汉斯集团控股有限公司 | 00554.HK 公司报告

汉斯集团控股有限公司 | 00554.HK 公司报告 一个拥有特许公交运营商（Citybus）的投资目标 H F NGO，Brian，CFA 股票评级 目标价格 高级分析师 港币符号 - NR brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 2701– 2703, 27/F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd Central, Sheung Wan, HK 汉斯（00554.HK）以27亿港元的价格收购了BTHL54.44%的股份，将其所有权提高到70%。BTHL专注于以下业务：i）在品牌Citybus（包括新世界巴士）下，为香港提供公共巴士和与旅行相关的服务；ii）提供广告业务，并且是Citybus特许经营巴士车队车身广告的独家代理商。 汉斯集团控股（00554.HK） 股票评级(Previous Rating)NR目标价格（前交易周期）港币符号 -当前价格0.226 港元52周波动范围港币 0.170 –0.430市值（港元，亿）1.0 港币 预期扭亏和分红：2024年底，Citybus Urban和新界路线的票价调整申请获得批准，票价调整率为7.5%，新票价自2025年1月5日起生效。鉴于公交服务的需求相对缺乏弹性，我们认为适度的票价调整不会对需求产生重大负面影响。预计此次调整将有助于Citybus和集团实现财务扭亏为盈。假设Citybus实现净利润，集团将考虑分红潜力。如果集团采用与同业相仿的95%派息比例，则每100百万港元净利润将向股东派发超过60百万港元的股息。基于Hans（00554.HK）市值约100亿港元，这可能导致6%至7%的股息回报率。 规模经济与协同效应：市巴士与北宁巴士的合并预期将通过以下三个方面实现规模经济：i) 路线优化，ii) 提高运营效率，以及iii) 成本节约。 路化：合并促了路化，可以减少道路堵，短旅行，最小化空里程和度错误，降低燃油消耗，并提高资源利用率。 提高运效率：行政工作可减少，源分配将不受限制，有助于降低空里程和降低燃油成本。 ◼成本节省：Citybus 和 NWFB 可以共享设施，包括公交车站、公交候车亭、员工休息室， 车站站长室和洗手间。它们还可以共享零部件库存和独立 仓储设施，这将有助于降低运营成本和整体库存水平。 燃料和供：集当前的客和合作伙伴包括燃料和供商，使其能Citybus提供燃料和氢，并可能通过大约降低3% - 5%的燃料成本。此外，集团终端储存业务的利用率预计将增加2% - 3%。 目录 3企业概览 A购置BTHL3BTSL4A广告收入10 E现有业务11 行业概述 12 香港特许经营巴士行业概述 12 投资论点 18 A预期扭亏为盈及股息分配18C与同行业比较19E规模经济与协同效应20 财务报表 23风险因素 22同业比较 22 业务概览 收购BTHL Glorify，Hans（00554.HK）的全资子公司，以27亿港元的价格收购了BTHL 54.44%的股份，将其所有权增加至70%。BTHL的估值为约50亿港元。支付结构包括在交易完成后向卖方支付5亿港元现金和2.22亿港元股票的预付款。分期付款分别为2.5亿港元、6亿港元、5.5亿港元和6亿港元，分别安排在2025年2月、2025年7月、2027年7月和2027年7月支付，年利率为2.5%。 ◼BTHL BTHL于2020年8月以总计32亿港元购买了所有发行的BTSL股份。 ◼BTSL BTSL，BTHL的全资子公司，专注于在香港提供公共巴士和旅游相关服务。Citybus（包括NWFB），由BTSL拥有，通过由PBSO授予的公共巴士特许经营权在香港运营巴士服务。 ◼ BML BML，BTHL的全资子公司，主要从事广告业务。