投资策略专题：开源金股，3月推荐

策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 盈利弹性不足+前期市场已经历过较强政策预期博弈，接下来进一步博弈政策性价比不足，挖掘4大基本面预期差。 金融工程：基于行业轮动模型的3月行业多头 基于行业轮动模型，3月行业多头为：环保，传媒，社会服务，轻工制造，汽车，建筑装饰，公用事业，电子，美容护理，商贸零售。 化工：振华股份（603067.SH） 公司为全球金属铬、铬盐龙头企业，伴随金属铬出口高增以及终端高温合金需求释放，金属铬、铬盐产业链整体景气度有望得到提升。 银行：中信银行（601998.SH） 公司对公底色鲜明且韧性较强，资产端负债端优势明显；零售进入势能加速转化期，践行“零售第一”战略，营收贡献度不断提升。 商贸零售：毛戈平（1318.HK） 公司是稀缺的高端国货美妆集团，依托专业创始人独特的光影美学理念开发彩妆和护肤产品，结合线下体验式化妆服务构筑护城河。 传媒：心动公司（2400.HK） 公司2024年新游带动公司业绩大幅增长，2025年储备游戏有望继续驱动公司业绩增长。TapTap平台用户规模及收入均快速增长，且增长趋势有望延续。 家用电器：九号公司（689009.SH） 预计公司2025Q1以及2025全年财报超预期，短期基本面仍然亮眼。 通信&电新：英维克（002837.SZ） 公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，实现了全链条产品自研自产，有望持续受益于液冷渗透率提升。 机械：五洲新春（603667.SH） 公司是机器人丝杠核心供应商，具备规模化量产、快速交付和降本能力。历代机器人迭代边际变化最大的是丝杠，用量有望持续增加。 非银金融：指南针（300803.SZ） 公司是头部2C金融信息服务商，收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。 电子：江海股份（002484.SZ） 公司超级电容业务已经布局多年，在AI等新应用领域将持续发力，预计后期将呈现良好前景。 海外：小米集团（1810.HK） 公司主业利润强劲有望提供充足现金流，完善海外渠道建设及产品认证定义有望提振远期出口前景，下一个车型平台定位明朗有望提振市场信心。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，3月推荐 表1：开源金股，3月推荐 2、核心观点 2.1、策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 前期市场的一大特征是：政策博弈大于了基本面博弈。博弈政策是为了判断“盈利底”，但盈利周期的弹性越来越弱，“盈利底”即便到来，总量上的弹性也与以往不可比。盈利弹性不足+前期市场已经历过较强政策预期博弈，接下来进一步博弈政策性价比不足。挖掘基本面预期差：从ROE视角寻找基本面预期差，关注“资产周转率（收入维度）”和“销售利润率（成本维度）”。 行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线的判断 “4”个行业方向：（1）科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理；（3）成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属；（4）出海结构性机会：关税扰动缓解下的预期差（如家电、汽车等）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动、全球流动性及地缘政治风险、测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的3月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2025年2月21日的数据，开源金工行业动力学模型给出的3月行业组合为：环保，传媒，社会服务，轻工制造，汽车，建筑装饰，公用事业，电子，美容护理，商贸零售。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、化工：振华股份（603067.SH） 公司为全球金属铬、铬盐龙头企业，伴随金属铬出口高增以及终端高温合金需求释放，金属铬、铬盐产业链整体景气度有望得到提升。2024年9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复，后续公司铬盐产品有望进入正常生产节奏。 催化剂：金属铬及铬盐涨价、公司铬盐市占率持续提升。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。 2.4、银行：中信银行（601998.SH） 起步于改革开放后的实业潮，36年实现蝶变升级。对公底色鲜明且韧性较强，资产端负债端优势都很明显，重视客户精细化运作；零售进入势能加速转化期，践行“零售第一”战略，营收贡献度不断提升。