周期国库券发行规模（从750亿降至700亿），旨在债务上限僵局下腾挪举债空间。③逻辑主线。特朗普变数太多，不确定性指向黄金“锚”。黄金长配价值持续。 【策略推荐】：短期俄乌问题解决以及市场恐慌影响黄金避险情绪回吐高位涨幅，不过未来不确定性较大，长线配置思路不变。白银品种弹性大，短期跟随黄金和商品，短线白银以8000为强弱分水岭参与。目前黄金战略配置价值继续。白银短期注意控制节奏。 铜：弱现实和强预期，铜测试均线支撑 【行情回顾】：伦铜跌0.5%报收9413美元/吨，沪铜涨0.16%报收77150元/吨 【产业逻辑】：智利电力恢复，主要铜矿回归正常运营，全球铜矿干扰稍缓，但铜精矿加工费短期难向上修复。虽然国内库存仍然累库，但是累库幅度放缓，关注后续库存拐点。海外库存去化，需求复苏。国内金三银四的旺季和政策预期仍在，远月2405合约之后的月间结构转为Back，关注下周两会政策。 【策略推荐】：美国四季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比修正值为2.7%，预期增长2.5%，初值增长2.5%。美国2月22日当周首次申请失业救济人数24.2万人，为2024年12月7日当周以来新高。当前美国二次通胀有抬头迹象，就业数据偏弱，美联储降息预期走低，美元指数小幅反弹。下周国内两会临近。基本面，海外铜矿紧张叠加金三银四需求逐渐启动，铜价下方回调空间有限，建议回调背靠下方均线和关口逢低试多，中长期看，铜供减需增，依旧看好铜。沪铜关注区间【75500，79500】元/吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元/吨。风险提示：政策不及预期，中美关系 锌：海内外库存去化，锌止跌小幅反弹 【行情回顾】：伦锌跌0.12%报收2808.5美元/吨，沪锌涨0.21%报收23580元/吨 【产业逻辑】：2025年锌矿端趋松基调确立，原料边际有所改善，锌精矿国产和进口加工费分别报2750元/吨和20美元/吨，并有继续向上修复预期，部分冶炼厂扭亏为盈，市场对后续锌锭供应预期宽松。需求方面，海外制造业回流和大基建，海外需求增速大于国内，国内基建仍是重要托底，地产拖累幅度同比边际减弱，家电和汽车在促销费预期驱动下存在稳增长预期。镀锌企业周度开工54.28%，环比增长1.7%，下游整体开工热度低于预期，关注后续政策出台。 【策略推荐】：海内外锌锭库存去化，锌短期测试均线支撑，两会临近，市场情绪修复，短期锌止跌反弹，空头止盈兑现增加，建议暂时观望，等待更多宏观指引。短期沪锌关注区间【23000，24000】元/吨，伦锌关注区间【2750，2850】美元/吨。 铝及氧化铝：库存压力犹存，铝价小幅反弹 【行情回顾】：铝价小幅反弹，氧化铝相对偏弱走势。 【产业逻辑】：电解铝：美国对合作伙伴加增关税，带动全球铝市场贸易出现一定扰动。2月24日，国内电解铝锭社会库存87.3万吨，环比上周增加2.8万吨；国内主流消费地铝棒库存32.07万吨，环比增加0.54万吨，延续垒库中。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.8个百分点至61.6%，随着企业逐渐开工，涨势有所放缓。 氧化铝：国内氧化铝现货市场货源相对充足。海外市场几内亚铝土矿恢复正常状态，国内氧化铝产能陆续复产，预计未来新增产能持续释放，氧化铝企业开工率维持高位，现货逐渐转向小幅过剩格局。库存方面，氧化铝企业及铝厂库存出现明显回升。短期来看，目前氧化铝供需转向过剩格局，价格面临明显压力。 【策略推荐】：建议沪铝关注回调买入机会为主，关注铝锭垒库情况，主力运行区间【20000-20900】；氧化铝延续偏弱运行为主。风险提示：关注中国政策及海外利率变化。 镍及不锈钢：印尼镍铁减产，价格企稳回升 【行情回顾】：镍价企稳回升，不锈钢反弹走势。 【产业逻辑】：镍：印尼2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算总量为2.9849亿吨，预计整体镍矿延续宽松格局。目前海外镍矿价格上涨预期，近期印尼头部镍铁厂有减产传闻，国内镍铁冶炼厂成本线上抬。国内春节部分企业放假带动镍冶炼企业开工降低。最新国内精炼镍社会库存4.95万吨，环比增加10.67%，处于延续垒库阶段。 不锈钢：不锈钢终端市场消费表现相对一般。据统计，最新不锈钢社会库存达到88.39万吨，假期期间库存增加5.24万吨，较节前增长5.93%。具体来看：200系库存增加1.19万吨，增长4.48%；300系库存累积增加3.73万吨，增长7.63%；400系库存增加0.32万吨，增长2.47%。不锈钢库存淡季垒库，整体供需结构延续偏弱局面。 【策略推荐】：建议短期镍不锈钢暂观望为主，关注下游需求变化，镍主力运行区间【120000-129000】。风险提示：关注中国经济预期及海外美联储政策变化。 碳酸锂：累库速度加快，偏弱运行 【行情回顾】：主力合约LC2505小幅低开后创新低，尾盘跌幅收窄。 【产业逻辑】：基本面供应展现较大弹性，但需求端暂无明显增量，总库存累库速度明显加快，市场过剩预期主导价格走势。供应端增量预期较大，冶炼厂复产叠加新产能爬坡，产量已回升至1.5万吨。上游锂矿报价坚挺但国内龙头大厂复产令矿价难有上涨空间。需求端，材料厂2月排产下调，随着碳酸锂价格重心下移，下游点价心理价位也不断下移，采购意愿较低。整体来看，碳酸锂基本面供应过剩的压力较大，反弹空间较为有限，主要关注下游3月排产数据以及累库的持续性，主力合约震荡偏空对待。 【策略推荐】：逢高沽空，【75000,78000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！