它曾连续十年（截至2033年）担任Citybus特许经营权下的公交车车身内外专署广告代理。BML还在某些铁路运营商运营的铁路线和公交车上提供广告销售代理服务，并对这种广告媒体的经营、销售和市场营销负责。 来源：公司数据，西部金牛证券 与Templewater的关联方交易 Templewater I, G.P. 完全由 Templewater Holdings Limited 拥有，该公司是一家由 Investec Bank plc 和张坤 Cliff 共同创立的另类投资公司。两家实体均持有 Templewater Holdings Limited 50% 的股权。 ➢ 氢顾问和咨询服务协议 BTSL与香港的运营实体Templewater HK签订了协议，记录了Templewater HK自2024年1月1日起为BTSL集团提供咨询服务的条款。该协议与氢能或其他绿色/可再生能源驱动的下一代车辆过渡、业务发展和收购相关。该协议的初始期限为3年。在初始三年期限届满后，i)如果TWB持有BTHL 5%或以上的股份，则协议将自动续签24个月；或者ii)如果TWB持有BTHL少于5%的股份，则BTSL可以选择续签24个月。 BTSL应支付的咨询费为每年2000万港元，每年另有500万港元的浮动奖金。 ➢ 电池电动公交车主框架协议 Citybus于2023年进行了公开招标，以选择公交供应商，Wisdom (HK) 是成功中标者之一，并与Citybus签订了协议。Citybus将在2025年之前有权购买多达50辆电池电动双层公交车，价格不超过45万美元。Wisdom (HK) 是Wisdom集团的子公司，Templewater持有Wisdom集团总发行股本的58.63%。 BTSL BTSL专注于提供特许经营的公交车服务和非特许经营的公交车服务，它是BTHL的主要收入来源。 来源：公司数据，西部金牛证券 加盟巴士服 BTSL在2023年7月1日之前运营了三个特许经营网络，包括其“Citybus”品牌的CTB（F1）特许经营和CTB（F2）特许经营，以及“NWFB”品牌的NWFB特许经营。自2023年7月1日起，CTB（F1）特许经营和NWFB特许经营合并，覆盖香港岛、九龙、新界和跨海巴士网络。CTB（F2）特许经营也进行了续约，继续覆盖机场和北大屿巴士网络。合并特许经营和CTB（F2）2023特许经营均获准有效期为十年，至2033年。 截至2023年底，Citybus运营1,495辆获牌公交车和233条公交线路，包括98条香港岛线路，28条九龙和新界线路，76条跨海线路和31条北大屿山线路。 BTSL在2023年产生了30亿港元的票价收入，同比增长35.1%，占总收入的87.3%。Citybus（包括NWFB）的乘客旅程总数同比增长23.0%，达到3.389亿人次，其中香港岛路线、九龙和新界路线、跨海路线以及北大屿山路线的乘客旅程分别同比增长16.2%、81.2%、9.7%和73.4%。 来源：交通部，西牛证券 来源：交通部，西牛证券 来源：交通部，西牛证券 来源：交通部，西牛证券 新的公交车路线 城巴主要通过以下两种方式获得新公交线路的运营权：i) 路线投标程序和ii) 根据《路线规划指南》，在RPP下的直接授予程序。交通部门将考虑现行的公共交通政策、由竞争引起的因素以及任何此类新服务对主要道路和繁忙走廊的交通状况的影响，优先服务于现有铁路或铁路支线服务范围之外的区域。 路线投标 运营商通过投标程序由运输部门选定。运输部门通常会邀请现有的公共汽车运营商申请运营此类新路线包的运营权。从收到投标邀请到提交新路线包的投标，通常需要3周时间，从提交投标到在新路线启动服务，可能需要几个月到一年多的时间。 直接授予程序（RPP）下的奖励流程 在公共巴士服务合约（PBSO）下，特许经营的巴士营运商每年须向运输署提交一份为期五年的前瞻性规划计划（FPP）。