成立全国首家持牌金控公司，金融牌照齐全，打造三大核心能力：（1）财富管理：依托中信金控推出“中信优品”；（2）资产管理：理财子公司信银理财位列理财子第一梯队；（3）综合融资：中信集团拿下全国性AMC牌照，持续赋能银行的风险处置。 催化剂：对公贷款投放较为强劲、资产质量稳中向好。 风险提示：宏观经济增速下行、监管政策收紧、公司转型不及预期等。 2.5、商贸零售：毛戈平（1318.HK） 公司是稀缺的高端国货美妆集团，依托专业创始人独特的光影美学理念开发彩妆&护肤产品，结合线下体验式化妆服务构筑护城河。未来品类+渠道+客群协同增长，业绩和估值仍有进一步拔高空间。 催化剂：38节大促有望获得较高增长、后续有望入港股通迎来催化。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品孵化不及预期。 2.6、传媒：心动公司（2400.HK） 公司2024年新游《出发吧麦芬》《心动小镇》表现亮眼，带动公司业绩大幅增长，2025年储备游戏包括《伊瑟》《心动小镇》国际服等，有望继续驱动公司业绩增长。TapTap平台受益于爆款游戏流量及新游戏投放需求增长驱动，用户规模及收入均快速增长，且增长趋势有望延续。 催化剂：2024年年报业绩超预期、麦芬日服和RO初心服海外表现持续超预期。 风险提示：新游戏上线表现不及预期、TapTap收入增长不及预期等。 2.7、家用电器：九号公司（689009.SH） 我们预计2025Q1以及2025全年收入增速30%+，净利润增速高于收入增速，有望超预期，短期基本面仍然亮眼。 （1）两轮车：开年激活量翻倍增长，渠道拓展稳步进行，预计Q1出货增速环比2024Q4将明显改善；（2）割草机器人：欧洲渠道快速拓展&美国线下渠道已有进展，三代产品有望于旺季前逐步发售；（3）滑板车：核心基本盘或继续维持稳定；（4）全地形车：开年表现预计较好；（4）EBike：海外开始拓展渠道&营销预热，2025年开始逐步贡献收入。 基本面之外，重视AI/机器人+消费机会，公司是AI技术应用最成熟、产品应用场景最广泛、拥有较高盈利能力的公司，深度融合DeepSeek、两轮车AI视觉辅助技术、割草机器人AI视觉+RTK等均证明公司AI/机器人技术商业化落地能力。 催化剂：近期AI/机器人+消费概念、Q1数据催化。 风险提示：渠道拓展不及预期、新品开发不及预期、行业竞争加剧等。 2.8、通信&电新：英维克（002837.SZ） 公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产，有望持续受益于液冷渗透率提升。 催化剂：AIGC持续发展、AIDC液冷渗透率持续提升，推动机房温控业务营收及毛利率双增长。 风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心及服务器客户拓展不及预期。 2.9、机械：五洲新春（603667.SH） （1）2025年机器人关键词是量产，公司是机器人丝杠核心供应商，具备规模化量产、快速交付和降本能力；（2）历代机器人迭代边际变化最大的是丝杠，用量有望持续增加。 催化剂：人形机器人定点、全产业链制造能力的开发、机器人产业链技术方案、量产进度更新。 风险提示：人形机器人产业化不及预期、客户拓展不及预期。 2.10、非银金融：指南针（300803.SZ） （1）头部2C金融信息服务商，股市强beta特性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复；（2）收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。 催化剂：市场交易活跃度、证券业务导流开户、定增推进。 风险提示：市场交易量低迷、导流获客增长不及预期、定增事项具有不确定性。 2.11、电子：江海股份（002484.SZ） 在AI服务器高功率需求的背景下，超级电容可以解决gb200电压不稳的问题，有望成为了gb300及下一代Rubin的重要配置。江海股份超级电容业务已经布局多年，一方面，在传统应用端，公司采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在AI等新应用领域也将持续发力，预计后期将呈现良好前景。 催化剂：英伟达3月GTC大会GB300样机发布、新应用端业务后期受益。 风险提示：宏观经济波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期、客户导入不及预期。 2.12、海外：小米集团（1810.HK） 主业利润强劲有望提供充足现金流，小米产品定义围绕用户导向、AIoT生态链布局进一步驱动其品牌位势上移，有望提振核心业务2025-2026年利润成长性，完善海外渠道建设及产品认证定义有望提振远期出口前景，下一个车型平台定位明朗有望提振市场信心。 催化剂：2025年内存价格下滑，公司手机业务毛利率继续改善、IoT出海顺利，收入延续增长、YU7销量延续SU7的趋势。 风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT出海不及预期、汽车出货不及预期。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。