在区域发展计划（RPP）下的新路线提案通常每年六月提交。从准备路线提案到根据RPP提出提案，一般需要4个月的时间。 公交线路优化 公交路线优化包括调整服务频率、路线取消或合并以及路线缩短。Citybus主要采用运营数据分析（包括票价收入数据和路线利用率等）、自动乘客计数系统、GPS跟踪和车辆远程信息处理（用于分析路线性能、识别拥堵或延误以及需求变化）、Citybus移动应用程序（用于监控乘客需求和识别热门路线）以及乘客反馈，以监控和收集数据，为制定公交路线优化方案提供依据。 车队更换与扩充 根据运输局的规定，特许经营公交车需要在18年后退出服务，Citybus的公交车车队的平均年龄约为8年。在特定情况下，特许经营公交车运营商可能会增加或处置其车队。公交车需要在运输局进行一次性注册，以获得车辆注册号并将其归入适当的车辆类别。此外，注册的公交车要在道路上运营，车辆牌照也必须每年更新。备用车辆通常是已识别出问题或用于以下目的的公交车：i）替换正在维修、修理或遇到技术问题的授权公交车，ii）满足新线路的需求，以及iii）满足需求的增加。 车库、仓库及其他维修设施 城巴在香港岛的柴湾和 Wong Chuk Hang 拥有维修厂和仓库，在九龙有李奇柯克，在大屿山的西涌也有，这些维修厂和仓库是通过短期租赁从政府租借给目标集团的。 非特公交服 非特许经营的公交车为特定个人或乘客群体提供量身定制的服务，例如员工服务、居民服务、学生服务以及其他商业私人租赁服务。BTHL为非特许经营的员工和居民提供公交车服务，主要服务于沙田的一个住宅区、荃湾的一家广播公司和总部位于沙田的国际健康与美容零售商，它还提供香港马拉松的穿梭服务。 收收入 BTHL在2023年通过提供特许经营的公交车服务、非特许经营的公交车服务、TEF收入以及优惠票价产生了320亿港币的收入，同比增长35.1%，占总收入的比例为87.3%。其中i) TEF的收入是指免收政府收费隧道和道路使用费所支付的费用。对于每个特许经营，都设有特许经营公交车收费豁免基金，收费豁免基金中的余额将作为收费豁免基金的收入释放，以减轻票价上涨的程度；ii) 优惠票价是a) 根据ECFS，对65岁或以上老年乘客的折扣金额进行报销，通过退还收到的车辆牌照费和租金，b) 根据政府公共交通票价优惠方案，对老年人和符合条件的残疾人实际应适用的票价进行报销。 来源：公司数据，西部金牛证券 广告收入 广告收入主要代表以下三个方面：（i）广告伙伴为使用公交车站提供广告服务而获得的收入；（ii）通过BML在公交车身内外表面提供广告服务的收入；（iii）广告的生产和安装收入。BML赢得了为期十年的公交车身广告合同，自2023年起作为Citybus公交车队（车身外部）和内部广告的唯一广告代理。BML专门为客户的品牌建设和活动提供创新广告解决方案，包括制定广告活动计划（例如确定广告活动的最佳公交线路，以及确定适合广告的公交车内外表面），生产和实施。 来源：公司数据，西部金牛证券 现有业务 在收购BTHL之前，汉斯（00554.HK）主要为中国南部石油和液体化学品产品提供码头、储罐、仓储和物流服务的集成设施，提供增值服务（码头仓储业务）、贸易业务（油和石化产品交易）以及其他业务（加油站业务租赁）。 端 集团拥有并运营一个液体产品终端，即东海石化终端，占地面积和海岸线总面积超过83万平方米。2. 它位于广东省东莞市沙田区虎门港立沙岛，拥有500至100,000载重吨的泊位，并配备了94个油和石化油罐，总储油能力约为260,000立方米。3, 约占其中 180,000 m3用于汽油、柴油和类似在交易和消费市场上常见的石油产品的。储罐容量为80,000立方米。3该集团已为石油化工产品建设了设施。集团已就提议在约150,000平方米的空地建设液化天然气储存罐及其相关设施进行讨论。2. 该终端通过以下方式赚取仓储收入：i）出租其仓储